三季报启大幕，“低商誉”排雷掘金两不误

陶丹

主持人语

国庆长假归来，A股首个交易周不惧外围市场大幅波动迎来“开门红”，沪深两市股指呈现震荡反弹的趋势，地产、银行板块受到场内主流资金的追捧，行业板块指数全周分别上涨4.83%、3.56%，保利地产突破年内高点，平安银行再创历史新高。对于地产、银行板块的走强，市场普遍预期10月货币市场利率中枢将会下移，对于地产股将可能带来超预期刺激;而银行股则得益于机构投资者的严重低配，存在估值修复机会。不过也有分析认为，地产板块上涨的逻辑并不是利率推动的，在科技、消费板块普遍在高位的背景下，地产股对资金形成吸引的原因在于估值、业绩和确定性。

本周进入三季报发布期，估值、业绩和确定性成为资金掘金的重要方向，创维数字、久立特材、许继电气、亿纬锂能等业绩预增股迎来涨停潮，净利润同比预增5046.48%至6827.95%的天顺股份，本周4个交易日连续4涨停，成为两市连续涨停最多的股票之一。但几家欢喜几家愁，在三季报的发布期，对于普通投资者来说“排雷”比掘金更加重要，今年年初A股上市公司的商誉减值暴雷案例层出不穷，让不少投资者印象深刻，甚至有切肤之痛。对于商誉减值暴雷，投资者还需提前防范。

四季度行情徐徐展開，从什么角度来寻找四季度A股藏宝路线图？如何筛选排雷掘金两不误的低商誉股，本期栏目将就相关话题展开探讨。

主持人 庞丹

“十一”长假归来，本周开始进入三季报的发布期。10月份之内，所有上市公司的三季报都要发布完毕，可谓时间紧、任务重;本周开始陆续有公司发布三季报，更有数百家公司陆续发布业绩预告。几家欢喜几家愁之间，“排雷”某种程度上更胜掘金。如果重仓股不小心踩中财报大雷，不仅很难在10月份取得较好收益，甚至还可能拱手让出今年以来宝贵的利润。在财报大雷中，“商誉减值”让不少投资者印象深刻，甚至有切肤之痛。去年下半年到今年年初，A股上市公司的商誉减值暴雷案例层出不穷，在今年1月最后几天的年报预告中，就有上市公司因为商誉减值导致年报由盈转亏，甚至大幅亏损导致股价大跌;一直到今年中报，依然还有数十家上市公司因为商誉减值而导致业绩向下修正。

以通达信软件编制的“商誉减值板块指数”来看（见附图），这一指数在今年4月底股指波段见顶，到8月初探明底部的3个半月中，出现了接近33%的跌幅，是同期上证指数的两倍，也超过了同期A股主要指数的跌幅。这一阶段正好横跨一季报发布末期到中报发布的中段，显示商誉减值对相关公司的冲击不容小觑。因此，要躲避三季报可能的财报大雷，商誉减值是投资者首先需要关注的项目。

“排雷”首先从商誉减值做起，如果上市公司本身没有商誉，那么就不会有商誉减值的现象出现，自然也就可以躲过这个不确定的财报大雷。当然，完全没有商誉的上市公司是极其罕见的，严格排除商誉很可能会导致投资者“无股可投”，相当于因噎废食，并不足取。在笔者看来，商誉不必也不可能为零，只要控制在一定的金额和比例之内，对公司的财报不会造成重大冲击乃至致命伤害，就可以实现排雷的目标。

上市公司的规模千差万别，与其用绝对金额不如用商誉在净资产中的比重来衡量。尽管近年来A股的商誉规模快速膨胀，但仍然有不少公司的商誉规模维持在较低水平，占净资产的比例极低甚至接近于零。这些低商誉的公司，基本不存在对外收购资产甚至跨行业并购的现象，以坚守主业的公司为主;又或者是已经计提消化完历史上并购而形成的商誉，将风险充分消化或暴露的公司。前者虽然略显保守，甚至可认为股价缺乏题材催化、刺激的想象力，但某种程度上却不失稳健;而后者则在充分曝险之后，具备所谓的“弹坑效应”，也就是军事上炮弹不太可能再次炸在同一个弹坑内，前次炸出的弹坑往往成最佳躲藏之地，充分体现商誉风险之后无异于“利空出尽是利好”。因此，商誉占净资产比重较低的公司相对而言安全系数较高。

另一方面，也需要考察商誉占中报净利润的比重。部分公司的商誉总额虽然占净资产比重不高，但由于利润较低，商誉集中计提的话也可能对净利润造成相当程度的冲击。因此，在关注商誉占净资产比重的同时，还需要关注上市公司的市盈率。如果市盈率较低，意味着公司的盈利水平良好，少量的商誉减值也无伤大雅，不至于造成太大的负面影响。

因此，在三季报快速发布的过程中，投资者如果没有对上市公司的基本面有比较深度的研究，不妨从低商誉、低估值的公司中寻找合适的品种阶段性持有，等待三季报尘埃落定之后再重新布局。事实上，低商誉股不仅有排雷的功能，更存在一定程度的掘金效应。部分低商誉、低估值的公司，年内涨幅不大，只要三季报维持原先的良好状态，不排除成为资金挖掘布局的对象。尤其是在9月份新基金发行量大增的情况下，低商誉股有望成为这部分资金主动参与的对象之一。

因此，笔者从以下四方面筛选低商誉股作为观察对象：一、上一期财报中，商誉占净资产的比重不超过0.1%;二、估值方面，动态市盈率小于20倍，市净率小于2.5倍;三、中报利润同比增速超过10%，且排除由非经常损益带来的增长;四、年内涨幅低于沪深300指数，最近两年累积涨幅为负数。

综合以上四大指标，入选笔者重点观察的品种有：中铁工业、皖天然气、东南网架、兴蓉环境、安徽建工、赣粤高速、开滦股份、阳光城、歌华有线、羚锐制药、联发股份、爱施德、厦门国贸、中煤能源、粤电力A。当然，低商誉股相对安全不代表其它品种就一定会暴雷，笔者仅仅是在三季报发布的特殊节点，提出一个防御性较强的投资思路而已。