浅析我国个人养老金财富管理

曾海军 中国人寿养老保险股份有限公司江苏省分公司

党的十九大报告指出，中国特色社会主义进入新时代，我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。在养老方面，参加基本养老保险、建立企业年金计划是人民日益增长的美好退休生活需要，而当前基本养老保险、企业年金发展依然呈现不平衡不充分等问题，这种矛盾值得我们深思和主动改变。改革开放40年来，我国经济社会取得突飞猛进的发展，家庭和个人也积累了一定的财富。中国人民银行发布《2018年金融统计数据报告》显示，截至2018年底，全年人民币存款增加13.4万亿元，人民币存款余额达到177.52万亿元，同比增长8.2%；其中，住户存款增加7.2万亿元，占全年人民币存款增加量的53.73%。清华大学经济管理学院中国保险与风险管理研究中心与同方全球人寿保险有限公司联合发布的《2018中国居民退休准备指数调研报告》显示，受访者选择银行储蓄作为获得退休收入的主要财务方式之一。作为储蓄大国（2015年，德国国民储蓄率不到10%，法国约为8%，加拿大、美国、英国都在6%以内），中国人民“有备无患”的观念仍然很坚固。我们有理由相信居民储蓄存款中部分是用于日后养老，属于预防性存款，本文大胆称其为养老金财富（本概念着重于将家庭和个人的储蓄养老转化为投资养老）。随着我国人口老龄化形势日益加剧、新型城镇化不断发展、后工业进程逐步推进，需要对庞大的“沉睡”养老金财富和日益增长的增量养老金财富进行科学的管理和规划，实现保值增值以满足日益增长的美好退休生活需要。

一、个人养老金财富管理面临的机遇

经过30年的改革探索，中国养老保障体系日益完善，但也面临不平衡不充分的问题，例如：第一支柱基本养老保险占比过大而又可持续欠佳，第二支柱企业年金发展缓慢，第三支柱个人储蓄性养老保险还处于自发和无序的状态。我国的养老保险制度问题的部分原因是缺乏顶层设计（李珍，2012）。今天的中国社会已不是传统社会，尤其是近三十年来的社会大转型中，个体主体价值不断上升和强化，并凝集成相关的利益群体；家庭功能不断外移，虽然家庭仍是社会的细胞，但正在日益被个人所替代；政府不再是“万能的家长”，市场、社会与政府一起，成为人们日常生活的三大维持性力量（王金玲，2016）。在养老保障体系现有不平衡不充分问题和未来挑战的双重影响下，个人养老金财富管理市场未来前景可期。未来，中国养老保障体系还面临三大挑战。

（一）人口老龄化

根据联合国制定的标准，一个国家或者地区60岁以上人口占总人口比例达到10%，或者65岁以上人口占总人口的比例达到7%，这个国家或者地区就进入了老龄化社会。随着我国医疗卫生事业不断发展和人民生活水平不断提高，人口死亡率呈明显下降趋势，人口预期寿命不断延长。随着经济社会发展和计划生育政策的实施，我国生育率不断降低。人口预期寿命延长和生育率降低共同作用，促使老龄化程度不断加深，老龄化趋势不可逆转。20世纪90年代，我国60岁以上老年人口占总人口的比重达到10%，正式进入老龄化社会。根据国家统计局公布的最新数据显示，截至2018年底，我国60岁及以上人口达到2.49亿人，占总人口的17.9%，较2017年增长了859万，老年人口占比增长了0.6%。人口统计数据显示，我国从1999年进入人口老龄化社会到2018年的19年间，60岁及以上老年人口净增超过1.1亿。老龄化趋势不可逆转，老龄化程度不断加深。据联合国预测，2035年我国60岁以上人口将达到4.09亿，占总人口32.2%，2050年我国60岁以上人口将达到4.79亿，占总人口44.0%，直到2100年，60岁以上老年人口占总人口的比重仍将超过30%，人口老龄化将形成一个高原期（董克用、张栋，2017）。老龄化给养老保险制度和医疗保险制度带来巨大财务压力。以养老为例，西方发达国家不断增长的国家公共开支中，养老金支出占很大的比重，如意大利的国家退休金计划占整个公共开支的28%，英国国家退休金费用超过政府福利预算的1/3（赵宇峰，2007）。

（二）新型城镇化

据国家统计局发布的数据显示，2018年末，我国城镇常住人口达到8.31亿，比2017年末增加1790万；城镇化率为59.58%，比2017年末提高1.06个百分点。但是，存在的问题是：一方面，我国常住人口城镇化率离发达国家的平均水平（约80%）还有较大差距；另一方面，在8.31亿的城镇常住人口中，包括了2.5亿的以农民工为主体的外来常住人口，他们还没有参加城镇职工基本养老保险（李珍，2014）。城镇化进程的加快会使农村的劳动力大量向城镇转移，养老环境的变化（城市和农村显著不同）带来的养老问题需要给予关注和解决。2015年，时隔37年召开的中央城市工作会议提出，要把农民工市民化作为下一步推进城镇化的首要任务。构建新型城镇化，坚持以人为核心，就要解决养老保障等突出社会问题。

（三）后工业化

改革开放40年，我国已经步入后工业化进程。所谓后工业化时代，是指一个工业化经济体或工业化国家所经历的一个工业化发展时期，表现为如下特征：一是制造业所占经济总量比重持续下降，并明显低于服务业比重；二是服务业所占比重持续上升，并占主导地位；三是信息技术迅速发展，并进入“信息时代”；四是最重要的经济增长是创新驱动，更多地依靠信息、知识和创造力等（胡鞍钢，2017）。后工业化对养老保障的挑战主要体现在：第一，流动性增强；第二，不确定性变大（不确定即为风险，风险增大）；第三，传统的制造业，尤其是以出口为导向的低端制造业企业会面临经营困难，对我国就业问题带来一定压力，将直接影响养老保险的缴费和待遇领取。

综上，无论从宏观层面来讲还是从微观层面来看，为了满足美好的退休生活的需求，人们需要增强自我养老意识，需要为退休生活提前做好规划和准备，其中充足的资金储备是重要内容之一。数据显示，我国居民在退休责任意识、财务规划认知水平、财务问题理解能力等方面都在上升。因此，随着我国人口老龄化形势日益加剧、新型城镇化不断发展、后工业进程逐步推进，个人养老金财富规模会越来越大，这就需要依靠专业的金融机构借助多元化金融工具通过市场化运作来实现养老金财富的保值增值。相关调查显示，1992年，美国平均养老财产（包括个人退休账户）几乎占到家庭财富平均值的30%，也是家庭财产中最大的一块。

▶表1 健康与养老样本中家庭财产的组成

二、个人养老金财富管理市场现状

近年来，央行发布的《城镇储户调查问卷》显示，居民偏爱的前三位投资方式依次为：“银行、证券、保险公司理财产品”“基金信托产品”和“股票”，其中“银行、证券、保险公司理财产品”占比近50%左右。面对庞大的养老金财富管理市场，除在养老保险具有传统优势的保险机构外，银行、基金、信托等众多金融机构也纷纷推出以养老为主题的理财产品，抢抓“人口老龄化”投资机遇。

（一）保险业

对于保险业经营个人养老业务，可以大致分为三个部分：第一，从上世纪80年代开始，保险公司经营个人商业养老保险业务，例如人身储蓄保险。据银保监会相关负责人介绍，2016年按照60岁退休以后可以长期领取的商业养老保险的保费为1500亿元，购买的保单约1400多万保单，人群1700万次。第二，2013年，平安养老保险公司开始发行个人养老保障产品。根据现行监管规定，目前仅有国寿养老、平安养老、长江养老、太平养老、泰康养老、安邦养老以及建信养老金公司等可以经营个人养老保障业务。个人养老保障产品既可以是封闭式，也可以是开放式。封闭式个人养老保障产品类似银行定期理财，1万元起投，1年期为主；而开放式个人养老保障产品类似公募基金，1000元起投。据笔者不完全统计，2017年市场共发行封闭式个人养老保障产品近800亿元，开放式个人养老保障产品期末资产净值超过3600亿元。第三，2018年4月，财政部、人社部等五部门联合印发《关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知》，自2018年5月1日起，在上海市、福建省（含厦门市）和苏州工业园区实施个人税收递延型商业养老保险试点，对试点地区个人通过个人商业养老资金账户购买符合规定的商业养老保险产品的支出，允许在一定标准内税前扣除，这标志着养老金第三支柱进入制度化建设时代。但是，随着新个人所得税法的实施，此项业务发展前景有待关注。

（二）银行业

上海银行于2008年6月首次面向养老金客户推出专属理财产品“慧财”人民币养老无忧理财产品，成为最早涉足养老理财的银行，随后招商银行、华夏银行、光大银行、建设银行、兴业银行等银行相继推出养老主题理财产品。据不完全统计，大约有9家银行先后发行过养老理财产品，资产规模累计超过千亿元。从产品期限上看，养老理财产品的期限差异较大，多集中在3个月到1年期，最短的期限只有15天，也有存续期超过十年的；从产品类型上看，大部分为非保本浮动收益型产品，只有极少产品保证收益；从流动性上看，产品存续期大于两年的产品都为定期开放产品，设置开放周期，供客户申购或赎回，同时定期支付收益。

（三）基金业

对于基金业进驻养老基金市场，笔者认为大致可以分为两个阶段。第一个阶段是从2012年至2017年。2012年，天弘基金推出首只养老主题基金，随后大约有9家基金公司先后推出13款养老基金产品，截至2016年底基金资产净值总额达到142.99亿元。综合波动性和收益性两方面考虑，除1款定开债券型外，其余12款均为混合型，从成立以来的业绩表现均不错。第二阶段为2018年3月，证监会发布《养老目标证券投资基金指引（试行）》，拉开基金业拓展养老基金市场新篇章。目前，已先后3批养老目标基金获批，主要包括养老目标日期基金和养老目标风险基金。按照现在发展趋势，今后会有越来越多基金公司推出养老目标基金。

三、发展建议

虽然个人所得税优惠政策是推动养老金融发展的引擎，但是我们不能单纯寄望于税优，笔者认为还有三个问题亟待解决。

一是实现养老目的。以养老目标基金为例，采用的是基金中的基金（FOF）运作方式，也就是80%以上的基金资产投资于公募基金，定期开放的封闭运作期或投资人最短持有期限不低于1年、3年或5年，到期后即可选择将资金赎回，因此在本质上还是公募基金。从产品的自身来看，并没有针对性地对投资者未来的养老需求进行长期规划和安排，因此，养老基金与常规的基金产品并没有本质上的区别。但从反面看，难道养老金产品一定是长期性、到退休后才能领取吗？比如企业年金，在正常情况下，必须到退休后才能领取。但是，笔者认为这个问题值得商榷，从实践来看，我国老百姓对短期产品的喜好优于长期产品，据中国证券投资基金业协会公布的《基金投资者情况调查分析报告（2014）》显示，个人投资者持有单只基金平均5年以上者仅占17%，3—5年者占16%，而1—3年者占23%，1年以下者高达44%。我们必须要正视这个客观实际。在现有的短期产品更受欢迎的情况下，只有依靠出色的投资业绩回报，吸引投资者长期持有，资产配置是关键，绝对收益是目标。

二是化解长寿风险。基本养老保险在制度设计上考虑个人面临的长寿风险，因此只要人活着，就可以一直领取养老金，当个人账户基金领完后，还可以继续领社会统筹基金。考虑到我国人均预期寿命在不断延长，市场化的养老金财富管理机构，除了要在投资和销售能力方面加强外，也要在产品领取方式上做出创新设计，实现终身领取，以便化解长寿风险。在产品设计、精算方面，保险业具有独特的优势。《机关事业单位职业年金办法》中规定领取的职业年金可一次性用于购买商业养老保险产品，依据保险契约领取待遇并享受相应的继承权。随着保险业“进军”公募基金业以及更多金融跨界整合经营，相信这个问题很快会得到解决。

三是实施有效监管。对于养老金投资的要求，首先是安全性，其次是收益性。随着我国金融管制逐步放开，制度建设日益完善，金融市场活力不断激发，越来越多老百姓会选择投资养老。考虑到我国金融业实行的还是分业经营、分业监管的模式，随着企业年金、全国社会保障基金、职业年金基金、基本养老保险基金等养老金投资规模不断扩大，当前的监管人员和监管力量无法满足养老金市场监管的需要，迫切需要建立独立的养老金监管体系，匹配足够的资源和权利，按照法律法规和监管规则进行持续性监管，加强风险防范（尤其是养老金市场特有风险），维护委托人和受益人利益，促进养老金市场健康发展。大多数发达国家都非常重视养老金的监管。例如，欧盟于2003年成立保险与职业年金监督官委员会（CEIOPS，2011年改为保险与职业年金监管局，专注养老金与职业年金监管），将养老金监管提升到与银行、证券、保险同等重要的位置；英国成立养老金监管局（The Pension Regulator，TPR），受就业与养老金部的监督指导，对养老金进行监管；德国针对里斯特养老金计划，将银行监督局、保险监督局、证券监督局合并成立联邦金融监管局，负责统一监管；美国劳工部养老基金和福利署设有15个地方分局，负责对美国近100万个养老金计划和450万个健康与福利计划进行管理。