资本结构与财务风险浅析

钱文华

【摘要】基于资本结构的理论研究，分析企业的资本结构变化及面临的风险，对企业调整资本结构提出建议。

【关键词】资本结构;资产负债率;财务风险

资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。广义的资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系，反映的是企业债务与股权的比例关系，它在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力，决定着企业未来的盈利能力，是反映企业财务状况的一项重要指标。不同的资本结构对企业的收益和风险产生不同的影响。

一、资本结构的理论研究

资本结构理论是西方现代财务管理理论的重要组成部分。资本结构理论可主要归纳总结为三大类：一些理论认为企业负债越多，企业价值越高：另一些理论认为企业价值与资本结构无关;还有一些理论认为增加债权资本对提高公司价值是有利的，但债权资本的规模必须适度。第一种理论假设企业获取债权资本的数量不受限制，第二种理论没有考虑税费的影响，第三种理论认为资本结构的变动将引起企业各方参与者之间权、责、利关系的变动，企业各参与方承担的风险分布也会发生变动，随着企业债权资本的增加，债权人的监督成本随之上升，债权人会要求更高的利率，从而抵减企业负债经营的其他好处。

第三种理论的假设与现实情况比较贴近，一般认为保持均衡的资本结构有利于保证企业财务活动的稳定性和企业经营的持续性。债权资本占比偏小，企业不能充分利用杠杆加快发展：债权资本占比偏大，企业资本偿还压力就会增加，债务违约风险加大，企业面临的财务风险加剧。因此，债权资本较高的资本结构被认为是一种激进型的资本结构。

二、企业资本结构变化及风险

资本结构可以通过资产负债率进行表示。资产负债率是企业负债总额在资产总额中的占比，是衡量企业资本结构的重要财务指标，反映了企业通过举借债务形成的资产在总资产中的比例。2008年中国非金融机构的负债对GDP的比率是140%。2017年，在接近十年的时间里，同样的统计指标，中国宏观经济的负债率已经上升到260%，负债率增加了一百多个点。这个期间是国内诸多企业加杠杆、扩规模的一个过程。以中央国有企业为例，2014年-2017年资产负债率分别为65.66%、67.97%、6859%和68.1%。

采取比较激进的资本结构，大量举债可以借助外部资源在短期内迅速扩大企业规模，抓住机遇加快企业发展步伐，也可以享受到税收方面的好处，成为不少企业扩张的主要手段，也成为不少企业发展中的风险隐患。较高的资产负债率是否对企业造成威胁主要取决于两个方面：一是企业的经营环境和盈利能力：二是金融政策的稳定性。企业的经营环境和盈利能力与企业所在的行业、所掌握的技术、所控制的资源、具备的运营水平密切相关，在这方面具有优势的企业如果通过提高负债增加投入，有利于企业更新技术、占领市场、扩大份额，而没有优势的企业一味增加负债则可能对企业造成沉重的财务负担，对本来就岌岌可危的经营局面雪上加霜。金融政策主要受国家宏观调控，波动比较大，对高负债企业的影响较大。

与过去几十年经济高速发展的环境不同，目前国内经济发展已经进入了新常态，经济从高速增长转化为中高速增长，经济结构不断优化升级，经济发展的动力从要素驱动、投资驱动转向创新驱动，意味着企业的经营环境发生了重大变化。同时，国内的金融环境也发生了较大波动，货币政策由稳健向稳健中性转变，强调金融去杠杆，强调金融强监管，经历了资产荒也经历了资金荒。在这期间，债务过高的风险，以各种各样的形式暴露出来。2014年至2018年7月，银行间和交易所债券市场共有67个主体发行的132只债券发生了违约。对这些违约企业进行分析，除了经营受到经济下行和波动的影响，不少企业的资产负债率居高不下，难以适应突然变化的融资环境，导致资金链断裂。

三、管理企业资本结构的建议

日趋复杂的外部环境要求企业重视对资本结构的管理，通过调整资产负债率实现对资本结构的管理。平衡的资本结构、适度的资产负债率有利于企业的稳定和发展，既要举借债务增加企业资金来源满足企业扩大再生产的需要，同时也要控制债务规模使企业避免重大财务风险。

（一）根据企业发展规划调整资产负债率

企业的发展壮大必须牢牢依靠经营，根据企业的经营目标和能力形成企业的发展规划。管理企业资产负债率以企业的发展规划为基础，追求规模增长的企业要保持负债的适当增长，资产负债率不断提高;规模没有明显变化的企业需要维持或者减少现有负债数量：规模出现收缩的企业应当减小承担负债。

（二）根据企业的经营环境和能力调整企业资产负债率

经营环境稳定、经营前景较好的企业可以适用较高的资产负债率，反之则不能盲目提高资产负债率。企业在行业中处于龙头地位，在区域中具有重大影响力，可以适用较高的资产负债率，反之则不宜盲目大幅提高资产负债率。

（三）根据金融政策变化趋势调整企业资产负债率

金融政策由宽松至紧缩的变化对高负债企业的影响较大，企业在这种情况下不能维持原有债务规模的概率突然增大，使企业面临资金断裂的风险，企业必须密切关注金融环境的变化，及时调整企业的负债策略。然而，企业资产负债率的调整具有一定的延后性，难以在短期内大幅下降，因此企业在货币宽松时期应避免盲目举债，保证企业的资产负债率保持在比较适中的水平，使企业的资产负债率比较容易调整。

四、结论

资本结构是财务管理的重要内容。在经济步入新常态的今天，企业面临的外部环境更加复杂，对资本結构进行管理不仅要考虑负债的价值，同时更要重视负债的风险，需要结合企业实际情况进行持续调整。