A股市场历史性底部的特征分析

刘嘉艺

摘 要：我国A股市场从1990年发展至今，已有近30年的历史了。随着中国经济的发展，综合国力的提升壮大，中国在国际上影响力不断扩大。A股市场也越来越受到重视。由于A股市场的波动性较大，并且具有明显的牛熊周期更替，能够找到市场底部是获取较高收益的基本条件之一。本文从多个方面以及角度来剖析A股市场处于底部时所具备的各项特征。

关键词：A股市场 历史性 底部特征

一、从股票市场的角度进行分析

A股市场庞大而复杂，可以从中发掘出大量的数据，这些数据是市场发生变化的最直接佐证，通过统计、分析、比较、归纳这些不同种类的数据，就能有效地解构市场，了解底部出现的表象特征。

（一）历次历史性底部绝对股价最小值的比较

经过漫长的大跌之后的市场，最明显的特征仍然是价格的变化，绝对低价股的大量出现是历史性底部的重要特征。因为低价股象征着巨大的复苏空间、强烈的超跌效应、足够宽的安全边际、稳定的持股心理、高比例的填权效应以及大量的重组题材。本文将以收盘价小于5元作为衡量绝对股价最小值的标准。并选取了每个底部的最低点当日的情况进行分析。这几个最低点分别为2005年6月6日的998.23点、2008年10月28日的1664.93点、2013年6月25日的1849.65点。

问财财经的通统计数据显示，在2005年6月6日收盘价小于5元的股票有854只;2008年10月28日收盘价小于5元的股票有921只;2013年6月25日收盘价小于5元的股票有510只。对应当时的全部股票总数为1298只、1566只、2448只、2798只，低价股所占全部股票总数的比例分别为66%、58%、21%。不难发现，绝大多数情况下，大行情的历史性底部所存在的绝对低价股比例都比较大。基本上较大的底部，低价股的数量都比较大。而由于整体股票的平均股价是不断变化的，因此下面引入平均股价变化来剔除扰动项。平均股价大致形成了四个历史低点：2005年的4.58元、2008年的6.32元、2012年的8.31元以及2018年的8.65元。市场的平均股价在最低点在2018年以前总体趋势是上升的，所以这个过程中低价股占的比例足够大的底部，相应的行情向上发展的空间也较为可观。

2018年10月19日的最低点2449.2为2018年最低的点位，当日收盘价小于5元的股票有1088只，对应当时全部股票的总数为3599只，低价股占全部股票总数的比例为30%。这个数据超过了2013年的21%。从这个数据看，2018年低价股的比例是比较多，但是2018年平均股价是属于整体下行的。这个30%的低价股占比存在一定的水分，从这个角度看，2019-2020年出现大行情的几率非常大，但很可能不会达到前几次牛市的上涨幅度。

（二）历次历史性底部市场整体平均估值水平的比较

历次A股市场底部也是历次A股市盈率、市净率的底部。取底部月份中最低点所在的一周的市盈率TTM和市净率PB进行分析，2005年6月上证指数市盈率为16.59倍，市净率为1.61倍;2008年10月上证指数市盈率为13.25倍，市净率为1.98倍;2013年6月上证指数市盈率为9.80倍，市净率为1.34倍皆处于同期最低的水平。

而2018年10月上证指数市盈率为11.43倍，市净率为1.31倍。对比历次大底的估值水平以及本阶段的估值水平，2018年10月A股的估值水平已经达到历史低位，市场已经明显处于被低估的区域。

市净率大于0且小于1的股票在2005年底部為19.4%、2008年底部为12.9%、2013年底部为6.2%。2018年年末A股破净股票数量创历史新高。2018年10月的数据，破净率为12.7%。这一数据低于2005年、2008年，高于2013年，破净股比例相对较高。这意味着大量的股票折价，整个A股市场处在相对安全的投资区域。当市盈率TTM小于13倍、市净率处于2倍以下、破净率到达6%以上时，A股市场处于相对安全的估值底部区域。

（三）历次历史性底部量价关系的比较

成交量、成交额直接反映的是市场的流动性和交投活跃程度。由于市场一直在扩容，从总体上来看，尽管成交量、成交额随着A股市场的不断发展而不断上升，但是历史性底部的成交量、成交额，依旧明显地处在每一轮牛熊周期中低谷。

而低的成交量中又有一种特殊的种类，称为地量。一般而言，底部成交量要缩至顶部最高成交量的20%以内，这才算是地量。并且地量是否能让大盘成功止跌并不取决于地量本身，而取决地量之后的放量企稳或上涨，放量情况下的企稳和上涨意味着资金的尝试性抄底，借鉴意义较强。

从历史上历次底部成交量、成交额呈现出来的情况上看，每一次的历史性底部都出现了极低交易量、交易额的一周，也就是地量，交投十分冷清，市场情绪极度悲观。而在该周之后的次周，成交量和成交额均出现大幅的回升，放量明显，市场交投情绪迅速复苏，这个特征是十分显著的。也充分证明了市场出现地量后如果能够及时放量回升，则大概率会进入筑底阶段。

2019年1月4日一周成交量954.80亿股、成交额8006.85亿元。次周成交量2025.98亿股，环比升幅112.18%，成交额16357.78亿元，环比升幅104.3%。

（四）A股账户新增开户数

A股账户新增开户数，包括个人投资者以及各类机构投资者的开户数，反映出投资者参与股市的意愿。2005年10月降到2003年以来的最低值50079户，相比上月环比下降41.6%。2009年1月降到当年的最低值322079户，相比上月环比下降64.5%。2013年4月297963户，相比上月环比下降58.7%。A股账户新增开户数的低点，常常出现在市场底之后，并且相比上月环比出现比较大的降幅。

中国证券登记结算公司在2015年以后更改了该指标统计的范围和口径，使得统计更加细化，但依旧不影响该指标的准确性。从这一部分的分析结果来看，在市场相对低位时，全国A股账户月新增开户数出现环比大于40%以上的降幅时，能够加强对底部的判断。

二、从资金流动性层面进行分析

资金流动性是影响市场价格的最直接因素，足够的流动性才能承载市场，使得价格见底，当流动性进一步充裕以后，增量资金入场，市场迎来反弹或反转。

（一）新股IPO

当市场处于接近底部或者正处在市场底部的位置的时候，一般来说监管层会减缓新股的上市速度，甚至停止新股IPO，以此来减少新股上市对市场所造成的冲击。在市场接近历史性的底部或是正处于历史性的底部时，IPO家数和IPO总融资金额几乎都会降至历史低点。

2005年4月29日《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》公布，由于要为股权分置改革创造环境，IPO被停止，上证指数下跌155.55点后到达当年的最低点998.23。直至2006年6月5日，中工国际招股，IPO才被重新恢复。

2008年全球金融危机，2008年9月11日博云新材后，暂停IPO。上证指数下跌473.66点后到达当年最低点1664.93。直到2009年6月18日桂林三金招股，IPO才被重新恢复。

2012年11月2日浙江世宝上市后，IPO暂停。上证指数下跌87点后到达2013年底部的最低点1849.65。直到2013年12月30日IPO才重新恢复。

2018年整个下跌过程中，从2018年2月开始，IPO虽然没被暂停，但IPO家数以及IPO总融资金额维持在了一个较低的水平。说明监管也有意识地收缩了IPO规模，减少新股IPO对市场的冲击。

从这一部分的分析结果来看，市场底部的出现需要监管层有意控制IPO规模，减少IPO家数与总融资金额，甚至暂停IPO。

（二）融资融券

自2010年3月31日融资融券业务开放以来，两融业务蓬勃发展，普及迅速。随着市场上支持融资融券的股票越来越多，两融余额自然也随着越来越高，走势变得不明显，但仍然可以很明显地发现图20上市场底部的两融余额都处于阶段性的低点，2013年6月沪深两融余额为2222.01亿，2016年5月沪深两融余额为8292.65亿，2018年11月沪深两融余额为7700.77亿。

2013年6月两融余额的变化率为-4.47%，2016年1月两融余额的变化率为-9.04%，2018年11月两融余额的变化率为-3.51%，负增长的两融余额意味着喜好杠杆的风险资金的犹豫与恐慌，大盤的底部往往就出现在市场最恐慌的时候。

从这一部分的分析结果来看，每次沪深两融余额月变化率出现幅度较大的负增长都预示着目前大盘处于底部。

三、结果讨论

市场见底需具备这些条件：极其便宜的股价：市场平均股价处于9元以下，并且5元以下低价股占全部股票的比例大于20%。较低的估值：市盈率TTM小于13倍、市净率处于2倍以下、破净率到达6%以上。良好的量价关系：一周的成交量、成交额处于顶部成交量、成交额20%以内、次周出现环比100%以上增幅。适当的换手率：上证指数月换手率处于10%以下。投资者参与市场的意愿：A股账户新增开户数月环比降幅40%以上。上市公司盈利水平的逐步恢复：工业增加值、工业企业利润总额从低点恢复。上市公司自身对市场的预期：重要股东增持金额与并购重组数量回升。充裕的流动性：新股IPO家数与总融资金额减少、两融余额变化率负增长是市场筑底的保障。因此，当前的A股市场正在处于积极筑底的过程中。

参考文献：

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[2]荀玉根.2019年A股投资策略：穿越黑暗迎黎明[R]，海通证券，20181203

[3]戴康、郑恺、曹柳龙.2019年A股策略展望——冰与火之歌[R]，广发证券，20181203