基于信号传递理论的企业价值研究

李成云 吕黔梅

摘   要：信号在企业中扮演着很重要的角色，在现实生活中投资者往往只能从这么几方面来了解一个上市公司：股利政策、资本结构、相关的企业报道以及发布的企业财报。通过信号传递理论来分析格力影响股价和企业价值的因素，探讨企业发出的不同信号中传递了怎样的信息，这些信息对于投资者而言又会做出怎样的反应，从而对企业价值产生的影响，研究得出企业的管理者完全可以利用合理的信号来向投资者传达利好或者利空的信息来进一步影响公司决策和企业价值。

关键词：信号传递理论;资本结构;信息不对称;企业价值

1    相关理论

1.1  信息不对称理论

信息不对称理论是指在市场经济环境中，不同身份和处境的人会对信息有不同的获取程度。在企业中投资者和管理者之间的信息不对称也是导致决策不统一、矛盾加剧的重要原因。

1.2  信号传递理论

管理者向企业外界投资者传递的信号主要有3种类型：（1）以财务报表的形式宣告利润;（2）宣告股利的发放;（3）宣告融资。

对于以上3种信息而言，净利润虽然是体现企业价值的一个指标，但是具有很大的操纵性，所以不太具有参考价值。而一般情况下，管理者都会利用股利的发放来向投资者传递企业未来发展情况的信息，以此吸引更多投资者的投入，满足日常的营业需求或者维持或者减少现有的股利发放水平来减少所有者权益的筹资。企业的资本结构是一个很好的向投资者传达信息的方式，往往良好的资本结构是在向投资者们传递一个利好的消息，而融资比例过大在投资者眼里却是利空的消息[1]。

1.3  资本结构

这里说的各种资本比例是指股权资本和债权资本的比例关系，一般情况下负债率不应超过50%，且长期负债和长期负债的比例应该适当。而狭义的资本结构主要阐述长期资本的构成及比例问题。

2    案例分析

从近几年格力的营业收入、利润等相关财务指标可以看出其拥有很好的盈利能力，在行业中属于较优质的企业。纵观，格力自2009年以来，除了2017年以外一直坚持现金股利的派发，对于研究信号传递满足良好的前提条件，下边就从格力近年来主要的财务指标入手，利用信号传递理论对其进行分析与总结。

如表1所示可以发现，从2014年到2018年，格力的营业收入、营业成本以及每股收益的变动趋势相当，净利润一直处于稳步上升的态势。其中，营业收入、营业支出、凈利润都达到了上市以来的最高值，每股收益在经历了2015的下降以后，在2018年又几乎接近了2014的峰值。从以上的结果中不难看出，这几年格力的盈利能力等是在不断加强的，发展上在2014年小有波折以后2015年至今都在稳步增长。

2.1  各年股价变动及分红（2009～2018）

从图1中可以看到10年期间，格力的现金股利分配趋势和同一时期的股价变动趋势基本相同，利用信号理论可以这样解释：现金股利发放的增加导致股价的上升，以现金股利的发放给投资者传递了利好的信息。再结合企业的经营状况来看，企业现金股利的派发与经营业绩呈现了一定的关系，在盈利较好的情况下，企业发放的现金股利就较高。例如，从主要财务数据中可以看到，格力的发展从2009年到2014年为一个阶段，2015年以后为一个阶段。在前一个阶段可以看到，格力发放的现金股利不稳定且现金股利的发放与股价的变化趋势相同。但是在第二个阶段可以明显地看到，虽然每年企业的净利润和每股收益都在不断增加，但是现金股利的派发并没有增加，反而减少，而且在2017年中断了连续多年的现金股利派发，但是2017年的股价不降反升，市值也达到了历史新高。

另外，从2012年到2014年的数据看到，在企业总股本数不变的情况下，现金股利的数额在大幅度上升，相同情形下企业股票市价和企业市值的上升幅度也是很大。所以，企业不是因为股本数的增加导致市值的增加，而是在一定程度上受股利政策变动产生的增加。同时这3年的股利较其他年度较高，而企业完全有能力支付如此大金额现金股利，也说明了其经营业绩的迅速增长是完全足够其支付如此大数额的现金股利，这也是被投资者所认可的信号。

从图1中也可以看到，虽然在10年期间股票价格变化不定，但是公司的总市值基本上一直处于稳步上升的趋势。虽然股票股利有一定程度的变化，但是对于企业的市值并不是坏事，这就有理由解释信号传递中为什么注重的是信号的性质而不是股利变动的方向[2]。股利上升并不一定就会使企业的价值得到上升，同样，并不是股利减少就会使得公司的价值下降，还会受到其他非股利因素的影响，比如公司规模扩大需要资金支持导致了股利的减少等情况，这并不能说明企业业绩下降。

格力在2017年没有进行现金股利的分派导致格力市值一日之间缩水了272亿元。连续10年现金分红的突然停止对于所有的投资者来说，如果没有正当解释的话确实是一项风险较大的投资，而且依据风险厌恶理论来看也是极为符合信号传递理论的。

2.2  各年资本结构

从表2计算的资产负债率中可以看出格力短期负债占总负债的比例较高，长期负债较低的企业说明其现金较多或者资金循环较快，说明企业并不害怕短期负债到期带来的资金困难问题，完全具有偿还短期借款的能力。另外，短期借款中无息负债占比较大，而且大部分的债务都是商业性质短期借款的，所以排除了企业是因为在金融机构的长期融资能力受到了限制才导致的短期负债多的情形[3]。从侧面更能体现出格力市场荣誉高，融资能力强的一面。这给投资者传递的更是融资能力强，资金充足，资金循环速率快的利好信息。

3    结语

管理者应该合理地将企业的发展进行阶段划分，对不同的发展阶段制定不同的股利政策和筹资方式，在适合企业战略发展的同时，控制企业成本，稳定发展;对于股利政策应该保持稳定性，使得投资者可以更好地判断;充分利用信号的性质来吸引投资者。这样不仅可以节省宣传成本，也能节省筹资成本，最重要的是有利于企业的长期发展。但是切记不可传递恶意的信号误导投资者，否则可能将企业推向万劫不复的深渊。

[参考文献]

[1]史金艳，韩雨杉，郭思岑.“高送转”的债券市场反应—基于信号传递理论的实证[J].东北大学学报（社会科学版本），2009，21（1）：20-27.

[2]姬艳娜，曹光四.信号传递理论在上市公司市值管理中的运用—以“万科”房地产公司的财务政策为例[J].时代金融，2017（27）：205-206.

[3]王晓萌，张 玉，李 雪，等.负债的融资结构理论[J].中外企业家，2017（27）：199-200.