把握机遇理性投资

洪文洲 宦菁

投资者需要改变过往投机的理念，转为成熟的理性投资。

科创板是由国家主席习近平于2018年11月5日在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布设立的。在当前经济环境下，科技创新和产业升级是经济转型的重点工作，科创板和注册制的推出可以降低科创企业融资门槛，同时也为一级市场的推出新增渠道，提升一级市场对科创型企业投资的活力。

科创板设立的意义在《人民日报》时评《科创板，打好“创新牌”》中有所提及：从市场功能看，科创板应实现资本市场和科技创新更加深度的融合;从市场发展看，科创板应成为资本市场基础制度改革创新的“试验田”;从市场生态看，科创板应体现出更加包容、平衡的理念。

科创板的推出，除了对自身的影响外，对于推动A股已有市场的基础制度改革、加快科技创新以及经济转型，都具有重要影响和意义。一方面，增量上的改革，能够驱动存量改革。那些符合条件的企业将有更多选择，最明显的是某些企业能够突破盈利条件上的硬性约束。另一方面，给好的科技企业溢价，从宏观层面看，有助于加快科技创新。从外部环境看，中国已经是全球第二大经济体，必须走自主创新之路，从这次中美贸易摩擦来看也是如此。

我国目前的多层次资本市场体系已有主板、中小板、创业板、新三板，科创板的设立是对资本市场的重要补充和完善。科创板通过更严格的行业要求、非盈利指标作为上市条件、注册制等方面的差异化安排，增强了对创新企业的包容性和适应性，让资本市场更好地参与科技创新。

科创板以非盈利指标作为上市条件，所以适合市场规模、成熟度还处于成长初期的科创企业。行业方面，科创板虽然是注册制，其实还是需要批准注册的，所以适合的企业主要是科技类，如电子、计算机、医药、高端制造等科技含量高的企业。科创企业在上市前可能融资较难，需要增强前期对接资本的能力。在满足条件准备上市阶段，企业还需要多关注信息披露的真实性和及时性。不管是7月31日80家在审企业因财务报表已超过规定有效期导致状态变更为中止，还是近期科创板上市审核中心向券商下发的题为《关于切实提高招股说明书（申报稿）质量和问询回复质量相关注意事项的通知》，都说明科创板对企业信息披露的真实性和及时性要求非常严格。

科创企业在前期需要大量的资本投入研发，在成长初期未能形成规模销售，很难盈利，但发展潜力大，这部分企业在资本市场很难融资获得资金。科创板将非盈利指标作为上市条件，能够有效降低科创企业融资的门槛，让资本市场更关注企业的成长性和盈利预期。同时科创板为一级市场的投资增加了退出的渠道，将吸引更多的资本服务于科创企业，推动科技创新。

对有志于登陆科创板的中小企业来说，有三点值得注意：一是要紧跟国家政策方向;二是要掌握具有一定技术壁垒的先进核心技术;三是要有较强的产业自主性并得到市场的认可。具备这三点的企业更容易在科创板上市。

“科创板+注册制”降低了上市的门槛，给大量优秀的处于成长初期的科创企业提供了上市融资的机会，让中国的科技公司不用远赴海外寻求上市。因此，不少人将科创板誉为“中国版納斯达克”。不过，科创板距离纳斯达克还有一定的距离，主要体现在国内目前的资本市场法律制度还不够完善，如不完善的退市制度降低了市场优胜劣汰的作用，信息披露及其他违法违规成本较低容易伤害投资者的权益，这些都需要逐步完善才能让科创板真正发挥作用。

从首批25家企业上市前公布的今年半年报数据来看，25家企业在盈利能力和科创能力上有一定差异：业绩增速方面，有15家公司业绩增速超过20%，也有3家公司业绩亏损;2018年研发费用支出占营收的比重方面，有公司研发费用支出占营收的比重超过20%，也有公司研发费用支出占营收的比重低于5%。除此之外，科技人员占比、利润预告等方面也是各有不同。这也可能会影响后续的股价波动。

“科创板+注册制”规则降低了企业上市的门槛，更宽松的涨跌幅限制在出现一些事件时会导致股价波动更加剧烈，加上科创企业本身较强的不确定性和严格的退市制度，使得科创板的投资风险高于其他板块。另外，科创板在上市当日即可融券做空，也进一步加剧了风险。因此，无论是投资者还是企业，都要防范科创板可能产生的风险。

科创板中部分企业当前市值远高于以前在新三板的市值，目前可能存在过度炒作的情况。由于目前仅有三批共28家公司在科创板上市，后续企业申报速度和审核速度均有所放慢。标的数量少加上上市初期投资者热情高涨，促使了前期过度炒作的情况，持续较高的换手率也是一种体现，所以现在估值都很高。预计后续高估值很难持续，可能逐渐回归理性水平。不过即使最终估值回归，由于科创板公司的高成长性，回归后的估值也还是会比其他板块高。这种情况对一级市场投资者来讲投资能上科创板的企业肯定预期回报高一些，也就让科创企业能够吸引到更多的投资，对科创企业其实是一种利好。

由于成长初期的科创企业具有很大的不确定性，而一旦成功，也将得以快速成长，因此投资成长初期的科创企业具有高风险高收益的特征。加上科创板对于涨跌幅的限制更加宽松，普通投资者进入还是需要更加谨慎，不能盲目参与打新或炒新。

从科创板开市前两周的情况可以看出，科创板初期投资者热情高涨带动了维持两周的普涨情况，第3周开始普遍回调。科创板首批公司确定发行价后，平均发行市盈率超过50倍，最高的达170倍，远超主板发行市盈率23倍的上限，相对主板来说发行价是比较高的。考虑到科创板企业成长较快，市场对发行价的定价包含了对于企业未来的预期，企业上市后如果能够迅速成长，那市盈率就会逐渐下降。目前很难判断发行价是否过高，但通过市场来定价的方式是有利于充分博弈，避免脱离基本面的定价。

随着后续估值回归理性，各家企业的涨跌会出现一些分化，最后还是要看企业的长期发展情况。随着资本市场越来越完善，注册制的推进，新股的套利机会不会一直存在。投资者需要改变过往投机的理念，转为成熟的理性投资。

科创板的设立对于机构来说，一级市场和二级市场都存在着机遇。科创板为一级市场的投入增加了退出的渠道，且目前较高的市盈率也增加了投资机构的预期回报。二级市场方面，科创板上市企业一旦成功将快速成长，反映到股市上，公司市值和股价也将对应增长。由于科创企业不确定性较大，不管是一级市场还是二级市场，都良莠不齐，需要慎重选择投资标的。

作为一家专注于优质产业投资和金融服务的集团企业，嘉世控股主要服务于中国城镇化发展、产业升级和中国智造，注重产融结合。不管是从产业投资的角度，还是给高净值人群提供全方位的金融服务的角度，科创板是嘉世控股的投资布局中的重要部分。目前嘉世控股投资布局既包括一级市场，也包括二级市场。一级市场方面，我们在积极调研优秀科创企业，通过股权投资基金参与前期投资，方向包括芯片制造、无人驾驶等领域;二级市场方面，我们也通过设立FOF基金（基金的基金）或直投参与科创板打新，后续也会持续扩大这部分业务规模。