供给侧改革下A钢铁公司资本结构优化研究

王晓莹 曹晖

摘要：钢铁行业是国民经济的基础性产业，本文结合钢铁行业特点，从A钢铁公司的供给侧改革实践出发，对A钢铁公司资本结构进行评估，通过分析A钢铁公司融资结构、债务结构、股权结构，进而为A钢铁公司如何优化资本结构提供一定的建议。

关键词：供给侧改革 资本结构 A钢铁公司

一、A钢铁公司概况

A钢铁公司是一家大型钢铁联合生产的上市公司，主要产品涵盖中板材、小型材、中型材、钢坯等，主要采用“开发+生产+销售型”经营模式，其销售渠道主要是经销商销售、直供终端客户销售、投标中标重点工程专供销售、电商销售、出口销售等。2017年实现营业收入415.57 亿元，净利润 26.46 亿元，获评“A 级竞争力特强钢铁企业”称号。

二、A钢铁公司的供给侧改革实践概况

（一）创新销售模式

实行“品种负责制”，细化售后服务，由产品制造商向技术服务商转变;加大重点工程、终端用户直供比例，加大与华南大型家电企业、西南用钢大户等直供企业的合作力度，提高对终端用户的销量，同时动态调整各区域市场的投放比例，在保障低价区域市场占有率的基础上，努力扩大高价区域的投放量等。

（二）加強质量管理，优化产品结构

对内严抓质量管理控制，稳步提升产品质量，夯实品牌基础;对外以满足用户需求为核心，实施重点产品品牌培育计划，积极开展产品行政许可和认证创优活动，扩大品牌影响力;实施生产安排动态调整，区域流向效益优先，及时调整资源流向，使有库存的客户较大幅度地减少亏损，确保效益好的棒线型产品全年满负荷生产，优化产品结构等。

（三）以降本增效为重点，争取产品效益最大化

利用轧材能力大于炼钢能力的有利条件，围绕有效益钢材品种组织生产;通过以降低铁水成本为核心目标，建立科学的采购、生产联动降成本体系，并通过工艺创新降成本;通过科学的成本核算与考核，从设备管理、财务管理、物流组织全过程降低成本等。

（四）加强技术创新

加强自主研发创新，深化铁烧、转炉、轧钢、设备攻关，新技术、新工艺应用更加广泛，获授权专利 37 件，其中发明专利 15 件，实用新型专利 22 件;坚持与武汉科技大学、北京科级大学、东北大学等国内重点科研院校开展项目合作，促进产学研一体化，提高企业的技术创新能力。

三、 A钢铁公司的资本结构分析

（一）融资结构分析

由表1和表2可知：2015年之前，A钢铁公司的资产负债率和产权比率都呈现上涨趋势，2015年A钢铁公司资产负债率高达80.38%，产权比率高达4.10;实施供给侧改革措施后，A钢铁公司的资产负债率和产权比率都呈现下降趋势，2017年A钢铁公司资产负债率下降到68.80%，产权比率下降到2.21。但是A钢铁公司资产负债率和产权比率还远高于行业平均水平。

这主要是因为2016年之前钢铁行业供需矛盾突出，A钢铁公司产品销量有所下滑，钢材市场价格持续走低，A钢铁公司2015年营业收收入下降幅度高达26.95%，导致2015年净利润亏损高达11.89亿元。2016年起 A钢铁公司加强供给侧改革实践：创新销售模式、加强质量管理，优化产品结构、以降本增效为重点，争取产品效益最大化等，A钢铁公司2015年经营状况明显好转，实现扭亏盈利，实现净利润为1.96亿元，2017年实现营业收入415.57亿元，同比增长 55.93%，净利润高达26.46亿元，由于报告期内有富裕的资金偿还到期债务，导致资产负债率和产权比率有所下降。

但由于A钢铁公司2016年前经营不景气，无力偿还到期债务，导致负债规模的不断扩大，2015年负债总额高达181.88亿元。2016年后虽出现小幅下降，但2017年负债总额高达158.75亿元，导致A钢铁公司的资产负债率和产权比率明显高于行业平均水平。

（二）债务结构分析

从表3和表4可知：A钢铁公司2013-2017年流动负债比例呈现上涨趋势，且远远高于行业平均水平;A钢铁公司2013-2017年非流动负债比例呈现下降趋势，且远低于行业平均水平;A钢铁公司的负债以短期负债为主，2017年流动负债比例高达96.85%，大额的短期负债在一定程度上加剧了A钢铁公司的流动性风险和信用风险。另外一方面，A钢铁公司2013-2017流动比率虽一直高于行业平均水平，但实施供给侧改革实践第一年，A钢铁公司流动比率出现了小幅下降，2017年出现大幅上涨，但略低于供给侧改革前同期水平;A钢铁公司2013-2017长期资产适合率呈现波动下降趋势，且一直低于行业同期平均水平。这表明，实施供给侧改革后，A钢铁公司负债期限结构失衡问题更加突出，短期偿债压力加大，偿债能力有待加强。

这主要是因为短期借款相对于长期借款成本低，风险易于管理，且由于前期A钢铁公司经营状况不佳，发行债券进行融资存在一定的困难，导致A钢铁公司2017年的长期借款余额为0，应付债券下降到4.24亿元，相对于2015年下降了15.60亿元。

（三）股本结构分析

据表5和A钢铁公司披露的年报可知：虽然第二大股东和第三大股东持股比例呈现波动上涨趋势，A钢铁公司的股本都是流通股，但是A钢铁公司第一大股东是B国有企业，其所持股本比例一直高达82.51%，这表明实施供给侧改革实践后，A钢铁公司股权集中高度集中的状况并没有得到改善。过高的股权集中度在一定程度上便于管理，但可能存在一股独大、出现专政而导致公司面临较高的经营风险，不利于提高企业经营效率和完善企业的治理结构。

这主要是因为钢铁属于我国的基础性产业，对国民经济的发展起着重要的作用，且A钢铁公司第一大股东是B国有企业，害怕国有资产流失，最终导致A钢铁公司股权高度集中。

四、A钢铁公司资本结构的优化

综上所述，实施供给侧改革实践后，一方面，A钢铁公司的资产负债率有所下降和产权比率都出现下降趋势，但还是高于行业同期平均水平，融资结构失调问题突出;另外一方面，A钢铁公司的债务期限结构略显失衡和一股独大的问题仍待解决。

（一）优化融资结构

积极推动钢铁资源整合，加强技术创新，提高钢铁产品的附加值，实现集约式增长模式。在融资方面，充分考虑各种融资渠道的可行性和成本收益比，实现多元化融资，合理安排负债融资的比例。同时，适当发展钢铁基金，通过募集社会闲散资金来促进钢铁行业的发展。另外一方面，建立健全项目和资本合作机制，与同行中模范企业和财力雄厚的集团联合开发重点项目，分散开发风险，缓解资金压力。

（二）改善债务期限结构

A钢铁公司应根据生产经营过程中的资金需求，统筹安排长短期负债，充分利用公司的可抵押资产来获取长期负债和合理利用商业信用进行融资，防范因还债过于集中而带来的信用风险。同时，盘活公司的固定资产等可抵押资产，提高资产的管理水平，从而提高公司长期债务的融资能力。另外一方面，建立健全资金使用机制，把有限的财务资源投入到具有高价值创造能力的项目中，提高资金的使用效率。

（三）调整股权结构

首先，转让国有股，将A钢铁公司第一大股东B国有企业持有的部分股权以协议的方式转让给其他战略投资者，避免一股独大而带来的自利行为;其次，积极引入机构投资者，完善公司的治理结构，强化A钢铁公司的资本运作意识;最后，增加员工的持股计划，激发员工的积极性和创新意识，让员工参与到企业管理决策中，拥有更多的话语权。

参考文献：

[1]李心合，王亚星，叶玲.债务异质性假说与资本结构选择理论的新解释[J].会计研究，2014（12）：3-12.

[2]薛晔，李晶，薛世润，夏明凯，王荣林.我国钢铁工业发展现状分析和转型探讨[J].钢铁研究，2016，44（03）：53-56.

基金项目：广西财经学院2018年校级C类研究生教育创新项目“供给侧改革下A钢铁公司资本结构优化研究”。

（作者单位：广西财经学院）