国企混合所有制改革下股权结构与公司战略的相关思考

刘诗雨

【摘要】对股权结构进行设计是国有企业混合所有制改革过程中的不可或缺的组成部分，科学的对企业股权结构进行改进，使股权结构与公司发展战略相契合，能成功实现我国国有企业的市场化治理，优化我国国有企业的公司治理机制。本文通过分析中国联通混改中的股权结构的方案，指出此次混改中对引入资本方与公司发展战略的联系，为国有企业混合所有制股权结构设计提供部分参考。

【关键词】股权结构 公司战略 ;混合所有制改革 中国联通

一、混合所有制的含义及现阶段特点

混合所有制经济包括两个层面。从宏观来说混合所有制经济现代社会经济的组成成分之一，微观上它则是指在企业产权结构层面中公有制资本和非公有制资本共存。

我国现阶段混改主要针对的是微观层面，即企业股东由不同所有制性质的投资主体组成。现阶段企业的混改旨在通过不同资本方的资源共享形成协同效应，实现建立现代企业制度的根本目标，加快形成合理有效的企业治理机制和灵活的市场化经营机制。

二、股权结构设计方案——以中国联通混改为例

股权设计是否科学合理对国企混改成败具有不可替代的重要性。因此，本文通过分析中国联通公司在混合所有制改革中对于股权结构的设计，有望能对其他国企混改下股权结构的设计提供部分参考。

中国联合网络通信集团有限公司（即“中国联通”）于2009年1月6日成立，是我国唯一一家在纽约、香港、上海三地同时上市的电信行业企业。中国联通是我国第一批进行混合所有制改革的国企，2017年 8月20日国家公布了混合所有制改革专项公告，此项公告标志着联通混合所有制改革踏入新纪元。

在此次混改方案中，联通采用非公开发行方式，向阿里巴巴、腾讯、百度、京东等战略投资者发行约90.37 亿股，发行价格为617.25 亿;向我国国有企业结构调整基金转让对价为129.75 亿元，共计19亿股股票;向內部核心员工授予限制性股票8.48亿股，募集 32.13 亿元资金。

如图所示，此次混改方案的股权结构设计完成后，联通集团、中国人寿、国有企业结构调整基金等国有企业共持有联通53%的股份，国有资本仍稳坐绝对控股地位;阿里巴巴、腾讯等非国有资本合计持有18.85% 的股份，联通内部核心员工的股份占比为 2.7%。

三、中国联通混改后的股权结构对公司战略发展的意义

（一）注入外部资金，促进业务发展

中国联通在不同发展时期，曾采取过多种融资方式，但直至此次混改前都几乎没有享受到国家为鼓励电信业发展的优惠政策。2012年中国联通投资千亿元进行的CDMA建设产出相比其他运营商滞后，2015年又因为网络建设的资金注入不足而错失4G最佳发展时机，近年5G网络建设又急需大笔资金的注入，资金紧缺阻碍了联通发展。此次混改实施后，根据联通发布的相关公告，联通计划将此次所募集资金的398.16 亿元用于 4G建设，195.87 亿元投入于5G建设、 23.22 亿元使用于创新业务。随着我国相关支持政策的不断深化，以及4G网络优化、5G网络建设和创新业务规模的不断扩大，此次混改将大大提升中国联通在我国电信产业的核心业务，提高联通的市场占有率。

（二）借助外部资源，实现战略业务协同

中国联通此次混合所有制改革在引进资本的基础上，更注重资本来源与企业战略产业链的互补性，从而提升自身综合竞争力。联通通过此次混合所有制改革引入的相关战略投资者包括：

最值得注意的是此次混改所引入的与联通具有业务互补性的互联网企业，这些战略资本方可将联通在网络、数据、客户、等方面的优势与各互联网企业的相关优势充分结合，使联通在云计算、人工智能、大数据、家庭网络、互联网金融等领域抢占据发展先机。

（三）引入民营资本，深化改革机制体制

此次混改前，中国联通经饱受着电信行业的严峻挑战，发展速度缓慢，而此次混改成功将市场化的相关概念引入联通，有助于联通建立有效的公司治理机制和市场化激励机制，提升自身的机制活力，增强行业内的综合竞争力，优化电信产竞争格局，促进电信行业可持续发展。

（四）员工持股激励，完善长效激励机制

此次混改中，联通授予了核心员工2.7%的股权，这不仅为企业注入资本、帮助联通抵御外部收购;还提升了联通的财务绩效，更是稳定了核心人员的队伍，建立起了长效的激励机制，推动员工与企业目标协同，利益一致。

四、启示

混合所有制改革是国有企业改革的重要突破口和关键着力点，优化股权结构能使不同资本的优势得到发挥，使股权结构与企业的发展战略相契合，进而提升国有企业的绩效，促进企业的可持续性发展。因此，在推动混合所有制改革的过程中，各个企业应汲取相关成功经验，结合企业自身状况，与民营企业建立科学有效的合作机制，平衡好企业自身、战略投资者和员工的平衡关系，寻找适合自身的的股权结构，实现混改初衷。

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