企业资本结构中权益负债的抉择

摘 要：企业想要实现企业价值最大化，判定标准有多种，其中一种就是当企业的资本结构最优，市净率最高，此时，企业价值最大，资本结构受多方面因素影响，在抉择时要充分考虑内部、外部环境的影响。

关键词：资本结构；权益；负债

引言：企业什么时候价值最大？是靠企业的营业收入决定？还是靠企业的净利润决定？引入资本结构相关理论，或许会得出不一样的结论。

一、资本结构理论综述

在早期的资本结构理论中，通常没有考虑负债的抵税作用，忽略了负债可以降低企业的资本成本，认为企业价值与资本结构无关，企业的加权资本成本也与企业的资本结构无关。

资本结构被重视，原因是所得税的影响，导致资本结构对企业而言，有节税的作用，因此，企业资本结构也成为企业财务管理中的一部分，资本结构的存在，有达到企业总资本成本最低，实现企业价值最大化等目的。

优序融资理论认为，当企业需要融资时，首先会选择内源融资，即留存收益融资，因为是内源融资，用留存收益融资时不考虑筹资费用；其次会选择债务融资，债务融资的资本成本最低，但会有财务风险，需要还本付息；最后会选择股权进行融资，股权融资资本成本最高，但是财务风险小，优先股需要支付固定股利，而普通股发放股利比较灵活，可以根据企业经营状况而定，普通股没有到期一说，不必偿还本金。

二、资本结构的组成

1、资本结构的影响因素

影响企业资本结构的因素有很多，内部环境包括企业本身的规模、经营状况、股权结构、成长性等，外部环境包括经济环境、金融环境、税率、利率、行业特征等。

2、权益、负债

企业的资本结构一般由权益和負债组成，权益主要由优先股，普通股构成；负债一般由长期借款，短期借款，债券构成。

债务的资本成本较权益类而言，偏低，但企业的资本结构不能全部由负债组成，这是因为负债虽然资本成本较低，但其需要按时偿还利息，到期时还要偿还本金，一旦企业现金流不足以偿还债务的利息及本金，企业将会面临危机，企业会出现财务困顿甚至是破产，这在财务管理中，通常被称作是财务杠杆。

企业的资本结构可以用普通股、优先股、债务来相互组合，根据企业自身的状况，配合财务指标，进行选择。

三、资本结构决策

1、每股收益分析法

每股收益又称每股税后利润，是税后利润减去优先股股利后，与股本总数之比。

每股收益分析法是用每股收益大小来选择企业的资本结构。

多个筹资选项中，可以计算出EPS，企业利用每股收益分析法来选择资本结构时，选择EPS最大的方案。

每股收益无别点法：

两项方案每股收益相等时的息税前利润EBIT，被称为每股收益无差别点，每股收益无别点的每股收益相等，此时选择任何一个方案都是一样的。

计算出每股收益无别点后，当预计下一年息税前利润EBIT大于每股收益无别点的息税前利润EBIT，追加筹资，选择债务，若预计息税前利润EBIT比每股收益无别点息税前利润EBIT小，选择权益筹资。

2、比较资本成本法

用比较资本成本法分析筹资项目，选择其加权资本成本最低的资本结构，即权益类资本成本乘以其筹资额在总筹资额中的比重，加上负债类资本成本乘以负债类筹资额占总筹资额的比重，用比较资本成本法分析时，哪个项目的加权资本成本最低，筹资方案就选哪一个。

3、公司价值分析法

企业的总价值等于股权总价值加上长期债务的价值，用公司价值分析法来衡量资本结构时，公司价值最大的，即是对企业而言最有利的。

四、企业资本结构的选择

企业在决定自身的资本结构时，要综合考量，适当的债务可以降低资本成本，但会增加财务风险，即企业要还本付息，除了资本成本较低，债务筹资方式还有一大优点，相交于普通股筹资，债务筹资不会分散控制权，当企业破产时，债务的剩余财产分配权也是先于普通股和优先股的，发行债券是债务筹资的一种方式，然而，目前中国对发行公司债券管控严格，公司债券在二级流通市场中，并不常见，再者，长期以来形成的观念，中国的企业寿命不长，公司债券的到期时间比较长，因此，公司债券在中国相当黯淡。

普通股是所有融资方式中，资本成本最高的，但其不需要还本付息，财务风险小，普通股会分散公司的控制权，其剩余财产分配权在债务和优先股之后，中国对IPO严控，首次发行股票限制条件多。

优先股是一种权益融资，不需要偿还本金，但是要支付固定的股利，资本成本介于债券和普通股之间，优先股一般没有公司经营参与权，不会分散公司控制权。

对于不同发展阶段的企业，选择的资本结构也不相同，权衡债务类和权益类的资本结构，结合自身发展情况，公司可以择优选择资本结构。

企业的生命周期分为萌芽期、成长期、成熟期和衰退期。萌芽期的筹资来源一般是发起人出资，资产负债率低，企业筹资会受到企业信誉的影响，一个刚刚建立的企业很难从银行或是其他渠道获取借款；到了成长期，企业虽然营业利润提高，但是为了扩大市场份额，仍然会采取负债或是权益融资；当企业处于成熟期，持有资金多，不愿举债，更多的会依靠内源融资，但是此时企业经营状况好，经营杠杆小，可以充分利用负债筹资的方式，优化企业资本结构；处于衰退期的企业不可避免地要举债度日。

企业的资本结构和企业的价值休戚相关，想要企业价值最大化，选择适当是资本结构是必不可少的。

作者简介：

罗云霄，出生年月：1997年7月，性别：女，民族：黎族，籍贯：贵州省黔西南州，学历：本科.