中美贸易争端背景下中兴通讯股票与道琼斯指数风险特征

陈丽君 欧诗德 蔡亮亮

[摘 要]中美贸易争端对我国相关公司造成很大影响。为了解其受影响程度，帮助投资者认识投资风险，文章收集了2016年1月4日至2018年12月31日的道琼斯指数与中兴通讯的股票收盘价数据，并进行分析研究。文章运用ARMA-GARCH模型刻画资产回报率过程，进而计算风险价值，通过对比中美贸易争端前后道琼斯指数与中兴通讯股票的风险特征，说明贸易争端对中兴通讯股票和道琼斯指数的影响程度。

[关键词]中美贸易争端;中兴通讯;道琼斯指数;风险价值

[中图分类号]F752.7

1 引 言

改革开放40多年我国经济迅猛发展，中美实力差距不断缩小，美国感受到了不小的压力。近年来，美国政府对华态度强硬，甚至将中国视为破坏美国繁荣的主要竞争对手，中美贸易摩擦不断升级，为了缩小与我国之间的贸易逆差，美国对华政策发生改变，特朗普办公室开始着手扭转中美贸易间“不平衡”“不对等”“不公平”的问题，中美贸易争端不可避免（包善良，2018）[1]。中美贸易争端始于2017年8月，特朗普授权贸易代表办公室对中国开展“301调查”，争端的一方面是中国具有比较优势的出口领域;另一方面是中国没有优势的进口和技术知识领域。2018年3月22日美国点燃了中美贸易摩擦，其贸易代表处宣布将对中国1330多类产品征收贸易关税，中国的贸易和贸易发展过程受到一定的影响。交通行业中的航空产品、新能源汽车、现代铁路，新技术产品中的机电、通信、电子和信息技术等以及其他细分行业如金属制品、纺织品受到巨大的冲击，许多涉外上市公司股价下跌，其中有数家公司跌幅超10%。中兴通讯有限股份公司（ZTE）是全球领先的综合通信解决方案提供商，中国第二大通信设备制造商，其占全球电信设备市场约10%的市场份额，占中国电信设备市场约30%的市场份额。2011年以来美国就知识产权问题多次调查、起诉、指控中兴通讯，在中美贸易的正面对抗期，美国一度激活对中兴通讯的拒绝令，导致中兴通讯大部分生产线因芯片断货而停产。根据相关数据显示，2018年中兴通讯的营收与去年相比下降了21个百分点，而利润亏损高达将近70亿元人民币。

随着经济全球化的发展，贸易争端受到越来越多的关注。目前学者们对中美贸易争端的研究主要集中在贸易争端的背景与动因、发展趋势、影响、解决机制、知识产权等方面。例如学者刘志洋（2018）[2]从中美贸易争端的视角分析我国芯片产业的发展现状，他指出芯片制造的主要窘境是原材料高度依赖进口，严重缺乏产业科研带头人，成本费用高及国内高新技术力量薄弱。许楚钰（2019）[3]根据我国汽车行业的发展现状，采用态势分析法（SWOT分析法）分析我国汽车整车和零部件行业在中美贸易摩擦中面临的机遇和挑战，并提出相应的应对策略，以期获得其在世界汽车市场上的竞争优势。李晓等人（2019）[4]基于双边贸易出口增加值的分解方法，利用对外经贸大学全球价值链研究院提供的数据，分析了中国出口到美国等地区增加值的变化趋势。其他关于中美贸易争端的研究也大多是定性研究。在贸易摩擦日趋常态化的今天，作者发现在中美贸易争端的背景下，从定量的角度分析上市公司股票在证券市场上受影响的情况是一项非常有意义的研究。在金融领域中研究者一般用方差—协方差法、（改进）历史模拟法、蒙特卡罗方法计算风险价值（Value at Risk）以测度市场风险的大小，用ARMA模型来描述金融资产收益率的均值方程，用GARCH模型描述其方差性。奉颖香（2017）[5]利用时间加权历史模拟法这一非参数估计方法估计VaR的值。李志海等人（2009）[6]指出GARCH模型是实用性最强的异方差序列拟合模型，并通过一系列的理论推导，利用ARMA-GARCH模型准确地给出风险价值VaR、条件风险价值CVaR的计算公式。张银雪（2013）[7]利用沪深300指的一分钟间隔实时价数据探究了ARMA模型和GARCH模型在收益率拟合、预测方面的应用，同时对比了ARMA模型与基于T分布的GARCH模型在短期预测与长期预测方面的效果差异。黄崇珍等人（2017）[8]应用基于GARCH模型的VaR方法，对不服从正态分布的华夏沪深300ETF联接的收益率波动进行风险度量，发现基于T分布的GARCH-M模型测量出的损失更接近于实际损失。欧诗德等人（2017）[9]运用VaR风险测度方法统计、描述沪深证券市场股票大幅波动的风险特征。

文章拟采用2016年1月4日至2018年12月31日的道琼斯指数与中兴通讯的股票收盘价数据进行分析研究， 运用ARMA-GARCH模型刻画资产回报率，进而计算相應的风险价值，通过对比中美贸易争端前后道琼斯指数与中兴通讯股票的风险特征，说明贸易争端对中兴通讯股票和道琼斯指数的影响情况。

2 风险价值估算

3 实证分析

我国中兴通讯有限股份公司在中美贸易争端中受到极大的影响，该公司股票在二级市场上表现出大幅波动现象。为了定量描述其风险，并与道琼斯指数风险比较，文章收集了2016年1月4日至2018年12月31日中兴通讯股票和道琼斯指数收盘价，统计分析它们的风险特征。

分析这两只股票的走势图，在贸易争端前中兴通讯股票收盘价与道琼斯指数收盘价走势极相似，而贸易争端后中兴通讯停牌40多个交易日，复牌后出现了大幅波动，连续产生7个跌停板，给投资者带来极大损失。对比回报特征，表1给出了贸易争端前中兴通讯股票收盘价与道琼斯指数收盘价回报率统计特征，表2给出的是贸易争端前不同区间上回报频数和频率分析;表3给出了贸易争端后中兴通讯股票收盘价与道琼斯指数收盘价回报率统计特征，表4给出的是贸易争端后不同区间上回报频数和频率分析。

从表1和表2来看，在贸易争端前中兴通讯与道琼斯指数平均回报率都是正值，这表明它们都有上升趋势，中兴通讯平均回报率是道琼斯指数平均回报率的1.844178倍。但从标准差以及跌幅小于2.5%、涨幅大于2.5%来看，中兴通讯股票的波动较大，中兴通讯回报标准差是道琼斯回报标准差3.117249倍。表3和表4说明贸易争端后中兴通讯股票收盘价与道琼斯指数都有不同程度的下跌，中兴通讯平均回报率是-0.00196，道琼斯指数回报率是-0.0000439，中兴通讯平均回报率是道琼斯指数平均回报率的44.64692483倍。中兴通讯回报率的标准差是0.0377，道琼斯指数回报标准差是0.0104，中兴通讯回报标准差是道琼斯指数回报标准差的3.625倍。通过对比贸易争端前后的回报特征，发现中兴通讯股价受到的损失比道琼斯指数受到的损失大得多。

4 结 论

文章收集了2016—2018年中兴通讯股票和道琼斯指数收盘价数据，并利用其进行了回报特征的描述统计。根据回报的波动性，分别建立了回报率的GARCH模型，进而估算相应的风险价值。通过对比发现中美贸易争端对中兴通讯股价与道琼斯指数都带来了极大的负面影响，相比之下中兴通讯受到的损失比道琼斯指数受到的损失更大。因此，建议投资者要谨慎投资，对投资股票应充分提前了解上市公司的情况，如有类似情况，应果断出局观望。文章的研究对投资者的投资决策有一定的指导意义。

参考文献：

[1]包善良.中美贸易争端的演进过程、动因及发展趋势[J].国际关系研究，2018（4）：56-76，154-155.

[2]刘志洋.从中美贸易争端视角试分析我国芯片产业的发展[J].数字通信世界，2018（8）：136-137.

[3]许楚钰.中美贸易关系对汽车行业的影响及对策分析[J].全国流通经济，2019（3）：35-37.

[4]李晓，张宇璇.中美贸易争端对东亚经济体的影响——基于中国出口增加值的研究[J].东北亚论坛，2019，28（1）：41-63，127.

[5]奉颖香.VaR测度股市风险的实证研究[J].现代经济信息，2017（4）：304-305.

[6]李志海，叶建萍，杨善朝.基于ARMA-GARCH模型的风险价值与条件风险价值计算[J].广西科学，2009，16（4）：406-409.

[7]张银雪，杨德平，李聪.股票收益率预测及风险与收益关系研究——基于ARMA-GARCH模型和高频数据[J].青岛大学学报（自然科学版），2013，26（1）：90-95.

[8]黄崇珍，曹奇.基于GARCH-VaR模型的开放式基金风险度量[J].统计与决策，2017（1）：152-155.

[9]欧诗德，刘海国，黄梅燕，陈磊. 沪深证券市场大幅波动的动态风险特征[J]. 玉林师范学院学报，2017，38（2）：8-13.