承德露露高派息合乎情理

孙旭东

承德露露（000848.SZ）2018年度利润分配方案为：每股派发现金红利0.40元。以5分制进行评价，我给这一方案打满分5分。

承德露露2018年度的派息率高达95%，这是相当惊人却又合乎情理的。说惊人，是可能有人少见甚至没见过这么高的派息率，以至于不能正确面对。财经作家曹中铭先生甚至主张，“上市公司每年实施现金分红的金额，不可超过其当年实现净利润的60%为宜。如此，既兼顾了股东回报，又能留下一定的资金补充上市公司的流动资金。”

然而，承德露露如此高的派息率又是合乎情理的。其实，其2017年度派息率更高，为118%。我对其做了分析后认为那并不是竭泽而渔。

现在的事实证明我当初的分析是正确的，承德露露的高分红行为并没有给生产经营造成负面影响。

2018年年末，公司货币资金余额为19.27亿元，比上年末（19.06亿元）还略有增长，“现金奶牛”名不虚传。因此我认为，对上市公司的利润分配，一定要具体情况具体分析，不宜不分青红皂白地设置上下限。

不过，承德露露2018年度的利润分配方案遭到了部分中小股东的反对。在4月11日召开的股东大会上，针对利润分配议案，中小股东中有640万8770股表示反对，占出席会议中小股东所持股份的8.25%，另有73万8100股弃权，占0.95%。作个比较就知道情况有多严重了——在同一天召开的股东大会上，双汇发展（000895.SZ）的利润分配议案，中小股东中只有15万250股反对，只占出席会议中小股东所持股份的0.07%，没有弃权票。

那么，小股东们为什么反对承德露露的利润分配方案？其实，公司的每项议案都遭到了一些中小股东反对，占出席会议中小股东持股数的比例从6.55%至10.86%不等，而反对票最多的是《公司关于与万向财务有限公司签订〈金融服务框架性协议〉的议案》。我以为，利润分配的议案应是受了池鱼之殃。

曹中铭先生之所以不太认可上市公司的高分红，除了担心高分红会影响企业的生产经营外，还因为“某些上市公司的高分红行为，却往往隐藏着利益输送等方面的问题。”

我以为，即便大股东持股比例再高，上市公司的高分红也会惠及中小股东。大股东持有的股权多，分得的股息多，这是同股同权的体现，合法合理。其实，大股东抛开中小股东时的行为才真正值得警惕。

具体到承德露露，人们在乎的是公司与关联方万向财务有限公司的交易。下面摘录两段相关报道的内容：

不过，以“现金奶牛”著称多年的承德露露似乎已经沦为了大股东的“提款机”。根据2018年年报，报告期内承德露露银行存款有19.27亿元，而其中有17.1亿元存在万向财务有限公司。万向财务大股东是万向集团，实际控制人是鲁氏家族。

有媒体报道，万向财务的资金部分用于支持被万向看重的其他產业，比如主打金融投资的万向控股，而承德露露更像是万向的“提款机”。

在这样的背景下，承德露露分红越多，对中小股东越有利。

如果仅从资金方面考虑，承德露露其实还可以给股东们派发更多的股息。然而，承德露露（母公司报表）2018年末“未分配利润”只有4.03亿元，3.91亿元的现金分红已经是将97%的“未分配利润”分掉了。

我建议，承德露露在适当的时候可以考虑股份回购，回购也是回报股东的一条重要途径。