基于资本市场条件下的风险投资管理研究

郭珊珊

【摘要】随着资本市场的快速发展，风险投资机构也迎来了新一轮的快速增长。本文首先对当前我国资本市场上风险投资面临的问题及对策进行分析，并在此基础上对资本市场条件下风险投资管理进行创新性的思考，从风险资本筹资管理、投资管理、退出管理三个角度提出相应的建议，以期为我国风险投资机构的投资管理活动提供参考。

【关键词】资本市场 风险投资 投资管理

1引言

随着信息技术的不断发展，不同社会主体间的信息不对称现象被逐渐减少，资本市场也因此得以逐步完善。风险投资作为资本市场的重要组成部分，伴随着资本市场规模的日趋扩大，也迎来了发展的黄金时期，国内外学者纷纷展开了对风险投资的研究。

相较于欧美发达国家来说，我国对于风险投资机构展开研究的时间较晚，目前已有研究主要集中于风险投资机构的投资策略。蔡庆丰和张亦春（2005）对我国风险投资的经济学意义进行刻画，提出发展风险机构有助于帮助我国金融市场的发展，提高市场资源的配置效率。[6]王颢（2016）提出风险投资机构作为专业化的金融中介，能够有效的降低交易成本，但是其引发了并进一步加剧了信息不对称的问题。[7]李连发和李波（2008）通过对我国风险投资机构的投资结构进行分析，详细刻画了投资不同阶段企业的影响，并重点描述了对赌协议对于风险投资机构的重要性。[8]李曜和张子炜（2011）将风险投资机构的投资流程概括为项目初选、前期调研、企业估值、项目管理与机构退出，并提出我国风险投资机构的投资目标应转为价值创造，更注重帮助企业实现价值的增值。[9]胡妍和阮坚（2017）提出对目前跨境风险投资机构进行研究，提出随着我国跨境交易的交易量逐步增大，风险投资在进行投资时更注重被投资企业的技术以及经营运作能力。[10]王瑜和曹晓路（2016）通过对我国风险投资机构投资行为的影响因素进行研究，提出我国在加强风险投资机构监管、建立资本市场法律法规制度的同时，也要对风险投资机构的投资发展环境给予充分的重视。[11]

近年来对风险投资管理的研究越来越多，国内外学者已经对风险投资的作用、影响因素等方面展开了深入的研究，但是对资本市场条件下风险投资管理所存在的问题以及相应的解决措施这一方面尚未形成系统的研究，本文尝试在这一方面展开探索。

2 基于资本市场条件下的风险投资管理面临的问题

2.1单一的组织形式及退出渠道

在目前的资本市场中，风险投资机构主要由有限合伙制、信托制及公司制三种形式构成，当前西方国家的风险投资机构主要为有限合伙制，而在我国风险投资机构多以公司制的形式展开投资活动，尤其是在我国大型风险投资机构多带有国家性质，这导致在资本市场上的风险投资机构之间的竞争存在着不公平的问题，这对我国民间风险投资机构的发展产生了一定的约束，制约了民间风险投资机构的发展。

从风险投资机构退出渠道的角度来说，风险投资可以通过公开上市、出售回购以及破产清算三种方式实现退出，当前我国风险投资机构主要通过出售回购的方式来实现资金的退出，具体来说是投资企业通过回购风险投资机构持有的股权或直接被其他公司收购。虽然我国当前资本市场以及风险投资机构已经获得了长远的发展，但是相对于西方发达国家当前我国风险投资机构仍面临着退出渠道不完善的制约。虽然公开上市对投资机构来说最成功的退出渠道，但是当前我国企业若想在主板市场上市面临着持续利润、股本规模等诸多条件的限制，通过主板上市实现退出對风险机构来说较为困难，因此当前我国风险投资机构实现退出的渠道主要还是出售或回购，单一的退出渠道成为风险投资机构发展的瓶颈。

2.2缺乏多元化的融资渠道

重组的资金是风险投资机构实现持续发展的基础，但是从目前来看，我国风险投资机构多面临着融资难、融资渠道窄的问题。目前我国风险投资机构主要通过政府财政拨款、企业投资者、金融机构以及国外风险基金四种形式获得资金。总的来看，我国风险投资机构仍面临着融资渠道单一的问题，以美国为例，其国内风险投资机构除以上四种渠道外，还包括养老基金、保险基金等多种渠道，融资渠道的狭窄以及资金总量的不足已经发展成为我国风险投资机构扩大规模的阻碍之一。

2.3专业投资人才的缺乏

风险投资的高收益是与高风险共生的，因此风险投资对投资人提出了较高的要求。目前我国风险投资人才队伍中有部分成员曾是政府部门的管理人员，拥有着资深的宏观管理经验，但是缺少风险头专业知识以及微观管理经验;另一部分投资者来源于高校或科研院所，其掌握着丰富的专业知识以及较高的理论水平，但是缺乏对于市场的实际工作经验;还有一部分投资者已经在企业内工作多年，对资本市场的运行情况有充分的了解，但是却缺乏相应的专业知识与理论基础。专业投资人才的缺乏导致无法对风险资金进行有效的管理运用，无法对投资标的风险与收益进行全面的分析，增加了风险投资出现亏损的可能性。

3基于资本市场条件下的风险投资管理的对策

3.1风险资本筹资管理

相较于西方国家，我国风险投资机构的发展尚处于初级阶段。根据对西方发达国家风险投资机构的发展历史，为实现我国风险投资机构的快速发展，政府部门应当通过为风险投资适当注资的方式来提升风险投资机构在资本市场上的信誉度。同时，政府还应当对通过建立适宜的风险投资激励政策以完善现有的风险投资市场环境，引导民间资本及国外资本进入风险投资领域，拓宽风险投资机构的融资范围，应当在现有的风险资本主要来源于政府拨款及银行贷款的基础上将资金来源扩展至个人投资者以及证券公司、保险公司等机构投资者，还应当通过国外资本的引入实现资金规模扩张的同时引入先进的风险投资管理经验。总而言之，一个丰富的融资渠道是风险投资机构进行风险投资管理的基础。

3.2风险资本投资管理

风险资本投资时风险投资管理的主要环节，风险投资机构需选择适当的投资标的企业，并根据企业的实际发展状况选择适宜的投资时机、决定合适的资金投量，控制投资风险提高投资成功率是风险投资机构持续发展的关键。具体来说，风险投资机构应当在风险资本管理的过程中实行“以集中投资为主、以阶段投资为辅”的投资战略，即在投资过程中集中在某一领域范围内通过分散投资的方式进行投资，对于具有较大发展潜力的被投资企业进行重点关注，在其发展的不同阶段进行多次投资。这样既可以加深风险投资机构对该领域的了解也可以通过发挥中介作用帮助领域范围内的被投资企业建立合作关系，同时还可以实现择优控制，即在某一领域范围内投资了足够数量的企业，即使其中一部分投资被迫进行清算，但并不会对整体投资造成实质性的损害。此外，在进行投资前风险投资机构还应当对投资风险进行恰当地评估防止出现为获得高利润盲目投资风险极高的企业的行为，在进行投资风险评估的过程，投资执行人的素质高低是决定评估准确性的核心要素，因此风险投资机构还应加强对人才的培养，通过人才激励制度的建设对员工的潜能进行充分挖掘，满足发展过程中对人才的需求。

3.3风险资本退出管理

资本退出时决定风险投资成败与否的关键，风险投资机构进行风险投资的目的是通过资本退出实现高额利润的获取而非通过成为被投资企业的股东获取分红。只有风险投资资本能够在恰当的时期从被投资企业中退出，才能够进行新一轮的风险投资。因此，风险投资机构在进行风险资本退出管理时要对资本的退出时间以及退出方式做出慎重的思考。此外，风险资本退出渠道这一外部因素也是影响风险资本退出管理的关键，因此我国应当加快对于风险投资退出渠道的建设，政府需进一步对创业板市场的相关机制进行完善，通过对符合创业板上市条件的创业企业进行积极的引导，鼓励创业企业在创业板直接上市或通过收购已上市的壳公司的方法实现间接上市，为风险投资的资金退出提供更为畅通的渠道。此外，政府部门也应当对我国的产权交易市场进行进一步的完善，明确产权市场在资本市场中的定位，推动规范化的产权交易市场的建立，;鼓励产权交易所与风险投资机构等金融部门进行合作，实现风险投资与产业发展资本两者之间的转换;明确产权交易流程体系，提高产权交易市场的服务水平，建立流畅的产权交易网络，减少风险投资退出过程中所面临的阻碍。

参考文献：

[1]蔡庆丰， 张亦春. 私人权益资本市场：经济学分析及对中国的启示[J]. 财经论丛， 2005（1）：65-70.

[2]王颢. 保险资金私募股权投资研究[J]. 国际经贸探索， 2016， 32（9）：69-83.