股权集中对我国上市公司业绩影响的实证研究

摘 要：根据委托代理理论，公司的所有权和经营权相分离，公司的所有权归属于股东，而经营权归属于管理者。在这样的权责委托代理分配下，股东和管理者之间会存在代理冲突，所以股东有必要对管理层进行监督，督促其努力提高公司的业绩。一般来说公司的股权越集中，股东监督管理者的动力可能越强，反之，若公司的股权较为分散，小股东们可能存在推责和“搭便车”的现象，这不利于督促管理层努力提高公司的业绩。为了了解股权集中度对我上市公司业绩的影响，本文选取了2007年—2015年我国跨国并购企业数据进行实证研究，研究结果表明，在这些跨国并购企业中，股权集中度和企业业绩成显著的正向关系。为了使研究更全面，本文按所有制性质将企业划分为国有企业和非国有企业，并进行了实证研究，实证结果表明，就国有企业而言，股权集中度对其业绩呈负相关关系但不显著，而就非国有企业来说，股权集中度对其业绩呈显著的正向关系 。

关键词：股权集中度；跨国企业；企业业绩

一、引言

近年来，我国的跨国并购规模越来越大，并购的企业数量和金额都呈上升趋势。跨国并购行为的发生是企业站在发展的高度，并权衡各方面利弊之后做出的决策，而控制着公司的大股东在这样的决策中发挥着重要的作用。根据委托代理理论，公司的股东拥有所有权，而公司的管理层拥有经营权，管理层主要负责公司整体经营，为公司的所有者赚取高的收益，而股东将公司的经营权委托给信任的管理层，给予公司管理层报酬以鼓励其为公司的发展尽最大的努力。在这样的权责委托代理分配下，股东和管理者之间存在代理冲突，表现在股东谋求的所有者价值最大化和管理者努力经营而带来相对较少收益之间的冲突，这可能导致管理者在经营过程中出现道德风险或是逆向选择，所以股东有必要对管理层进行监督，督促其努力提高公司的业绩。一般来说公司的股权越集中，股东监督管理者的动力可能越强，反之，若公司的股权较为分散，小股东们可能存在推责和“搭便车”的现象，这不利于督促管理层努力提高公司的业绩。

本文选取了2007年—2015年我国跨国并购企业数据进行实证研究，拟探讨股权集中对我国并购企业业绩产生什么样的影响。

二、文献综述

目前国内外的学者都对股权集中和企业业绩之间的关系进行了较为广泛的研究，但并没有一个统一的研究结论。部分学者研究发现，股权集中对企业业绩有着显著的正向关系，如，Shlefer，Vishny（1986）通过研究发现，大股东的持股比例越高，公司的盈利能力就越强。Perderson，Thomsen（1999）研究发现，股权集中与净资产收益率呈显著的正相关关系。Xu，wang（1997）选择了我国上市公司微观数据进行了研究，结果表明股权集中度和公司的盈利能力有着显著的正向关系。牛芸尝（2104）选择了第一大股东持股比例、前五大股东的持股比例和前十大股东的持股比例作为解释变量，就股权集中度对企业业绩的影响进行了研究，结果表明股权越集中越能提高公司的净资产收益率，即股权集中有利于提升公司业绩。

但也有学者研究发现股权集中对企业业绩有着显著的负向关系、倒U形和U形关系。如Mudambi，Ncosica（1998）选择了英国金融企业的数据，研究股权集中度与企业业绩的关系，研究结果表明股权越集中越不利于企业业绩的提升。杜莹和刘立国（2002）研究了股权集中和公司业绩的之间的关系，研究发现股权集中度和公司业绩呈倒U型关系。张志乾和严华麟（2011）通过利用主成分分析法，研究发现了第一大股东持股比例与企业的财务绩效成U型关系。

三、研究意义

通过搜集和阅读相关文献发现，目前学术界就股权集中对企业业绩的影响方面，选择了不同行业的上市公司和非上市公司的数据并从不同的角度进行了研究，但并没有得到一致的研究结论。此外就跨国并购企业方面涉及很少，但对于进行跨国并购的企业来说，大股东将发挥很重要的作用，所以本文选择了跨国并购企业微观数据进行实证以期望补充该方面的研究。

四、实证分析

为了研究股权集中对我国跨国并购企业业绩的影响，本文选用了最小二乘法进行实证研究。

（1） 数据来源和模型建立

本文选取了2007年-2015年我国200家跨国并购企业作为研究样本，相关的并购信息主要来源于《EMIS数据库》，相关的企业财务数据来源于《WIND数据库》。根据样本数据的特点本文建立了如下模型：

其中，被解释变量为 ，表示i企业在t时期的经营业绩。解释变量 表示i企业在t时期的第一大股东持股比例； 表示i企业在t时期的企业规模； 表示i企业在t时期的经营年限； 表示i企业在t时期的负债率； 表示i企业在t时期的资本集中度。 为随机误差项。

（2）回归结果及分析

1.整体回归结果

本文运用最小二乘法对整体样本进行回归估计，以检验股权集中对跨国并购企业业绩的影响。具体的回归结果如表2所示：为了保证实证结果的稳健性，本文选取营业利润率（lnOM）作为被解释变量对模型进行了检验。

整体样本回归结果显示，在1%的显著性水平下，股权集中度与企业业绩存在显著的正向关系，说明股权集中能够促进企业经营业绩的提升。可能的原因为，股权越集中的企业，股东更有动力和能力对管理层进行监督，督促其尽最大努力提高企业的经营业绩。

2.基于企业所有制性质的回归结果分析

为了更全面的研究股权集中对企业业绩的影响，本文根据样本企业的所有制属性的不同，将其划分为国有企业和非国有企业，以考察股权集中对不同所有制企业业绩的影响。具体回归结果如表3所示

从上表可以看到，对于国有企业来说，股权集中对其业绩有着负面的影响但不显著，而对于非国有企业而言，股权集中对其业绩有着显著的正向影响，即股权越集中越有利于与非国有企业业绩的提升。可能的原因是国有企业依靠于政府，所以大股东对于公司业绩的提升方面没有尽职尽责的对管理层进行监督和管理，导致股权的集中反而不利于企业业绩的提高。相反，对于非国有企业来说，企业的发展依靠自身，为了将企业做强做大，企业的大股东有更强烈的动力监督管理层的经营行为，以帮助企业获得更好的经营业绩。

五、结论

本文从企业股权集中的角度出发，选取了200家跨国并购企业作为研究样本，使用最小二乘法进行实证研究，以探究股权集中对企业业绩的影响。为了保证实证结果的可靠性，文章还选择了另一个被解释变量“营业利润率”进行了稳健性检验。通过实证分析，本文得出如下研究结论：一方面，就整体企业来说，股权集中有利于企业业绩的提升。另一方面，就非国有企业而言，股权集中对企业业绩的促进作用很明显，而对国有企业有着不显著的负向作用。

参考文献

[1]牛芸芸.股权集中度与制衡度对上市公司经营绩效的影响基于河南省2005-2013年上市公司的實证分析[J].金融理论与实践，2014（12）：114-116

[2]杜莹，刘立国.股权结构与公司治理效率：中国上市公司的实证分析[J].管理世界，2002（11）：124-133

[3]张志乾，严华麟.上市公司股权集中度与企业绩效的实证研究[J].南京审计学院学报，2011（1）：60-65作者简介：杨健梅（1992-），女，汉族，云南临沧，

硕士，西南林业大学，金融、会计，650224