白马股不白，基金频频踩雷谁之过？

胡东辉

有一个倒霉的基金经理，由他管理的7只基金产品，其重仓股分别陷入视觉中国、新城控股等白马股的各种爆雷，6亏1盈，亏损远大于盈利，最终丢掉了工作。这个基金经理就是财通基金的姚思劼。7月12日晚间，财通基金旗下七只基金产品多策略福瑞、多策略精选、多策略福享、多策略福鑫、多策略福佑、多策略升级、福盛定增发布公告，宣布解聘管理这七只基金产品的基金经理姚思劼。就在此前一天，姚思劼已经从财通基金离职，金饭碗就此被砸掉了。

压垮白马股的最后一根稻草

姚思劼在财通基金从业已经8年，经历过A股市场从千股跌停到千股停牌再到千股涨停的最跌宕起伏的几年，应该说也算是经验丰富了，但他管理的基金产品却有6只频频踩雷，责任是否都在他身上？众所周知，公募基金产品重仓哪几只股票，决定权并不完全掌握在基金经理的手里，基金公司还有投资决策机构，还有风控，还有行业研究员，基金经理充其量拥有一半的决定权。频频踩雷的公募基金可不是只有财通基金一家，大多数公募基金都在踩雷，私募基金也不例外。

公募基金重仓的多数为白马股，这是符合较长一段时期以来公募基金的投资理念的。也因为这种投资理念，这几年所谓的白马股被公募基金扎堆入驻，股价越涨越买，结果是越买越涨，终至高处不胜寒。那么这些白马股是不是真的有那么好呢？其实谁也说不清楚，但股价上涨让大家都赚钱是硬道理。其实看看一些白马股十大股东榜中扎堆的公募基金、私募基金名单就可以知道，这是抱团取暖的结果，是靠钱堆起来的。当这种现象持续了几年之后，已经难以为继，所谓白马股爆雷，其实只是压垮骆驼的最后一根稻草。

就说那只陷入“董事长猥亵女童案”的新城控股，看似属于非常偶然的黑天鹅事件，其实即便没有这件事，新城控股的股价也已经是强弩之末了。一只房地产股，股价在4个月里涨了一倍，冲上了46元上方，完全就是被基金追捧出来的。这样的股价本来就难以维持，不出这件事，也会被随便一根稻草压垮。基金抱团在里面，以为很安全，事实证明不堪一击，从抱团取暖到踩踏出逃，只要一条负面消息就足够了。不见好就收，往往就是这种结果。

白馬股不白是因为业绩不牢靠

最近业绩爆雷一只大白马股也颇具杀伤力。该公司的阿胶产品自2006年以来涨价18次，出厂价从160元/公斤涨至3858元/公斤，涨了23倍，公司营收也从2006年的10.76亿元增长到2017年的73.72亿元。这种产品涨价逻辑与A股市场的炒作逻辑高度契合，越涨越买，公司股价也从5.42元炒到73.71元。市场为之疯狂的理由是，阿胶将来也是一种奢侈品，因此要卖出奢侈品的价格。但是消费者对阿胶产品的价格上涨是有容忍度的，阿胶价格上涨到高位以后，市场需求被抑制，加之阿胶的补血功能被证伪，该公司2018年的营收和净利润双双停滞增长，到2019年上半年净利润突然转为下降近80%，这导致公司股价大幅下跌。

唇亡齿寒，股价已经站上千元大关的贵州茅台也节节下滑。与此同时，白酒行业出现了今年以来首家上半年报亏的公司，金种子酒今年上半年预计实现归属于上市公司股东的净利润-3000万元到-3600万元，与上年同期盈利600.58万元相比由盈转亏。消息一出，股价也是大幅下跌。白马股业绩爆雷的杀伤力为什么这么大？主要是因为预期差，因为投资者已经形成思维定势，以为白马股的业绩会一直保持增长，突然有一天白马股的业绩不再增长了，打破了投资者原来的预期，产生了预期落差，股价因此受到冲击。其实这算不上是冲击，只能说是价格向价值回归，因为原来的股价已经透支了未来的增长空间。

为什么白马股业绩爆雷大多是在股价高处不胜寒的时候发生？这主要是因为这些白马股的业绩并不那么牢靠，有的可能靠利润调节来维持高增长的表象，持续多年以后难以为继，等到再也绷不住时干脆一次亏个够，然后再轻装上阵，从头来过。事实上A股可以长期拿着的股票少之又少，大多数股票如果长期拿着都会从起点回到终点一场空。对于白马股也一样，如果不能见好就收，反而走火入魔，仓位越加越重，炒股炒成股东，最后难免被各种爆雷炸伤。连公募基金都不能幸免，更何况普通的投资者呢？