经济下行阶段如何实现“稳投资”

摘要：2018年我国固定资产投资整体呈低速运行、小幅回升的状态，投资结构优化，短板领域投资稳步增长，房地产投资稳中略降，区域投资不平衡现象突出。在当前经济下行压力加大的情况下，需防止房地产投资、制造业投资、民间投资等回落，防范地方政府债务带来的投资约束，也要关注支撑投资增长的有利因素。总体看来，未来两年内固定资产投资增速将呈现缓中趋稳的态势，且面临一定的下行压力。需多措并举，以实现“稳投资”的政策目标。

关键词：投资结构经济下行稳投资转型升级

一、当前固定资产投资的主要特征

（一）固定资产投资增速低位运行

2018年1-12月，全国共完成固定资产投资6356万亿元，累计增长59%，增速与1-11月份持平，比上年同期下降13个百分点。月度累计增速从年初的79%持续下降到1-8月份的53%，自9月份开始止跌回升，但纵观2015年以来的整体投资趋势，2018年投资增速相对处于低位运行区间（见图1）。

（二）投资结构不断优化

制造业投资增速较快增长。2018年以来国家出台了下调增值税率、社保费率、定向降准等措施，有效缓解了企业资金紧张的状况。制造业投资增速自4月份开始一路攀升，并逐渐超过整体投资增速。当前制造业投资的主要动力正在向创新驱动和转型升级转变，新动能投资活跃，高技术制造业投资和装备制造业投资成为拉动制造业投资增长的重要力量。2018年，高技术制造业投资增长161%，装备制造业投资增长111%，增速比全部制造业投资分别高出66%、16%，也反映出制造业内部投资结构的优化。

民间投资增速稳步回升。2018年中央政府多次强调支持民营经济发展，坚持“两个毫不动摇”，各地区陆续出台相应措施，减轻企业负担，有效提振了民营企业投资信心。2018年民间投资月度增速始终保持8%以上，高于整体投资增速（见图2），全年累计增长87%，高于全部投资28个百分点，民间投资成为“稳投资”的重要支撑。

在整体投资增速低位运行的趋势下，制造业投资和民间投资保持较快增长，双双跑赢整体投资，表明投资结构在不断优化。

（三）短板领域投资平稳增长

2018年下半年以来，国家加大补短板力度，加快发行地方专项债，持续推进重大项目。2018年10月，国务院办公厅发布《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，聚焦脱

贫攻坚、铁路、公路及水运、机场等九大领域短板，提出加强重大项目储备、加快推进项目前期工作和开工建设、保障在建项目顺利实施等10项重大举措。随着这些政策措施的贯彻落实，短板领域投资整体呈现趋稳态势。

基础设施投资增速大幅下滑，逐渐企稳。2018年，基础设施投资比上年增长38%，增速比年初明显回落，第四季度呈现企稳回升态势（见图3）。

第一产业投资平稳较快增长。伴随乡村振兴战略的扎实推进，2018年，涉农领域投资增长198%，增速比整体投资高139个百分点。

社会领域投资增速提高。2018年，社会领域投资增长119%，增速比整体投资高6个百分点。其中，教育投资增长72%，卫生投资增长10%，文化、体育和娱乐投资增长212%。

（四）房地产投资稳中略降

2018年房地产市场调控以“稳”为主。房地产投资月度累计增速一直都在10%左右的水平（见图4）。1-12月份，全国房地产开发投资累计增长95%，增速比1-11月份回落02个百分点，比上年同期提高25个百分点。

当前房地产投资增长主要靠土地购置费来拉动。进入2018年以来，土地购置费增速大幅上涨，处于高位运行，1-12月份，土地购置费增速达到57%，远高于上年同期。

房企拿地积极性降低。2018年房地产业土地购置面积累计增长142%，增速比上年回落16个百分点;土地成交价款增长180%，增速比上年回落314个百分点。

商品房销售面积及销售额增速明显放缓。2018年，商品房销售面积增长13%，增速比上年回落64个百分点;商品房销售额增长122%，增速比上年回落15个百分点。

去库存取得明显成效。2018年年末商品房待售面积为52414万平方米，比上年末减少6510万平方米。

（五）区域投资不平衡现象突出

2018年东部地区投资比上年增长57%，中部地区投资增长10%，西部地区投资增长47%，东北地区投资增长1%。总體来看，东部与中部地区经济基础较好，中高端制造业分布较多，2018年投资比较平稳，投资增速处于较高水平;西部和东北地区经济基础薄弱，营商环境相对较差，传统产业的比重较高，主要靠基建投资拉动，而基建投资面临土地、资金等多方面因素的制约，增速较低且波动很大（见图5）。

二、存在的主要问题

（一）调控从严、棚改货币化收紧，房地产投资可能会放缓

2018年全国房地产调控合计达450次，创历史新高。限购、限价、限贷、限商、限售，多重限制下，房地产市场逐渐降温。商品房销售面积和销售额增速持续走低，许多地区土地出现了流拍或底价成交的现象;土地成交走弱，企业拿地积极性降低，反映到滞后指标—土地购置费中，未来土地购置费高增长的局面将难以持续。且当前房地产市场泡沫化严重，鉴于此，2019年国家房地产调控政策不会有特别大的变化，房住不炒、因城施策、“三稳”（稳地价、稳房价、稳预期）的关键点不会变动，整体政策总基调将维持比较紧的状态。

为解决前期房地产库存问题，近三年来实行棚改货币化安置政策，带来了地方房地产市场的短期“繁荣”，但随着各地人口继续大量涌入一线城市，未来各地三四线城市的人口将越来越少，房地产市场从长期来看需求乏力。2018年10月8日，国务院常务会议明确指出，要因地制宜调整完善棚改货币化安置政策，商品住房库存不足、房价上涨压力大的市县，要尽快取消货币化安置优惠政策。随着三四线城市去库存基本完成、棚改货币化安置政策的逐渐收紧和退出，三四线城市房地产市场或将陷入低迷状态。

（二）世界经济形势复杂多变，影响制造业投资预期

2018年，美国连续加息三次，各国债务负担加重，土耳其、阿根廷等国发生货币危机，欧元区、日本货币政策尚未调整，英国脱欧的前景并不明朗，国际大宗商品价格大幅波动，世界经济增长动力减弱，不确定性、不稳定性有所增加。在此背景下，外需也面临下行压力。2018年，中国制造业采购经理指数从5月份的519%一路下滑至12月份的494%，低于临界点，制造业景气度有所减弱。

中美经贸摩擦成为当前影响制造业投资的最大不确定因素。當前我国制造业对外依存度较高，很多产成品是用于出口的，而美国加征关税对中国进出口的负面影响已开始显现，2018年我国同美国的进出口贸易下降了199%。中美经贸摩擦将削弱企业对未来收入和利润增长的预期，损害投资者信心，降低企业投资的积极性。

（三）融资难、融资贵等问题长期存在，降低民间投资积极性

民营企业融资难和融资贵的问题尚未有效缓解，一些金融机构出于风险管控的考虑，对民营资本存在惜贷心理，加之金融去杠杆的推进，很多银行开始收紧信贷，民营企业更难以获得融资;基础设施、公共服务等领域依然由国有资本占主导，对民间资本进入仍存在隐性门槛;经济发展处于结构升级、动能转换新阶段，中小民营企业由于综合实力较弱，缺乏资本、人才，自主创新能力有所不足，转型升级遇到困难;政府对民间投资设置了更多的前置审批，手续繁杂、耗时较长、效率较低，制度性交易成本居高不下，不利于民间资本参与竞争。

（四）地方政府隐性债务高企，制约地方政府投资扩张

截至2018年底，全国地方政府债务余额为184万亿，控制在全国人大批准的限额之内。此外，还有巨额的隐性债务，是地方政府通过融资平台公司、PPP、政府投资基金、政府购买服务等方式违法违规或变相举债而形成的。地方政府的隐性债务透明度低、缺少硬约束，将导致金融机构堆积大量呆坏账，对金融体系造成严重损害;容易产生逆向选择和道德风险问题，加剧中央政府财政负担;可能导致资产泡沫化加剧，拉低实体经济投资回报率，制约地方政府投资扩张。

三、支撑投资增长的有利因素

（一）基础设施领域补短板力度加大，将促进基建投资增长

2018年下半年开始，国家聚焦关键领域和薄弱环节，推出了一批重大基础设施项目，随着这些项目在2019年落地落实，基础设施投资增速有望回升;国务院发布的《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》提出加强地方政府专项债券资金和项目管理，加大对在建项目和补短板重大项目的金融支持力度，合理保障融资平台公司正常融资需求;2019年3月，李克强总理在《政府工作报告》中提出“适当降低基础设施等项目资本金比例，用好开发性金融工具，吸引更多民间资本参与重点项目建设”。中央政府多措并举加大对基础设施领域补短板的力度，有助于保障各投资项目顺利开展。

（二）创新驱动战略深入实施，有利于优化投资结构

随着创新驱动发展战略的深入实施，我国经济呈现出结构不断优化、新旧动能接续转换、质量效益稳步提升的特点，新产业、新业态、新模式加快发展，传统产业持续优化升级，产业结构正向全球价值链中高端迈进。数字经济、电子商务等新兴产业蓬勃发展，医疗、养老、文化、教育等高端服务业已成为促进经济发展的新引擎，新一代信息技术、生物产业、新能源、新材料、高端装备等战略性新兴产业正在加快培育。这些产业有利于形成新的投资增长点，进一步优化投资结构。

（三）消费升级态势明显，带动相关领域投资增长

2018年消费对经济增长的贡献率达到762%，消费已经连续第五年成为经济增长的第一驱动力。我国消费结构在不断优化，消费品质从中低端转向中高端，居民实物消费下降而服务消费上升，消费升级带动产业结构升级，相关领域的投资快速增长。2018年，文化、体育和娱乐业投资比上年增长212%，电气机械和器材制造业增长134%，计算机、通信和其他电子设备制造业投资增长166%，明显快于全国固定资产投资增速的平均水平。未来，消费市场有望保持平稳较快增长，也将带动相关领域投资持续向好。

（四）企业经营状况持续好转、利润回升，有利于刺激投资

2018年全国规模以上工业企业实现利润总额663514亿元，比上年增长103%。在41个大类行业中，32个行业的利润与上年相比有所增加，全部规模以上工业企业新增利润中，采矿业、原材料制造业比重下降，消费品制造业、装备制造业比重上升，利润增长结构得到优化。规模以上工业企业利润保持平稳较快增长，表明了我国推进的国企改革、供给侧结构性改革等取得了明显成效，也有助于增强企业的投资意愿和投资能力。

四、经济下行阶段实现“稳投资”的政策建议

当前经济运行稳中有变、变中有忧，外部环境严峻复杂，经济下行压力加大，有效投资增长乏力。多重因素的综合作用下，未来两年内固定资产投资增速不太可能实现较大幅度的提升，将呈现缓中趋稳的态势，且面临一定的下行压力。为实现国家“稳投资”的政策目标，需多措并举，进一步提高投资效率，优化投资结构，发挥投资的关键作用，为促进经济高质量发展服务。

（一）推动减税降费措施落实到位

坚持普惠性减税和结构性减税相结合，进一步降低增值税税率，重点减轻制造业和小微企业负担，确保主要行业税负明显降低;贯彻实施新修订的个人所得税法，落实好六项专项附加扣除政策，减轻居民税负;降低小微企业社保缴费负担;加强监管，规范行政事业型收费，加大对乱收费、加收费的查处和惩罚力度;考虑财政收支平衡问题，相关配套措施要及时跟上，政府要开源节流，压缩一般性支出和“三公”经费，优化支出结构，提高财政资金的使用效率。

（二）促进制造业结构优化和转型升级

深化供给侧结构性改革，运用市场机制、行政手段等推动煤炭、电力、钢铁等行业的落后产能出清，改善供需关系，优化产业结构和市场布局;利用新技术、新业态，实现互联网、物联网、人工智能与制造业深度融合，推动制造业向价值链高端延伸;提升自主创新能力，瞄准世界科技前沿，加大对先进制造技术的研发投入，培育新动能，增强制造业核心竞争力;加强知识产权保护，健全知识产权侵权惩罚性赔偿制度，保护企业家创新精神，提高其创新收益。

（三）稳妥处理地方政府债务风险

规范地方政府举债融资机制，坚决遏制隐性债务增量，妥善化解隐性债务存量，严堵“后门”，严禁地方政府借助融资平台公司、PPP、政府投资基金、政府购买服务等名义变相举债;开好“前门”，加快地方政府专项债券发行和使用进度，保障重点项目资金需求;加大财政约束力度，明确各级政府事权和支出责任，完善转移支付制度;牢牢守住不发生系统性风险的底线，完善政府债务风险预警机制、隐性债务监测机制和应急处置预案，做到风险早发现、早处置。

（四）促进民间投资增长

放宽准入，逐步消除民间资本进入基础设施等重点领域的门槛，并鼓励民营企业投资新兴产业领域;着力破解融资难题，适度发挥准备金工具的调控作用，降低融资成本，研究设立基础设施民间投资基金，发挥政府资金引导作用;鼓励金融机构创新服务方式，为民间资本提供多样化的融资服务;持续深化“放管服”改革，清理废除妨碍统一市场和公平竞争的规定和做法，为民间投资营造良好的环境;健全PPP模式的投资回报机制，向民间资本推介一批投资回报机制明确的项目，提高民营企业参与补短板建设的积极性。

（五）深化投融资体制改革，扩大全社会有效投资

围绕脱贫攻坚、提升人力资本、加强生态环境保护、增强民生福祉等重点领域，加大投资力度;创新融资机制，发展多层次资本市场，拓宽投资项目融资渠道;通过政府引导、市场化运作的产业投资基金，发挥政府投资对社会资本的带动作用;优化投资项目审批程序，推进投资审批提速，为企业提供便捷高效服务;构建更加开放的投融资体制，稳步放宽境内企业和金融机构赴境外融资，加强与国际金融机构和各国政府、企业、金融机构之间的多层次投融资合作;与供给侧结构性改革以及财税、金融、土地、国企等领域改革协同推进，上下联动，形成叠加效应，充分释放改革红利。

参考文献：

[1]彭永涛稳投资初见成效，调结构深入推进[OL]国家统计局网站，2019（01）

[2]国家统计局局长就2018年国民经济运行情况答记者问[OL]国家统计局网站，2019（01）

[3]刘立峰2018年投资形势分析及未来前景展望[OL]国宏高端智库，2018（12）

[4]邹晓梅下半年中国投资形势分析[N]中国经济时报，2018（06）

[5]胡祖銓稳投资力度不宜过猛，多注重有效基础设施——固定资产投资形势分析[J]宏观经济管理，2018（10）

〔朱风慧，中国社会科学院大学（研究生院）〕