从划转到减持：社保基金会新动作

易强

是否别有深意？

当交通银行（601328.SH）4月初将第三大股东全国社保基金理事会（下称“社保基金会”）减持股份计划函予以公告后，不少投资者忧心忡忡：这是社保基金会第二次向上市公司发函，表示要减持股份，然而却是第一次表示将通过集中竞价或大宗交易方式减持。

上一次是2017年年初致函节能风电（601016.SH）。大致内容是，社保基金会拟在未来三年逐步将所持股份划转至境内委托投资管理人，划转完成后，再由投资管理人自主决定是否减持，以何种方式减持，以及减持价格。

显然，与上一次先划转再由投资管理人发起减持不同，这一次是由社保基金会自己直接减持，且减持计划要在6个月内完成。

对于投资者的忧虑，国企改革专家、中企之声研究院院长李锦在接受《证券市场周刊》记者采访时表示，社保基金会的减持并非市场行为，并非因为看空后市，亦非认为所持股份估值过高，而是到了用钱的时候，未来可能还会发生。

减持交通银行

4月3日，交通银行发布公告称，公司第三大股东社保基金会将自本公告日起15个交易日后的6个月内，通过集中竞价或大宗交易方式减持本公司A股股份。

截至2018年年底，社保基金会持有交通银行A股18.78亿股、H股90.46亿股，合计109.24亿股，占普通股股份总数的14.71%。

具体计划是，自公告之日起15个交易日后的3个月内减持不超过7.43亿股，即不超过上市公司普通股股份总数的1%;6个月内累计减持不超过14.85亿股，即不超过上市公司普通股股份总数的2%。减持价格视市场价格确定。

社保基金会计划减持的股份，为其2012年认购的交通银行非公开发行A股股份。

交通银行2005年6月在香港上市，是首家在香港上市的内地商业银行，彼时前三大股东财政部、香港上海汇丰银行及社保基金会的持股比例依次为22.20%、19.90%和12.37%。

2007年5月，交通银行回归A股市场，成为继兴业银行（601166.SH）、中信银行（601998.SH）之后的第10家A股上市银行，财政部、香港上海汇丰银行及社保基金会等股东当时都没有认购A股，持股比例分别降至20.36%、18.60%和11.34%。

2012年8月，为补充资本金，提高风险抵御能力，应对国内外经济的快速变化与挑战，交通银行向财政部、社保基金会、平安资产管理公司等7个发行对象非公开发行65.42亿股A股股份，发行价格为4.55元/股，募集资金297.65亿元。其中，社保基金会认购了18.78亿股。其后，交通银行A股股本没有发生变化。

根据公告，社保基金会在未来6个月内减持的股份，即来自其在该次非公开发行中认购的股份。以减持计划上限（14.85亿股）计，占到所认购股份的79.07%。

根据Wind资讯，自2013年至2018年，交通银行A股每股分红合计1.60元（税前）。4月18日，公司股价报收6.39元。假设减持均价为6.39元/股，则自认购A股之日起，社保基金会的投资收益为3.44元/股，收益率为75.60%;以减持计划上限计，投资收益共计51.08亿元。

节能风电：划转与减持

如前述，交通銀行并非第一家收到社保基金会减持股份《告知函》的上市公司。

2017年1月，社保基金会致函节能风电，表示将在三年内将所持股份逐步划转至社保基金境内委托投资管理人，具体步骤如下：3个月内划转不超过2078万股，即不超过节能风电总股本的1%;6个月内划转不超过4156万股，即不超过总股本的2%;三年内划转不超过2.49亿股，即不超过总股本的12%。

根据公告，股份划转至社保基金境内委托投资管理人后，由相关投资管理人独立自主管理，“可通过集中竞价或大宗交易方式减持，减持价格视市场价格确定”。

节能风电全称中节能风力发电股份公司，成立于2006年，2014年9月上市。上市之初，公司前三大股东中国节能环保集团、社保基金会及国开金融公司的持股比例依次为53.33%、17.78%和8.89%。

2015年3月，节能风电向东海基金、财通基金等8名特定投资者非公开发行合计3亿股，股本增至20.78亿股。截至减持公告发布之日，公司总股本未有变动，其时社保基金会持有3.16亿股，皆为无限售流通股，占到总股本的15.21%。

其后不久，2017年4月，节能风电实施资本公积金转增股本，每股转增1股。不过，在此之前，确切说，在同年第一季度结束之前，社保基金会已开始实施上述股权划转计划。截至2017年第一季度末，社保基金会所持股份已降至2.95亿股，即当季划转了2100万股（转增后变为4200万股）。

截至2017年上半年末，社保基金所持股份为5.90亿股，即第二季度未有股权划转动作。不过，在同年第三、第四季度，社保基金会分别划转了4200万股，截至2017年年底，所持股份合计5.07亿股，持股比例降至12.21%。

到了2018年，在第二及第四季度，社保基金会又分别划转了4200万股，截至2018年年底，所持股份降至4.24亿股，持股比例降至10.21%。也就是说，自上述计划公布之日起，至2018年年底，在接近两年的时间里，社保基金会共计划转了2.10亿股。而按照之前的计划，社保基金会将在三年内划转股份不超过4.98亿股（考虑到每股转增1股）。也就是说，在2019年，社保基金会最多还会划转2.88亿股。

至于社保基金会将所持股份划转给境内哪家（或哪几家）委托投资管理人，投资管理人截至目前又减持了多少股份，则尚不清楚。

公开资料显示，2017年年底至2018年上半年末，社保基金四零七组合连续三个季度位列节能风电十大股东之一，所持股份最多未超过2400万股，该组合的基金管理人是易方达。

其后，在2018年第四季度末，社保基金一零六组合闯入十大股东名单，成为第五大股东，所持股份为4200万股。数据上的巧合（如上述，社保基金会历次划转股份的节奏是每次4200万股），说明社保基金会大概率在2018年第四季度将4200万股划转给了社保基金一零六组合，该组合的基金管理人是嘉实基金。

根据减持公告，社保基金会减持交通银行与节能风电的股份，是基于其资产配置计划和业务发展的需要。

是否别有深意？

需要指出的是，上述兩个案例，是自2014年下半年监管层要求持股5%以上的股东减持股份必须公告以来，仅有的两个涉及社保基金会公告减持的案例。

同时，由于社保基金会持股比例超过5%的上市公司极为有限，因此，投资者在短期内恐难再见到类似公告。

Wind资讯显示，截至2018年第三季度末，至少在97家上市公司的十大股东名单上，以及至少在62家上市公司的十大流通股股东名单上，社保基金会都有一席之地，但其持股比例超过5%的只有上述两家。

进入2018年第四季度再添一家，即中国人保（601319.SH）。截至年底，社保基金会的持股比例为8.60%，但其所持股份皆为限售股，短期内无减持可能。

问题在于，社保基金会减持安排的变化——由2017年的先划转再由投资管理人减持（节能风电案例）发展到直接减持（交通银行案例），且节奏明显加快（前者减持总股本2%需费时3年，后者为6个月）——是否别有深意？《证券市场周刊》记者曾致电社保基金会，但未能获得答案。

国企改革专家、中企之声研究院院长李锦给《证券市场周刊》记者的解读是，社保基金会对交通银行的减持，或与近期的经济形势有关：无论是减税，还是降费（社保降费将为企业减负三千多亿元），短期内都会直接影响到财政收入，从而形成社会保障上的压力;社保基金会之所以减持股份，可能是用钱的时候到了，因此，未来可能还会有其他减持计划。

值得注意的是，社保基金会的减持并不只是发生在持股比例超过5%的上市公司。

例如，在2017年第三季度，以及2018年的第一和第三季度，社保基金会曾先后三次减持国电电力（600795.SH），每次减持1.97亿股。截至2018年年底，其持股比例已由2017年上半年末的4.67%降至1.67%。

社保基金会成立于2000年8月，是负责管理运营全国社会保障基金的事业单位，原先直属国务院，2018年3月改由财政部管理，不再明确行政级别。根据官方解释，作为国家社会保障储备基金，全国社会保障基金“专门用于人口老龄化高峰时期的养老保险等社会保障支出的补充、调剂”。