信心满满走向2019

李吉祥

2018年12月中旬至2019年1月，金融市场资金面整体充裕，债市收益率一路下行，继续保持牛市走势。

12月17日，人民银行重启已暂停36天的逆回购以对冲跨年资金紧张，资金规模为1600亿元。但当日下午，有传闻称2019年地方政府债发行量将进一步加大，当日债券收益率上行明显。截至收盘，除10年期国债收益率比上周下行2.5BP外，其余各期限利率债收益率均明显上行，10年期国开债1收益率更是大幅上行至3.835%。

12月18日，虽然人民银行继续开展逆回购1800亿元，但由于接近年末及面临缴税，资金利率继续上行，特别是14天跨年资金利率上行17BP。随着有关地方政府债发行的消息逐渐被消化，短期债券收益率在资金面偏紧的情况下上行1～2BP，10年期国债和国开债收益率分别下行2.5BP和5BP，至3.375%和3.785%。

12月19日，人民银行继续开展逆回购600亿元，资金面开始有所宽松，加上美债收益率下行，市场情绪逐渐回暖，成交逐渐活跃。其中，10年期国债收益率下行2.5BP至3.35%，10年期国开债收益率下行4.75BP至3.7375%。

12月20日凌晨，美聯储公布了12月议息会议决议，决定将联邦基金目标利率区间上调至2.25%～2.5%，但同时下调2019年经济增长率、通胀率和加息次数预期，声明略显鸽派。而在前日晚间，人民银行宣布创设定向中期借贷便利（TMLF），利率比MLF优惠1.5%。市场认为央行未跟随美联储上调利率，却通过TMLF定向降息，表明其降低利率基调不变。于是，市场热情高涨，债券各期限利率均明显下行。10年期国债收益率下行4.5BP至3.305%，10年期国开债收益率下行3.75BP至3.7%，收益率曲线进一步平坦化。

12月21日，国务院金融稳定发展委员会办公室就网上关于中央经济工作会议决定不减税不降费的传闻进行澄清，声明这与事实相反。随后，现券有所走弱，10年期国债收益率上行3BP至3.33%，10年期国开债收益率上行3BP至3.73%。

12月24日进入元旦假期前的最后一周工作日，这周人民银行净投放资金100亿元，债券成交较为清淡。但这周有多家企业信用债出现违约，国内A股持续下跌。受11月规模以上工业企业利润总额同比下降1.8%且为3年来首次负增长的消息影响，市场避险情绪加剧。当日，国务院常务会议提出完善普惠金融定向降准政策。会议精神发布后，提升了市场降准预期，利率债收益率连续下行。在2018年底最后一个交易日，10年期国债收益率最终收于3.27%，10年期国开债收益率收于3.645%，比上周分别下行6BP和8.5BP。2018年债券市场完美收官。

2019年1月2—4日，债市资金面保持宽松，资金利率大幅下行，隔夜资金利率重新回到“1”时代，宏观面提振债市的信息不断发出。国家统计局发布的2018年12月制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月回落0.6个百分点，为2016年8月以来首次回落至荣枯线下方。1月4日，中共中央政治局常委、国务院总理李克强考察中国银行等三家大型银行，提出适时运用好全面降准、定向降准和再贷款、再贴现等政策工具，加大对实体经济特别是民营、小微企业的支持。受此消息提振，短端债券收益率继续下行;长端债券成交非常活跃，3个交易日内10年期国债收益率下行12BP至3.15%，10年期国开债收益率下行8.5BP至3.58%。

1月7—8两日，受全面降准利好消息影响，债市收益率继续下行;但同时，随着前期市场预期落地，机构开始获利了结，收益率出现震荡。截至8日，10年期国债收益率下行至3.13%，10年期国开债收益率下行至3.555%。

从1月9日开始，虽然货币市场流动性依然较为充裕，但是各期限资金价格开始明显走高，隔夜利率在3天内上行了24BP。虽然次日公布的CPI和PPI增速均弱于预期值和前值，但并未改变债券市场弱势，收益率略有回调。1月11日，10年期国债收益率下行至3.12%，10年期国开债收益率上行至3.57%，短端成交更弱。

回顾2018年，在金融监管政策频繁出台、地方债发行、四次降准、中美贸易摩擦、宏观经济下行压力增大以及信用收缩等因素的综合作用下，债市走出一波气势如虹的大牛市。10年期国债收益率从3.98%高位下行至3.13%，10年期国开债收益率更是从5.13%的年初高位一路下行至年底的3.64%，下行幅度高达近150BP。回首这一年，对市场的恐慌和惯性思维成为抓住投资机会的最大敌人，以致在感叹幸福来得突然的同时，也多少会有些遗憾。

展望2019年，我们依然对债券市场充满信心。降低实体经济融资成本的政策基调不变，资金面料将继续保持充裕，债券市场依然具有较强的政策支撑，特别是信用债在2018年走势出现分化后，在宽信用政策支持下，未来还有更大的下行空间。但我们也要保持警惕，过于一致的市场预期极有可能会在短时间内形成预期透支，并积累风险和不确定性，造成未来波动加剧。从短期看，在降准政策落地后，机构获利了结心态浓厚，又恰逢春节临近，短期内市场承受了一定的调整压力。从长期看，2019年债券牛市值得期待。

注：本文中10年期国债指活跃券180019，10年期国开债指活跃券180210。

作者单位：长城华西银行金融市场部

责任编辑：刘颖  鹿宁宁