“519”亲历者讲述暴涨背后的伤痛

黄婷

“519”是 A 股20年来最为特殊的一个日子。

1999年5月19日，上证指数大涨4.64%，点燃了低迷已久的市场人气。随后，在短短的一个半月时间，A股暴涨66%，上证指数第一次突破历史的“箱顶”1500点，于1999年6月30日上攻至1756点，被誉为A股历史上一波“史诗级”的行情，这就是著名的“519”行情。

“519”是老股民们记忆中难以磨灭的“狂欢节”，是新股民跃跃欲试的“炒作日”，更是A股一众“韭菜”一心期待的“大奇迹日”。

每年的5月份，A股都会出现一波股民深度“怀念519”，期待股市大奇迹日重现。但是，“519”重现真的值得期待吗？很多过来人却并不这么想。

本期，《陆家嘴》记者采访了多位亲历“519”并且仍然奋战在二级市场的专业投资人，事实上，对于“519”，作为“过来人”的他们，回忆中更多的是暴涨过后带来的伤痛。

一场“被需要”的上涨

1999年的夏天，来得特别的早，也比往年更热一些。

凌通盛泰投资管理董事长董宝珍是一位价值投资派的私募基金经理，因过去十年坚守贵州茅台在A股一战成名。20年前“519”行情爆发的时候，他在包头一家证券公司负责设备维护，在那个火热的夏天，“519”行情给他留下最深刻的印象就是营业部突然的升温。

“有一次我在营业部大厅刚走了大概15米，关注的那只股票就已经涨了10%！”董宝珍向《陆家嘴》记者如此描述“519”行情的疯狂。

董宝珍当时工作的营业部一次性能容纳上千人，“519”行情爆发之后，上千人都涌到营业部里，营业大厅一下子变得异常闷热。当时还没有中央空调，董宝珍和他的同事们连夜加班，在营业部加装了一个大型的促进空气流通的抽风机。每一次抽风机启动的时候，就会发出飞机起飞的巨大轰鸣声。

20年过去了，董宝珍已经记不清自己当时买了哪些股票，但這种轰鸣声却成为挥之不去的记忆。

由于行情过热，当时营业部的设备也常常会出现问题。有时候电子显示屏会突然黑屏，有时候交易设备突然间就死机了，这时候营业厅就会发出一浪接一浪的巨大的抗议声，非常震撼。作为设备管理员的董宝珍当时最担心的就是设备出问题，害怕情绪失控的股民们会一拥而上。

1999年5月19日开盘后，市场开始单边上涨。当日，上证指数涨幅达到4.65%，有27 只股票涨停。A股市场的人气从这一刻开始被点燃。

在《陆家嘴》记者采访过程中，多位亲历者都不约而同地回忆起“519”行情爆发的背景，在他们看来，“519”行情更像是一波“被需要”的上涨。

张英飚是深圳景泰利丰资产管理公司董事长兼投资总监，他从1994年进入证券市场，作为一名“老君安”，“519”行情启动的时候，他恰好在当时合并后的国泰君安证券投资部负责自营盘的投资业务。

在张英飚的记忆中，当时中国正面临着内忧外患的紧张局面。

1997 年亚洲金融危机爆发，中国出口增速一路下滑，到1998 年开始变成了负增长，对当时正处于国企改革期间的中国经济而言无疑是雪上加霜。

在多位亲历者的记忆当中，1998 年是中国非常艰难的一年，不仅国内开始国企改革，下岗再就业，外部需求萎缩，天公也不作美。1998年发生了百年一遇的特大洪水。

当时在深圳工作的张英飚感受特别深刻，在亚洲金融危机爆发时候，内地和香港的房价都出现了大幅下跌，与香港一水之隔的深圳遭遇了前所未有的冲击。

“当时深圳商品房市场比内地规模大，我们的直观感受就是，自己的房子价格一直在跌。”张英飚说。

1999年前几个月，经济基本面并没有出现太大的改观，但政府开始重视股市的地位。

“这是前所未有的，之前A股当时的体量还很小，在国家金融体系当中根本不值一提。”张英飚说。

A股开始在多种层面上被作为当时经济破局的重要工具。

证监会领导组织了众多机构开会，对于股票市场低迷不振进行“深度调研”和成因分析。会上，领导提出了“关于进一步规范和推进证券市场发展的六点意见”，这也就是现在还经常有人提及的“搞活市场的六项政策”，其中提出要改革股票发行体制、保险资金入市、逐步解决机构的合法融资渠道、允许证券公司发行债券、扩大证券投资基金的规模、允许部分B股及H股公司回购股票。

5月16日，国务院正式批准了“六点意见”，被认为是“519”行情开始启动的导火索。

在行情上涨的过程当中，政策持续发力。6月10日，央行宣布第8次降息；6月14日，证监会主要领导发表讲话指出股市上升是恢复性的；6月15日，《人民日报》发表特约评论员文章《坚定信心，规范发展》，为行情“定调”，指出“股市只是恢复性上涨”。

“这是第一次股票市场的发展得到了最高层的肯定。对于讲大局的中国股票来说，无异于打了一剂强心剂。”招商证券分析师张夏在他复盘“519”行情的一份研究报告中写道。

“519”之怪现象

“深圳临近香港，我们当时的投资理念更为国际化一些，‘519行情启动之后，我们就认为，这只是一波简单的‘政策市，缺乏基本面的支撑，所以操作上相对保守。”张英飚说。

但身处市场一线的张英飚对于当时市场其他参与者的“疯狂”依然记忆深刻，“519”行情上证指数从1000点附近启动，而到了1360点以上市场才开始放量，很多股民和机构都是在高位“砸锅卖铁”进了场。

Wind数据统计显示，1999年5月19日当天，沪深两市成交金额仅为65.36亿元，第二天成交金额突破百亿元，之后一直徘徊在200亿元附近，一直到6月15日两市成交金额才达到430.68亿元的高位，市场真正开始放量，但此时行情已经快要接近尾声。

“当时在深圳，见面第一句就是‘股票赚钱了没有？”深圳格林斯通董事长余军对《陆家嘴》记者说，他初涉股市就被套牢了，投资股市的钱跌得只剩下一半，“519”行情的启动给他最直观的感受就是，证券账户的股票慢慢涨回来了。

“当时身边几乎每一个炒股的人都赚钱了。”他讲述道，那时候最时髦的一个词叫做“触网”，谁的股票一旦“触网”，就会出现一发不可收的上涨。

余军口中的“触网”概念，也就是“519”行情最大的投资主线——所谓的“科网股”。1999 年，美国股票市场科网股牛市正如火如荼，微软公司复权价格从0.48美元上涨至26.2 美元，上涨了53 倍。“519”行情爆发的时候，科网股就成为最受市场追捧的题材。

根据招商证券统计，1999 年5 月19日至1999 年6 月29 日，除了金融板块，行业平均涨幅最大的是信息设备、信息服务、电子和综合，实际上就是中国“科网股”所分布的行业。

在“519”行情期间，涨幅靠前的股票几乎都与科技沾边，包括乐凯胶片、综艺股份、清华同方、深科技、工大高新、风华高科、真空电子、东方电子、同济科技等，这些公司胜在“名字与科技靠边”，而至于是不是真的有科技实力，在当时似乎并不那么重要。

花荣被称为是沪深股市第一代职业操盘手，有着“不死鸟”的外号，在“519”行情中，他曾经赚到了人生中的第一个100万。

花荣在回忆自己操盘生涯的一篇文章中写道，1999年的时候，他股票账户里最初只有18万元的保证金，“519”行情发动之后，他在32元附近买入了当时的“科网股”之一清华同方，并在67元成功逃顶，加上杠杆的作用，“519”行情结束的时候，他账户里的资金已经变成了80多万。

一个个“股市造富”的故事成为了那段行情当中最为人津津乐道的故事。

但是，在快速上涨了两个月之后，“519”行情很快进入了盘整阶段，并在下半年迎来一波大幅度的回撤，从1999年9 月10 日至1999 年12 月27 日，上证指数从将近1700 点，下跌至1341 点，跌幅接近20%。

“当时的行情在我看来，股票并不便宜，因為很多上市公司其实是没有业绩的。”私募林园说。

那时候常常有做投资的朋友找他讨论股票，有一个朋友告诉林园，自己发现了A股一个赚钱的规律，那就是要以“盘大盘小来定价”，买小盘股才能赚钱。

“我当时就特别不认同。”林园说。

林园在“519”行情爆发的时候已经小有名气，他在1997年前投资的深发展、四川长虹都给他带来了数千万元的回报。在“519”行情当中，林园则采取了频繁操作的策略，买过多只股票，在即使是在网络股、概念股横行的时代，他也仍然坚持找到低估的、有价值、有业绩的股票进行投资。而这一思路也让他在随后市场的大跌当中得以全身而退。

而更多的人在那段行情中由于融资炒股、加杠杆、追高，在随后市场的下跌中遭受了巨大的打击，董宝珍就亲见当时营业部里很多的大户由于融资炒股在“519”行情结束之后都走向了没落，大户室里的人换了一茬又一茬。

“当时很多网络牛股并没有实际业绩，当年的牛股亿安科技就是乐视网的翻版，结果都很惨烈。”董宝珍说，对“519行情”不能独立看待，应该把它跟2001年以后熊市的下跌结合来看，这种非理性暴涨过后带来的痛苦是非常惨烈的。

怀念，不如反思

在“519”行情20周年之际，一些券商研究员也将今年的行情与“519”行情进行比较，认为两者都是股指在政策面发出明显利好的刺激之下快速上涨，并在随后迎来一波大牛市。

财通证券分析师金敏在研究报告中指出，A股春节后这轮让多数投资者猝不及防的单边上涨行情，从行情发动的背景、驱动逻辑、演绎过程以及风格特征等方面来看，与1999 年的“519”行情有不少的相似之处。

比如，从宏观背景上看，两次行情发动前，我们都面临化解实体企业融资难的问题，从而更好地激发经济活力。而在政策面上，高层都是将A股作为经济破局的重要工具。

在行情特征方面，两次行情开始之前沪指的市盈率水平都处于近5年的低位，导致逼空式上涨行情连续出现。

甚至，两次行情领涨的板块和个股都与高科技相关。

“某种意义上讲，2019 年农历春节之后A 股的这轮行情可以看作‘519行情的‘快进版。”金敏指出，因为杠杆资金的大量参与以及游资操作手法的进化，行情发展和演绎的速度加快了，同时因为机构投资者包括外资力量的强大，行情从情绪驱动回归基本面驱动的过程可能也将短于当年。

张英飚则认为，经过20年的发展，A股不管在市场规模、投资者结构等方面都已经出现了很大的变化，依靠政策主导很难再造一个牛市。并且，从“519”行情、2015年的“人造牛市”来看，缺乏基本面支持的上涨都是难以持续的。

“我们当年对‘519行情进行经验总结的时候就已经认识到，股市还是有自身的运作规律的，股市就是经济的晴雨表，脱离基本面，一味依靠喊话带来的上涨是不可能持久的。”张英飚说。

英大证券首席经济学家李大霄也表示，20年之后，A股市场已经很难再现“519”行情。

李大霄指出，“519”行情是政策利好刺激，市场流通规模还比较小，外部环境配合，又有高科技股浪潮等大环境下才展开的，现在这些条件都已经不具备了。20年前与20年后的政策环境、市场条件和投资者结构完全不一样了。未来将是市场化、国际化的新阶段，退市也会正常化。未来长期资金和外资会大量进场，对蓝筹股的需求会大量增加，对高估五类股票需求会减弱，这样双向价值回归将会进行。

那么，当我们怀念“519”时，我们真正在怀念什么？

董宝珍认为，股民们怀念“519”，更应该从中进行反思：股市到底应该为谁服务？

董宝珍打了一个比方，他觉得股市就像一个“菜市场”，监管者应该制定好、管理好菜市场的规则，让它更好地为市场中的商贩和消费者服务，而不是说某个快餐店出问题了，让这个“菜市场”去服务快餐店。

“我们也不应该期待再造一个‘519，那会是更大的悲剧，我希望A股以后不要再出现‘519那样的人造行情了。”董宝珍说。