新三板流动性缺陷须重视

肖玉航

新三板作为多层次资本市场的重要组成部分，自2012年国家定位全国中小企业股份转让系统发展以来，取得成绩的同时，实际上问题也较为突出，而流动性缺陷所导致的投资者亏损或交易不畅是其主要体现之一。

作为全市场投资者而言，不仅要关注主板等活跃市场，对于三板体系的建设也须进行战略关注，以利于充分了解中国资本市场构成，统筹多方面因素影响或是投资策略的重要思考。从近年新三板市场的交易与运行来看，可谓绝大多数股份无交易或投资者大多面临亏损是其主要特征。因此相对于主板等市场，新三板的流动性缺陷须重视。

新三板是什么？

全国中小企业股份转让系统（以下简称全国股份转让系统）是经国务院批准，依据证券法设立的全国性证券交易场所，2012年9月正式注册成立，是继上海证券交易所、深圳证券交易所之后第三家全国性证券交易场所。在场所性质和法律定位上，全国股份转让系统与证券交易所是相同的，都是多层次资本市场体系的重要组成部分。

“新三板”市场原指中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办股份系统进行转让试点，因挂牌企业均为高科技企业而不同于原转让系统内的退市企业及原STAQ、NET系统挂牌公司，故形象地称为“新三板”。  新三板的意义主要是针对公司的，会给该企业、公司带来很大的好处。目前，新三板不再局限于中关村科技园区非上市股份有限公司，也不局限于天津滨海、武汉东湖以及上海张江等试点地的非上市股份有限公司，而是全国性的非上市股份有限公司股权交易平台，主要针对的是中小微型企业。

目前三板市场的交易方式主要为做市与竞价交易，部分允许盘后协议转让。

目前市场交易情况与规模

从今年新三板市场交易情况与规模来看，体现为交易有限、挂牌企业数不断减少的情况。2019年6月3日，新三板挂牌企业跌破万家关口，8月20日挂牌企业数为9426家。两个月来，有近600家公司摘牌，而挂牌家数近年达峰值后，不断减少信号明显。

研究观察发现，2015年4月做市指数最高为2673点，而今年8月20日股指则在769点附近。今年做市指数轨迹显示：2-4月呈现总体反弹走势，在4月4日新三板做市指数触及806点附近后，出现总体回落走势，6月11日调整至752点附近后，再次反弹，但力度有限。至7月8日，收盘于759.3点;8月20日，收盘于770点附近。从年度K线图可以明显看到，做市指数呈现的是不断走低轨迹。

成交量方面今年以来出现一定变化，4月初增加量的变化较为明显，但近期很快转入低成交。交易显示：每日有成交的公司股份维持在日均不足500家左右，相对年初出现减弱。7月底略有放大，整体历史对比来看，目前量能有所增加，但幅度不大。

目前9400多家挂牌企业，可以说良莠不齐。少数创新层企业业绩增长，但多数公司的业绩起伏较大，在业绩分化与IPO转板、科创板推进竞争影响等不确定性因素共振下，业绩因素导致的市场交易风险也体现较为明显。在每日平均仅有500家左右的交易家数的背景下，市场量能依然不振，其价格的分化与个股弱势显示非常明显。

当前流动性缺陷须重视

从我国多层次资本市场发展来看，目前以深沪主板、中小板、创业板、科创板、新三板与四板构成。如果从三板市场地位来看，处于一个相对低层的位置，但作为多层次资本市场体现，其地位也在近年不断提升。

值得关注的是三板市场估值方面显示整体市场目前较为平稳，估值分化与品种分化较大，但平均估值略有强化，只是交易体制显示其仍难体现较好机会。

全国股份转让系统与证券交易所的主要区别在于：一是服务对象不同。《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》明确了全国股份转让系统的定位主要是为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务。这类企业普遍规模较小，尚未形成稳定的盈利模式。在准入条件上，不设财务门槛，申请挂牌的公司可以尚未盈利，只要股权结构清晰、经营合法规范、公司治理健全、业务明确并履行信息披露义务的股份公司，均可以经主办券商推荐申请在全国股份转让系统挂牌。二是投资者群体不同。我国证券交易所的投资者结构以中小投资者为主，而全国股份转让系统实行了较为严格的投资者适当性制度，未来的发展方向将是一个以机构投资者为主的市场，这类投资者普遍具有较强的风险识别与承受能力。三是全国股份转让系统是中小微企业与产业资本的服务媒介，主要是为企业发展、资本投入与退出服务，不是以交易为主要目的。

笔者关注到，此市场定位主要是为企业发展、资本投入与退出服务，不是以交易为主要目的。因此定位方面也使得交易规模有限，但作为多层次資本市场的重要组成，适当地提升交易水平也是必须的，目前投资者门槛500万元的标准是中国现在股份市场较高的，如果从流动性改善的角度来看，投资门槛或应考虑降低，适当地提升活跃度。

总体来看，新三板市场做市指数、成份指数大阶段低迷不振，使得参与的投资者亏损增加，而交易量、交易规模、挂牌家数日益降低等均体现明显，作为多层次资本市场的重要组成部分，新三板的流动性缺陷已非常明显，虽然市场定位不以交易为主要目的，但如何适当改善其流动性也是当务之急。