宏观审慎政策效应及其与货币政策关系研究

纪睿坤 李岳

摘要：此次研究主要是探讨分析宏观审慎政策效应及其与货币政策关系，建立政府、商业银行、企业和家庭均衡模型宏观审慎政策效应及其与货币政策的配合策略。按照研究结果能够看出，宏观审慎政策属于福利增进，引入宏观审慎政策能够维护金融稳定。在同时使用宏观审慎政策和货币政策时所应用的配合策略如下：宏观审慎政策当局注重维护金融稳定，货币政策当局应当注重维护物价稳定。

关键词：宏观审慎政策效应 货币政策 关系研究

前些年所发生的国际金融危机事件对各个国家的经济发展都造成严重影响，因此持续以价格稳定作为货币政策将无法确保金融稳定发展，所以需要将宏观审慎政策引入到货币金融当中，有效确保金融系统的稳定性。因此在金融危机之后，人们开始研究和关注系统风险问题，这样也就相应重视宏观审慎政策效应，对系统性风险进行控制。按照我国金融业发展能够看出，需要注重建设和完善宏观审慎政策效应，这样能够对系统性金融风险进行有效防范。我国在维护金融稳定时必须全面应用宏观审慎政策，但是在实际应用宏观审慎政策时所产生的效应问题还需要进一步研究。因此不管是建设宏观审慎政策效应，还是逆周期宏观审慎政策框架建设，尽管货币政策和宏观审慎政策的操作工具，政策目标均不相同，然而两者会存在相互影响作用。所以应当深入分析和研究宏观审慎政策效应及其与货币政策关系，这对于我国维护金融稳定具有重要作用。

一、金融危机和货币政策

随着人类文明的进步发展，逐渐出现了一系列金融活动和货币交易活动，并且在发展期间逐渐强化了金融意识。从总体上看，金融属于经济活动范畴，具备系统性特点，因此从开始到应用经历了漫长的发展时间。在最初发展阶段，人们主要关注实物经济发展，在实物经济发展过程中逐渐衍生出货币经济。由于经济形式的转变，也相应改变了人们对金融产品的研究分析。在最初时期主要是对金融产品的创造问题进行分析，随着创造问题的解决，人们开始注重对金融风险问题的控制分析，以上分析方向和重点的改变表示金融产业持续全面的发展态势。在长期发展历史中，人们比较护长分析金融行业的利息问题和货币问题。但是到了20世纪初期才开始注重将金融行业划分为独立领域进行分析，并且将其作为经济学领域中的新型领域。

在对金融行业的发展历史进行分析可以看出，该领域的发展包括宏观层面和微观层面，其中宏观层面的研究主要是分析探索货币的性质和价值，在该研究层面上也出现了较多新的研究内容。比如研究币值的稳定性，确保其处于理想化研究状态，在此基础之上出现了货币运行内容的分析和研究。当前，随着我国宏观经济的快速发展，部分学者在分析经济发展形式时将宏观金融作为关键内容。在微观金融快速发展期间，其所形成的新内容主要包括公司理财，风险管理。在金融研究不断深入发展情况下，人们开始注重研究企业风险评估和资金管理。

二、理论模型框架分析

（一）微观行为主体

从某种程度上看，s属于K机制，并且属于一种资本要求比例，可以对金融监管局施加到银行资本管理所产生的效应进行分析。若银行在发展期间没有遵循资本要求管理，将会受到相应惩罚，这样就会对银行管理层的决策科学性造成影响，也可以在较大程度上提升商业银行的融资成本，因此从某种程度上看，可以将s机制作为商业银行的管理附加功能。

对于商业银行来说，其在向其他个体提供贷款服务时很有可能会产生违约问题，此时银行就会和贷款服务对象签订贷款合约，在合约当中会对违约的门限值进行规定。

第二，分析企业贷款合约：在第t期能够看出，由于需要分析企业在t+1期的生产经营，因此资本收益会受到外生冲击，因此必须和商业银行讨论出事前违约门限值，所以能够看出，在t期企业支付的贷款利息，能够对企业在t+1期所出现的违约门限值进行预测，因此企业发展期间必须对问题进行最优化处理。

第三，分析家庭贷款合约：相比于企业合约来说，家庭贷款所签订的合约存在较多相似之处，接受贷款的家庭会受到价格影响所引起的外生冲击力，并且还会对家庭造成影响。在家庭预计方面还包括家庭借款额和借款利率，因此需要設置事前门限值。如果外生冲击比门限值低时，则会导致商业银行出现违约问题。

如果此时贷款双方其中一方出现违约行为，将会导致贷款所购房屋的剩余价值持续下降。并且针对抵宽约束家庭来说，则需要按照贷款所购房屋向银行支付相应的借贷资金，对于在t期所需要支付的银行利息来说则不会发生违约问题。并且家庭贷款合约与商业贷款比较相似，商业银行对于房贷的部分主要为房地产借款利率出现上升趋势，在此期间商业银行需要对借款利率上涨问题支付相应的监管成本。

第四，代表性家庭：代表性消费者的效用函数主要包括消费，房地产以及劳动力，并且会对商品住房的偏好造成冲击影响。在模型当中，部分家庭通过积蓄资金买房，部分家庭贷款买房，因此贷款买房的家庭就会商业银行信贷约束，因此对于不同家庭来说，也会存在不同的约束条件。

由于存在信贷约束的家庭通常都比较缺乏耐心，因此主观会显著低于无信贷约束的家庭。因此对于具有信贷约束的家庭，家庭的所有资产都应用到贷款买房和房地产投资中，无其他额外投资。对于无信贷约束的家庭来说，在约束预算期间，主要是对家庭在住房上的投资，房地产价格进行计算。并且无信贷约束家庭的资产组合包含银行存款，持有现金，金融类投资，不同资产有不同的收益。将模型中的所有信贷都认为是真实信贷，信贷中主要包括从银行所获取的收益，劳动工资以及企业所获取的股息，此外还包括新时期内政府所选择的税收水平。

三、宏观经济政策分析

（一）设定货币政策。中央银行所设置的货币政策主要包括货币供应量规则和利率规律则，在当前研究学者的研究报道中，在使用货币供应量规则和利率规律则比较注重均衡性，按照国外学者的研究分析能够看出，我国实行利率规律规制比较适宜，所以此次研究也主要应用利率规则。因此在设置期间，货币政策必须对阐述和通货膨胀等波动情况做出反应。因此对于货币政策来说，其主要包括对产出的反应，还包括对通货膨胀的反应，除此之外还包括一定的货币冲击。

（二）设定宏观审慎政策。在设置宏观审慎政策时需要使用科学的政策工具管理金融中介，政策工具主要包括贷款价值比管理和逆周期资本要求比率等。使用上述金融工具能够直接影响宏观经济中的房地产市场和信贷。

按照逆周期资本要求可以看出，在金融危机之后需要将新工具引入到宏观金融监管制度改革中，这样能够对商业银行资本监管的周期变动起到平缓作用。因此在经济繁荣发展过程中，商业银行必须对经营杠杆进行控制，并且提升资本比率。如存在其他因素冲击经济发展，则可以确保流动性充足性，防止银行系统因惜贷问题为导致金融系统缺乏流动性。

四、数据分析

从上述所建立的模型能够看出，此次研究需要应用的数据内容主要包括消费，产出，通货膨胀和利率等，数据分析主要来源于中国人民银行和经济数据库。为了更好地模拟分析我国实际情况，则需要从中国经济实证以及研究分析中找寻模型，针对缺乏的参数来说，则需要从经典文献中提出参数，。

按照我国相关学者的研究报道显示，替代弹性取校准值选择为11.并且将房屋折旧值设置为0.0125。在稳态情况下，社会总产出中政府投资比例，购买力，样本区内支出法所计算的居民消费，政府消费所占比例的平均值。关于银行分红率主要是对我国上市企业的年报进行分析所得，其中农业银行为32%，工商银行为31%，民生银行为28%，建设银行为32%，兴业银行为13.5%，还有其他小型商业银行，因此选择银行分红率平均值为24%。

模拟值与实际之间的比较分析，结果如表1所示。从表1数据中可以看出，不同观测变量的模拟数据和实际数据的标准差比较可以看出。其中最接近的是信贷部分拟合，其他观测指标之间存在差异性，然而没有表现出显著差异。

五、模型模拟分析

此次研究通过建立模型和参数校准对宏观审慎政策进行分析，在此基础之上对其与货币政策之间的关系进行分析。

首先，对宏观审慎政策影响效果进行模拟分析。假设货币政策可以对通货膨胀和产出作出反应，所以将通货膨胀设定为0.57.将产出设定为2.5。因此就会出现两种情况，其中一个情况是货币政策只需要对经济运行进行负责，对于无逆周期资本要求的管理政策。另一种情况是，将逆周期资本管理要求加入到经济管理中，在此种情况下，随着时间的不断增加，动态化的资本要求会对总体信贷作出反应。

在对稳态值百分比变化进行衡量时需要应用脉冲响应方法，在对每次脉冲冲击的标准差进行很衡量时则需要应用到冲击幅度。从商业银行的指标可以看出，银行资本比率和资本波动情况均比较平缓，这主要是由于监管人员动态管理银行资本所致，管理人员可以按照经济周期变化情况采用逆周期管理要求，确保在经济繁荣期间商业银行可以增加储备，在经济衰退期间可以确保信贷资金的供给，避免出现流动性偏紧问题，确保银行生产经营的稳定性。若金融体系当中的个体都能够平稳运行，将会相应提升整个金融体系的稳定性。

从房地产价格可以看出，波动幅度不是很大。由于房地产属于国民支柱产业，也属于重大民生问题，与金融经济与实体经济均具有较大关联性。在实行逆周期管理模式之后，商業银行可以明确规划信贷投放。如果处于经济快速发展时期，房地产的信贷资金就会缩减。在经济衰退时期不会紧缩贷款。所以对于房地产行业来说，长久稳定发展态势可以有效避免房地产价格大幅度波动。

从福利分析可以看出，在使用宏观审慎政策和货币政策期间，显著提升了家庭效用衡量的福利水平。若在比较稳定情况下，经济中的各变量冲击比较小，因此国家经济会稳步发展。因此不管是应用货币政策还是联合宏观审慎政策和货币政策，国民经济的福利损失不具有差异性。然而若国家经济受到重创，银行系统会面临较多风险，房地产价格冲击和资本冲击会产生较大影响。如果在维护宏观经济正常运行期间应用货币政策，将会加大居民福利损失。使用逆周期资本要求和货币政策联合情况下，会极大减低福利损失，从上述分析能够看出，宏观审慎政策可以有效保护金融消费者。在金融危机之后，国际上均开始重视系统金融机构的重要性，由于其能够有效促进金融体系稳步发展，会在一定程度上担保金融机构，因此会降低金融风险。

结束语：综上所述，如果我国金融政策和货币政策良好发展，对于金融发展所产生的影响因素就可以应用宏观审慎政策进行管理。国家所实行的货币政策比较注重价格和产出的稳定发展，所以无论是货币政策还是宏观审慎政策，都能够达到决定政策目标。然而在实际应用期间需要全面降低金融局限性，充分发挥出宏观审慎政策的作用，在后续发展中还应当对货币政策和权衡宏观审慎政策之间的相关性进行衡量，这样才能够确保国家货币政策的稳定落实和执行，促进国民经济增长。