阿里或再赴港

林晖晖

近日，有传言称，阿里巴巴集团或将二次赴港，拟募资200亿美元。如果这一消息属实，阿里巴巴将成为港股市场自2010年以来IPO集资额最高的上市公司。在2010年，友邦保险（01299.HK）创下了1590.8亿港元的募资纪录（约为205.1亿美元）。

那么问题来了，阿里巴巴缺钱吗？为什么会选择香港二次上市？融资之后怎么布局？

阿里不缺钱

截至3月底，阿里账上现金及现金等价物期末余额1984.94亿元人民币（没特殊标明，以下均为人民币）。虽然同比稍微减少了8亿元，但看起来似乎也不差钱。

再来看一下资产负债表，流动资产微增，从2018年3月底的 2568.55亿元增加到2019年3月底的2702.73亿元。而同期流动负债却大幅增加，从2018年3月底的1358.10亿元， 增加至2076.69亿元，同比增52.9%。

如果来计算流动比率（流动资产/流动负债），则2018年是2568.55/1358.10=1.89;而2019年是2702.73/2076.69=1.30。这一指标主要反映企业的短期偿债能力，一般认为至少要大于1。所以阿里的流动比率1.3也还算正常。

其他偿债能力指标如速动比率、货币资金 /流动负债、营业利润/ 流动负债等同比也有所下降。

流动负债的增加主要是由于阿里有几笔债券到期。2019年11月28日有两笔规模22.50亿美元、22.17亿美元的企业债将到期。

而且从表2可看出，2021年、2023年、2024年都有几笔到期的债券，因此可以预见未来阿里有一些偿债压力。

回到现金流量表，阿里的投资活动占用了大量的现金流。从阿里的投资版图也可窥见。

财报中，阿里披露了重大重组交易、并购和投资等情况。除了蚂蚁金服、阿里影业、饿了么、优酷等阿里系的报表情况外，年报还显示，阿里对外投资了19家公司，包含出行、证券、家居、运营商、零售实体、国外电商平台、快递、影院、供应商多个领域，总投资额近1000亿元。

进入2020财年后，阿里延续着自己的大手笔。5月15日，以43.6亿元全额认购红星美凯龙发行的可交换债券。近期又爆出阿里已经完成了对印度短视频社区产品VMate亿级美元投资的消息。

所以阿里对现金是有需求的。但阿里是台强大的印钞机，2019 财年经营活动产生的现金流高达1509亿元，账上的现金是足够支撑这些布局。如果想要财务指标更好看些，趁低息环境发些企业债就行。

理论上债权融资成本低于股权融资。债券融资支付利息、 本金会侵蚀一些现金流，但总比增发扩大股本、摊薄每股收益好些。所以本次阿里赴港上市可能是其他因素考量得更多。

为何选择香港

阿里与香港市场的渊源颇深。早在2007年11月，阿里巴巴的B2B业务就在香港主板挂牌了。可惜好景不长，2012年6月8日私有化退市。打开阿里巴巴（01688.HK）的K线图，俨然是上市即高光时刻的走势，套牢了一批上市初期高价买进的香港股民。

此后一年多，阿里巴巴有意再次在香港上市，并计划把2B、2C甚至支付等业务重新打包，但最终因其同股不同权的股权结构与港交所机制不符，转赴美国上市。

阿里巴巴于2014年9月19日在纽交所上市，发行至今（2019年6月16日）股价涨幅 232.5%，市值超4000亿美元。痛失阿里成为港交所酝酿25年来最大改革的导火索。

2019年4月，香港交易所集团行政总裁李小加预言，阿里巴巴集团将“百分之百”会回来，这只是时间长短问题;至于回到上海或香港，则是它自己的选择。

除了阿里与港交所的“爱恨情仇”、李小加隔空喊话外，笔者认为，阿里的选择或与当前的情形有很大关系。中美贸易战的升温，华为、海康威视等科技公司遭到美国制裁。前段时间更有传言要限制中国企业赴美IPO通道，虽然随后纳斯达克出来辟谣。但这些不利因素仍犹如达摩克里斯之剑悬于空中。

因此，阿里选择美国以外的资本市场二次上市，可以利用多元化的融资渠道对冲潜在风险。

那为什么阿里不选择如今的耀眼明星科创板呢？

首先，科创板当前主要针对机构投资者与高净值投资者（有50万元人民币的门槛要求）。作为中国最大的电商巨头，阿里的回归应该普惠普通投资者，让大家都能直接投资。

再者，200亿美元的融资额度，A股市场可能无法很好地消化它。这种规模的IPO几乎是有史以来国内最大的。A股市场现今的纪录是2010年农业银行在沪市100亿美元的IPO。

所以香港市场是最佳选择，在大中华区，阿里是身边的公司，投资者更能理解其商业模式。同时港交所出台的一系列政策（引入同股不同权，放宽已在美英上市的同股不同权企业，来港作第二上市等）也为阿里的回归扫清了障碍。

融資后的阿里会做什么

根据彭博数据，阿里当前账上现金持有量在全球所有上市公司中排第六位，在中国建筑、苹果、通用电气、软银集团、丰田汽车之后。有了这200亿美元的融资后，阿里将一跃成为全球现金持有量最多的公司。

有了这么多钱后会怎么花呢？阿里赴港上市的招股说明书还没出来，我们做些猜想。

可能会回购部分软银持有的阿里股份，当前软银持有阿里25.9%的股权。这对孙正义来说是个好消息，因为软银的股价与账面价值相比有很大的折扣，而且还有大量的债务需要偿还。这样的交易可能包括阿里成为孙正义即将推出的软银愿景基金II（Softbank Vision Fund II）的基石投资者。

还有与腾讯竞争，布局东南亚，追逐独角兽;国内的饿了吗与美团点评争夺外卖客户，可能增加资金投入补贴客户，等等。综上，阿里有充足的理由在香港进行首次公开募股（IPO），不这么做几乎是荒谬的。

当然，选择香港市场对港交所也是利好。如果投资者对于阿里巴巴的交易兴趣与腾讯（00700.HK） 相似，则港交所的日均成交量有望增加10%-15%。目前（截至6月16日）腾讯和阿里巴巴市值分别为3.14万亿港元和3.2万亿港元。

除了带来成交量的增加，也能一定程度上改变港股市场金融地产行业比重过高的问题，同时给中概股回归做个示范。

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