基金经理是如何炼成的？

丁超

是星涛目前是汇丰晋信消费红利、汇丰晋信双核策略、汇丰晋信价值先锋三只基金的基金经理，管理资产规模接近50亿元。

从研究员到基金经理，是星涛的成长之路看上去非常顺利，他自己也觉得颇为幸运，不过在幸运的背后是努力、坚持和不懈的付出。

在正确的时候做了正确的事情

2010年，还在复旦大学读研的是星涛开始在买方实习，一年后开始独立研究行业，最早研究食品饮料和农业。毕业后，是星涛加入光大保德信基金。光大保德信当时对于新人并没有覆盖行业的要求，这给了他深入研究公司的机会，此时在他把大量时间用在深入研究公司基本面上。

2014年，是星涛加入汇丰晋信基金，开始作为大消费的研究员，覆盖的行业包括餐饮旅游、服装、商业零售。“覆盖的方向没有太大变化，研究的股票会多一些，毕竟都是消费，原来研究的经验还可以用。不过，工作量还是加大不少，这就需要有一套系统来提升工作效率。”他说道。

汇丰晋信的PB-ROE模型对是星涛的投资理念和方法的形成有很大的帮助。汇丰晋信官网是如此介绍这个策略的：“Profitability-Valuation（估值-盈利；PB-ROE）”选股策略是汇丰集团在国际市场长期成功运作的选股策略。以PB（市净率）作为核心估值指标、ROE（净资产收益率）作为未来核心盈利能力指标。

“我们认为PB、ROE水平应具有强正相关性，而市场非有效性会使得个股PB、ROE偏离均衡水平。均衡水平下方 ‘被低估个股有可能向上回归，我们致力于寻找这类被市场错误定价的股票，并获益于价格向上回归价值的过程。我们的投资过程，就是不断动态评估可投资范围内个股的PB、ROE水平，找出错误定价的个股，深入研究并纳入投资组合，等待其上涨卖出获利。同时继续买入其他‘低估值个股。”汇丰晋信的官网如此介绍这个策略。

“作为一个价值投资体系，PB-ROE模型可以帮我们在一个大类当中去选择性价比更高的股票。在这个模型的帮助下，作为研究员我的覆盖范围变得很大，原来可能研究几十只股票，现在可以覆盖三四百只股票。”正是有了PB-ROE模型这个“功率放大器”，是星涛开始逐步把价值投资跟之前做的基本面的研究相结合。

正确的研究方法带来的是在投资方面的逐渐成熟。2015年的牛市中，成长股是市场的焦点，根据公司的要求，是星涛开始去“支援”成长股，研究传媒、通信和家电等行业。

在是星涛看来，他个人的成长历程算是比较“顺”的，一开始对投资非常懵懂的时候主要研究基本面和商业模式，这对后来形成自己的投资逻辑和方法非常关键。通过基本面分析可以判断一个股票是好的股票还是坏的股票，但是对于定价其实还是不懂。这个时候，他加入汇丰晋信，而汇丰晋信的PB-ROE模型其实本身就是一个定价系统。

在正确的时候做了正确的事情——通过研究基本面打下扎实的研究基础，通过汇丰晋信的PB～ROE模型补充了在定价上的不足——这让是星涛的基金经理成长之路非常顺利。

汇丰晋信有一套比较完备的晋升体系，研究员升基金经理一般是先接手一个跟自己的研究领域对口的偏主题的基金。先从熟悉的领域做起，基金经理的投研能力可以满足基金的要求，从而避免出现太大的波动。

2016年“熔断”之后，已经崭露头角的是星涛开始担任汇丰晋信消费红利基金的基金经理，多年在消费领域研究打下的底子让他的第一个产品的管理相当顺利。 数据显示，截至2019年5月21日，是星涛接手汇丰晋信消费红利期间的收益为50.73%，收益率战胜了同期95%的股票型基金。

“毕竟从那时直到现在，都可以说是消费的一个牛市。”他表示。

2018年4月，是星涛开始接手汇丰晋信双核策略基金。和之前的消费红利不同的是，這是一个全市场的、混合型的基金，业绩比较基准是中证800。对是星涛来说，首先需要快速扩张能力圈，从消费相关几个板块扩展到全市场的股票。

和股票型基金85%到95%的股票仓位限制不同的是，混合型基金汇丰普信双核策略的股票仓位是在40%～95%之间，还可以投资债券。股票型基金的基金经理基本上只要选股票和行业就够了，混合型基金的基金经理还要在股票、债券和现金之间做大类资产配置。“我们的双核策略里面有一个‘核是自上而下的一个ERP，就是我们的权益风险补偿模型来定义仓位，作为基金经理我们通过这个模型辅助来进行资产配置。”他表示。

汇丰晋信给研究员和基金经理提供了很多工具来辅助投资，而是星涛很好地利用了这些工具，提升自己投资能力同时产品业绩也有保证。

管理资产规模的变化也对投资有很大的影响，汇丰晋信消费红利股票是一只只有几亿元的产品，而汇丰晋信双核策略目前的规模高达44.91亿元。

“原来我管的产品比较小的时候，进出也比较灵活，但是真正到了比较大的产品的时候，发现其实流动性是一个相对负面的东西。对于一个几十亿的大基金，按照目前全市场的流动性来说的话，不允许基金经理做快速仓位选择和个股进出。”是星涛坦言，作为基金经理在买入资产之前，需要做大量的研究，考虑的是一个很长时间的投资，“甚至于考虑公司未来十年、二十年能带来多少回报”。

“我们整个的投资风格就是讲性价比的价值投资。价值投资对于我们这种管理规模比较大、以机构投资者为主的产品是相辅相成的。我们的考核目标也是朝着这个方向设置的。”是星涛表示。

敬畏市场 发现价值

在是星涛看来，作为一个投资者，敬畏市场非常重要，要通过不断总结投资的经验和教训来提升自己的投资能力。

在做研究员期间，他曾经推荐过很多数倍涨幅的股票，也不乏失败的经历。“有的时候你成功了，但是成功有些因素可能是你个人的努力，还有些因素其实是运气。等到失败了，你会发现原来运气的成分占那么大。”他颇为感慨地说道，“资本市场有太多人优秀的投资人，你凭什么比人家多赚钱？关键是要始终保持比较强的学习能力。”

对于公募基金，是星涛认为产品本身的弊端让资产端和负债端久期不完全匹配。公募基金一般都是一直开放申购和赎回的，管理资产的规模每天都可能变化；但是在资产端，因为产品规模比较大，公募基金在配置资产时一般会做相对长久期的考虑。“虽然我们机构投资者比较多，但是他们赎回的风险也是一样的，客户今天买明天就能卖，他们的流动性是完全要由我们来提供。”他表示。

资金端和资产端久期不匹配给基金经理的资金管理带来了比较大的压力。为了把资金端的久期尽可能拉长，需要和客户不断交流来让他们对你的管理能力建立信心，让他们把钱尽量长的时间留在产品中是是星涛成为基金经理之后的重要工作之一。

“过去我只需要专注研究和投资，现在还要兼顾销售，需要合理地分配自己的时间资源。” 他笑着说道，“但是后来你发现其实没有那么多好去取舍的地方，你可以牺牲就只有自己的睡眠时间。因为研究、投资、销售每个都很重要。”

因为机构投资者比例相对比较高，汇丰晋信的投资风格也更注重满足机构投资人的需求。汇丰晋信将自己的投研文化概括为通过打造一套有流程保障的价值投资体系，为客户提供“所投即所得”的基金产品，同时尽力实现业绩的“可解释、可复制、可预测”。

在A股市场很多主题基金并不一定会按照自己主题去配置股票，一个大盘股的基金可能配置的全部是中小盘的股票，科技基金也可能拿了一手的白酒股。

汇丰晋信则对旗下每一只基金都有清晰的产品定位，而且在投资过程中保持基金名称、业绩比较基准、主要投资方向三者完全一致，保持投资风格不漂移。让客户买到的产品，始终能与自己预期的投资目标相一致。

在谈到汇丰晋信更关注相对收益而不是基金的市场排名时，是星涛给《陆家嘴》记者举了一个例子： “比如说，汇丰晋信消费一年涨了40%，在全市场股票型排名前十，但是公司也不会给我发很多奖金，因为他们看的是我能够战胜业绩基准的超额收益，这才是我们真正关心的东西，这才真正代表了我的能力。这和我们的产品目标、公司文化和客户结构都有很大的关系。我们的客户结构偏重于机构投资者，他们更看重投资的逻辑而不单纯是短期的业绩。”

资产都可以定价

最近A股市场曾经的白马股康得新、康美药业等纷纷“爆雷”。对此是星涛表示，通过财务分析其實是可以排除这些股票的，汇丰晋信也因此没有“踩雷”。

不过，即便对于像茅台这样的“真白马”，在是星涛看来也应该是可以定价的。对于很多人所理解的“买入优秀的公司的股票然后长期持有”的“巴菲特式”投资方式，是星涛并不完全赞同。

“很多人觉得说买一些低估值的东西就是学习格雷厄姆的投资方式，但是我们强调的是任何资产其实都是可以定价的，只是各个资产是有不确定性在里面。其实白马股反而是比较容易定价的，因为它的确定性强。有时候它是可以享受一些溢价，但是溢价不是无限的，一定是看得到它的估值顶的。”

根据是星涛的观察，A股市场有明显的大因子轮动，2013年～2015年期间，市场都是不喜欢白马股。2016年熔断的时候，茅台市值不到2000亿，格力的PB只有1.9倍。

“市场并不是永远喜欢白马股。”是星涛继续说道，“我们在2016年大量买入白马股，到2018年的时候，已经开始减持。虽然现在市场的风格还在延续，但是对我们来说，它们的吸引力就是在下降。我们可能从很超配的幅度慢慢降低到标配，再往后如果继续涨，性价比丧失以后就会把它调成低配。”

是星涛认为，作为基金经理不能因为某些狂热的情绪，或者说是一些非基本面的因素而去持有市场上偏好的东西，仅仅是因为它短期还能涨。

“作为资产，我们要看它长期带来的收益率能不能对风险形成有效的补偿。对于我们来说，没有哪只股票是不管它的估值多高我们都愿意持有。我们需要考虑的是资产端和负债端的平衡，毕竟客户的容忍度有多大是至关重要的。” 他最后说道。