资本市场改革：在推动高质量发展中防范风险

2019-07-12林江,吴建军,展韩等

财政监督 2019年13期

话题嘉宾

林江：中山大学岭南学院经济学系教授、博士生导师，国家教育部人文社会科学重点研究基地中山大学港澳珠江三角洲研究中心副主任，教育部高等学校财政学类专业教学指导委员会委员，国务院台办海峡两岸关系研究中心兼职研究员，中国财政学会理事，广东省财政学会副会长，广州市财政专家咨询委员会专家委员，广州市政府决策咨询专家

吴建军：中南财经政法大学金融学院教授，教研室主任，投资系副主任，研究方向为投资理论与实践

展韩：中国人民大学国际货币研究所研究员，中南财经政法大学产业升级与区域金融湖北省协同创新中心研究员，金融学博士后，研究方向为大金融、大经济领域

刘发跃：高级经济师，某大型金融机构高级研究员，金融学博士后，研究方向为金融研究和信托研究

主持人

王光俊：《财政监督》杂志编辑

背景材料：

近年来，资本市场改革牵动了诸多目光。基于“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用”，党中央国务院高度重视资本市场建设，多次对资本市场发展给出明确要求，显现出资本市场改革对经济高质量发展的重要意义和紧迫性。

今年的中央经济工作会议公报中，要求通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入，推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地。

而自5月初美国升级中美经贸摩擦以来，A股各版块出现了不同程度的波动。对此，证监会主席易会满近日接受采访时表示，中美经贸摩擦对资本市场影响是客观存在的，但程度是可控的。我国资本市场的韧性在增强，抗风险能力在提高。目前，证监会正在坚定地推动设立科创板并试点注册制相关工作，增强资本市场对提高我国关键核心技术创新能力的服务水平。而在科创板改革之外，资本市场改革下一步还将逐步解决如何增加司法供给，来提高违法违约的成本；如何增加中长期资金来进一步改善我们的市场结构；如何来进一步完善整个交易的监管，提高监管的效力；如何来评判当前的再融资、减持、退市等重点问题。易会满表示，中国资本市场的改革将一如既往在更加开放的市场环境中推进。

当前，我国多层次资本市场改革正不断深化，“引进来”“走出去”双向开放的新格局正在逐步形成。而随着资本市场体量与规模的快速增长，业务创新与技术手段的不断升级，风险因素也将更趋复杂和多元化。我国资本市场发展有何特点？如何进一步促进资本市场对外开放？未来发展要重点关注哪些领域的风险？如何强化资本市场监管？本期监督沙龙聚焦资本市场改革，围绕相关话题展开探讨。

资本市场现“引进来”“走出去”双向开放新格局

主持人：如背景材料所述，近年来我国资本市场的发展备受各界关注，中央多次部署资本市场改革重点工作，证监会主席易会满多次亮相谈资本市场改革话题。我国资本市场发展有何特点？如何看待中美经贸摩擦对我国资本市场的影响？

林江：我国资本市场虽然在过去的十年里无论是上市公司的市值还是上市企业的数量都有了长足的发展，但是由于治理结构还存在不足，导致股民和公众人士对资本市场的信心还很不足够。同时，上市公司市值在过去的十年里成长了超过十倍，但是股市指数却没有显著的提升，这意味着资本市场发生了财富蒸发的情况，反过来既影响了新投资者进入资本市场的积极性，又导致一些老投资者因对资本市场的发展前景存有疑虑而选择离场。中美经贸摩擦对我国资本市场肯定会带来一定的冲击。美国总统特朗普在个人推特上发表了要升级对中国的经贸摩擦后的首个交易日，我国股市指数有一定程度的下跌就足以说明问题。事实上，中美经贸摩擦主要是从股民对股市后市的信心方面的影响而对我国资本市场产生作用。经贸摩擦的阴影一天得不到消除，股民对资本市场的信心就难免会受到波及。只要股市指数低迷，就会影响企业上市和现有上市企业再融资的积极性，资本市场自然难以独善其身。

吴建军：我国资本市场发展的特点主要体现在“增量”改革方面，具体表现为：一是先股权分置再实施全流通；二是公司上市先实行审核制，等条件成熟后再实行注册制；三是资本市场呈现多层次发展趋势，中小板、创业板、新三板、科创板相继推出。当然，在发展过程中也存在大量的问题，例如，股票市场没有很好地发挥融资及优化资源配置的功能；广大投资者并没有得到合理的投资回报，等等。

从中美出现贸易摩擦开始至今的资本市场运行来看，中美经贸摩擦对我国资本市场所带来的负面影响正逐步被消化。资本市场的关键问题可能不在于中美贸易摩擦，而是中国自身推动切实有效的改革，包括资本市场以及实体经济领域的制度建设。

展韩：我国资本市场的特点目前主要为：第一，我国的资本市场同那些发达国家的成熟市场相比，在层次的多样性以及板块的有效联通互动方面仍存在些许不足。而场外市场尚处于初创阶段，存在挂牌企业少、融资量少和交易冷淡等问题。第二，区域股权市场与场内交易所市场、新三板市场相比，在市场定位、市场范围、交易机制等方面均有着显著的差别。第三，场外市场还缺乏差异化的制度安排。无法在准入制度、信息披露和交易结算制度等方面实现投融资双方需求的对接。

中美经贸摩擦对我国资本市场的影响为：第一，风险偏好相比前段时间的下降程度可能会稍有缓和，但现象仍然存在。第二，再次验证了国内货币政策的边际宽松的大方向。第三，我国的工业品价格面临下行压力。第四，对债券市场来说，对国内债券市场的利率债形成利多，对美国债券的影响更多体现在期限利差上。

刘发跃：除了科创版这一历史性事件外，近年来资本市场发展有个重大历史性机遇，就是资本市场的地位空前提高。由于经济中目前存在间接融资占比低、科技创新亟需资金支持等原因，资本市场的地位空前提高，中央经济工作会议认为，“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用”。

中美贸易摩擦对资本市场的影响从去年就开始显现。去年股市的波动，到今年一季度股市的上涨都与贸易谈判的进程息息相关。由于中美之间不仅是贸易战也是科技战，因此中美的摩擦还将持续较长一段时间，相应的，其对资本市场的影响还将持续。

另外也要看到，目前中美关系对股市的影响已经不如去年那么大。随着形势的变化，公众已经了解和习惯了中美摩擦的复杂性和长期性，一些利空消息也已经在市场有所反映。因此除非一些重大消息会对股市产生明显影响，一些小的事件会迅速被股市短期内消化，难以产生实质性长期影响。

主持人：近两年来，我国资本市场对外开放推进速度明显加快，多项开放政策措施相继落地。与此同时，目前包括MSCI、富时罗素和标普道琼斯等全球三大股票指数公司已宣布或启动将内地A股纳入其体系。近日易会满表示，中国资本市场的改革将一如既往在更加开放的市场环境中推进。“开放”对我国资本市场的发展有何意义？如何进一步促进资本市场对外开放？

林江：开放的意义在于：一是随着内地A股被纳入MSCI、富时罗素等指数成分，意味着中国资本市场以及中国的上市企业得到了国际权威机构乃至指数编撰机构的认可，从而也增强了国际投资者对中国资本市场以及中国上市企业的认可程度，投资于中国资本市场的积极性将有所增加；二是随着我国资本市场的对外开放，我国的资本市场从治理结构的完善到上市公司的经验管理都要与国际规则接轨，从而倒逼我国的证券监管机构以及上市公司努力按照最佳治理实践的要求来提升自身的经营管理水平；三是开放也意味着境外和国外的企业有可能选择中国资本市场上市，从而增加中国资本市场的国际化程度和国际认可度。

要进一步促进资本市场对外开放，首先是要不断创新对外开放的机制，在现有的深港通、沪港通机制得到完善的基础上，进一步推进沪伦通等股票交易机制的实现；其次，要进一步改革我国资本市场的清算和结算机制，包括T+0等清算机制的探索和上市企业发行审核制度的改革，尽快在相关的交易清算规则上与国际通常做法衔接；最后，我国上市企业退出机制的改革也需要跟进。

吴建军：目前我国股票市场市值排全球第二，但相对于其他国家，我国股票市场中外资持股的比例较低，债券市场也存在同样的问题。随着我国资本市场对外开放的进程加快，外资在债券市场增量资金中的占比快速提升。“开放”有利于吸引国际投资者进入我国的资本市场，这不但会进一步扩大A股在国际市场上的影响力，更重要的是可以按国际标准推进中国资本市场的制度建设，扩大资本市场的广度和深度，从而有效发挥资本市场的功能。

为进一步促进资本市场对外开放，要进一步推动制度规则的修订，实施内外资一致原则，放宽各项业务的准入限制以进一步便利境外投资者参与中国资本市场。另外，继续推进实体领域的市场化改革以及资本市场的制度建设，使中国资本市场更具吸引力。

展韩：引进来与走出去并重一直是我国资本市场对外开放的主旨，作为一项系统性工程，对外开放更要秉持这个理念，具体要做到锐意创新和防范风险并重。引进来，既包括境外长线资金的引进也包括境外优质企业的引进；走出去，既包括境内投资者的出海也包括中国企业的国际化进程。而资本市场是一个服务于投融资双方的平台，唯有实现投融资平衡，市场的永恒发展才能得以实现。

对于进一步促进资本市场对外开放：第一，要引进对机构的境外投资者即金融机构的对外开放。通过借鉴国际经验提升投行、券商、基金以及期货公司的国际竞争力。第二，引进对市场的投资者，比如沪伦通，一方面是走出去，一方面是引进国际投资者，注入新鲜血液和增量资金。境外市场投资者注重价值投资和长期投资，对稳定市场层面来说是具有积极意义的。第三，提高A股纳入MSCI指数比重，如果A股在MSCI中的比重提高，代表着境内的证券市场国际化程度提高，表明国际市场对A股市场的认同，进而推动A股市场的国际化。

刘发跃：开放对资本市场的意义重大。一是长期资金比重提高，包括外资、北向资金、社保基金等长期资金在股市的比重提高。这对A股产生了深远的影响，包括价值投资的认可度逐渐提高，市场资金向蓝筹股集中，一些垃圾股的股价和活跃度都会非常低。例如退市海润收盘价仅为0.18元，流动性接近枯竭。二是国际化程度提高，随着A股相继纳入MSCI和富时罗素指数，无论是投资风格、资金来源还是股市的联动性都逐渐与国际接轨。

进一步促进资本市场对外开放，主要通过以下方面：一是扩大证券行业的开放。目前在国内的证券行业内资企业占绝对优势。下一步需要大幅放宽这些行业外资持股比例的限制，从而重塑行业的格局和生态。二是继续吸引外资进入资本市场。不断提高A股纳入全球知名指数的比例，持续优化刚刚成立的沪伦通。确保资金双向流动，这对于提升A股的市场流动性意义重大。此外还包括扩大衍生品交易、加强监管合作等。

深化改革，服务经济高质量发展

主持人：今年以来A股退市力度明显加大，截至5月22日，有4家上市公司被实施退市，9家公司被暂停上市，68家被特别处理(戴帽“ST”)，数量超去年同期。与此同时，IPO审核节奏加快。易会满表示，上市公司要苦练内功，在推动经济和自身高质量发展中发挥好“头雁效应”。并提出要守好入口关，从源头上提升上市公司质量；畅通出口关，通过重组上市、破产重整、多元化退市等方式拓宽退出渠道，实现市场化优胜劣汰。此举释放了什么信号？为何要强调发挥上市公司的“头雁效应”？

林江：实现市场化优胜劣汰，意味着证券监管部门要对资本市场上的问题企业动真格了。此举将形成重要示范效应：如果企业治理结构或者经营管理不善，即使已经获得上市公司的资格也将有可能失去，而且退出机制已经非常清晰地展现在人们面前，问题上市企业如果在合理的时间内无论是经营业绩还是企业治理问题上得不到改善，将被勒令退出市场，这将让那些抱有侥幸心理的问题上市公司无所遁形。

强调要发挥上市公司的 “头雁效应”，意味着监管部门非常看重上市公司作为行业龙头的作用。事实上，能够获得上市地位的企业应该在相关行业取得显著的成绩，并在行业之中扮演佼佼者的角色，这有助于鼓励和引导那些在行业中有突出表现的企业更多地进入资本市场，并成为行业的领导者，发挥先锋模范作用。

吴建军：从目前来看，上市公司的信息披露、财务造假等现象依旧存在，一些案例产生了非常恶劣的影响，表明公司治理及监管仍有较大的提升空间。这次监管部门启动退市制度改革，就是要夯实基础制度建设，规范市场出口，形成优胜劣汰的市场机制。我国证券市场原有的退市制度存在着标准单一、易于规避、程序冗长等诸多问题，未能充分发挥优胜劣汰、保护投资者合法权益的功能。A股市场化和多元化退市标准体系的初步确立，意味着未来上市公司需要不断改善经营管理，提高信息披露质量，提升公司治理水平。

资本市场的“晴雨表”功能主要是通过上市公司质量来体现的，上市公司只有切实加强公司治理，聚焦主业，勇于创新，引领市场需求，为股东带来更大的回报，才能起到示范效应，引领中国企业创新变革，才能实现实体经济转型的目标。因此，发挥上市公司“头雁效应”对于中国经济的高质量发展至关重要。

展韩：此次多家上市公司暂停上市甚至退市，释放强监管信号。与以往不同，今年上市公司暂停上市、退市的原因不再是单一的利润因素。针对退市的监管趋严、暂停上市和退市条件日趋增加可能是未来的监管趋势之一，尤其对欺诈发行上市、重大违法、违规披露等事项态度强硬。

上市公司质量是资本市场的支撑和基石，提高上市公司质量是一项宏大的系统工程，需要上市公司、监管者、投资者和市场各参与方的共同努力。作为中国企业的优秀代表，是中国经济的支柱力量。只有不断提高上市公司质量，增强价值创造和价值管理能力，企业才能在日益激烈的市场竞争中脱颖而出，并以令人尊重的方式，赢得长盛不衰的声誉。伴随着改革开放深入推进和资本市场发展壮大，我国上市公司数量稳步增长，质量持续提升，在服务供给侧结构性改革和经济高质量发展中，发挥着日益重要的作用。另外通过要求上市公司坚持稳中求进的工作基调来提高上市公司质量，最终深化资本市场的供给侧结构性改革也是强调上市公司“头雁效应”的深意所在。

刘发跃：以往A股重在上市前的审批环节，而上市期间的信息披露和退市工作都有待改进。这形成的局面是：一方面IPO排队时间长，不少优质企业被迫去香港或海外上市，另一方面一些不合格的公司仍然在资本市场，难以做到有进有出，不利于优胜劣汰，难以真正实现资本市场服务实体经济。

上市公司的头雁效应是指，上市公司要成为各自所在行业的压舱石和标杆，在国家层面，成为中国实体经济发展的中坚力量；在行业层面，有助于优胜劣汰，实现行业有序良性发展；对于投资者来说，可以分享优秀企业的成长收益。

主持人：作为我国资本市场改革的“试验田”，科创板及试点注册制高效的进展让市场充满期待。据报道，截至6月10日，共受理企业119家，已受理企业主要集中在新一代信息技术、生物医药、高端装备等行业。已完成问询企业105家，上市委已经通过了3家上会企业的审议，目前正在证监会履行注册程序。我国设立科创板并试点注册制有何深意？在推进中可能遇到哪些挑战？

林江：我国设立科创板并试点注册制的意义在于：一是我国政府非常重视科技创新在推动经济增长过程中的作用，并希望设立科创板弘扬创新驱动发展的新经济增长模式；二是试点注册制意味着我国资本市场的上市制度将面临重大创新和改革，事实上，注册制推出意味着政府监管部门不再为一家企业是否是好企业进行背书，而是通过要求上市企业加大信息公开的力度，让市场投资者根据自身的判断进行股票投资的选择，逐步实现十八届三中全会所强调的“让市场发挥对资源配置的决定性作用”。

在推进中可能遇到的挑战：一是企业可能不太习惯新的注册制下的规则，包括企业信息公开的要求以及对所公开信息的质量的编撰和控制；二是投资者可能不太习惯要依靠自己对上市公司的判断作出是否进行投资的决定；三是投资者是否可以读懂上市公司所公布的企业相关信息可能也成为一项挑战；四是监管机构对科创板企业的监管标准与对主板、中小板企业的监管标准应该有所差异，但是同样的监管人员对待不同板块的企业采取不同的监管标准可能会对监管工作带来困难和挑战。

吴建军：增量改革是中国改革开放四十年最重要的经验之一。科创板是在原有板块基础上开发一块新的改革 “实验田”，其意义主要体现在以下几个方面：一是可以避免对原有板块，即存量市场产生巨大冲击，以维护其稳定性。二是科创板的目的是补充目前资本市场不能有效服务科技创新的短板，实现对科技创新企业的有力扶持。三是实行注册制。作为资本市场的增量改革，注册制有利于改善资本市场服务科技创新的窘境。同时，由于注册制程序标准，有利于激发市场信心和活力。另外，也能够吸引海外中概股回归，为我国资本市场进一步与国际接轨提供保障，对于提高我国资本市场在国际资本市场中的竞争力和话语权有重要作用。

注册制的实质是用更为市场化的方式促进储蓄投资转化，在推进过程中应最大限度地减少不必要的行政干预，切忌走上核准制的老路。因此，注册制能否有效推进，取决于市场化改革的决心。另外，信息完全及对称是市场是否能够有效运作的重要条件。一方面，需要增强信息披露，提高透明度。另一方面，需进一步完善法治，对于提供虚假信息的行为要提高违法成本，加大打击力度。

展韩：科创活动的高投入和高风险特征，并不适合以稳健经营和风控体系为主的银行口味。证券市场有高风险承受能力的投资者和投资资金，对接科创活动的资金需求具有天然的匹配性，于是科创板设立和配套注册制试点正适应了新时代要求，赋予了资本市场特殊的历史使命和金融改革的重任。与此同时，利用设立科创板和试点注册制，增强资本市场的交易活性，有助于化解新股发行融资风险。通过推出匹配国家创新战略的科创板标的公司，挑选更多有前景的、优质的、高技术的创新创业公司，充分利用社会资金参与投资，促使资金进入有发展前途、有强大生命力的科创领域，实现市场资金对那些于国家经济、国计民生有深远影响的高技术公司的支持，引导资金流向战略性新兴行业的公司，通过支持科创领域的这些公司快速成长和发展壮大，实现一家战略性企业带动一个行业整体发展，一家优质的高技术上市公司发展一个产业集群，一个聚集效应明显的产业集群形成一个经济增长点，利用经济发展来最终解决风险和化解经济矛盾，用发展的金融逻辑化解严峻的金融风险。

科创板基于市场化原则设计，审核方面实行注册制，对投行的综合业务能力提出更高要求。第一，需要更高、更全面的团队素质。针对科创板定位，投行业务团队需要具备对前沿科技技术更强的快速学习能力、境外工作能力、对特殊股权结构的理解和设计能力等。第二，需要更好的风控能力。注册制是全新的审核体系，对券商工作提出了更高要求，券商需要承担更大责任，出现风险时也将面临更重处罚，投行业务风控体系面临更大压力。第三，需要更好的销售能力。科创板基于市场化原则设计，特别是发行环节实行市场化定价，对投行的研究和估值能力、销售能力提出了更高要求。第四，需要更好的券商规模。就科创板实行券商跟投制度来说，未来还可能实行做市商制度，对券商的投资能力、资金实力提出了更高要求。

刘发跃：科创版的重大意义在于，中国需要科技强国，但是科创企业由于高风险、高收益的特点难以适应间接融资的要求。而主板作为目前直接融资的主要场所，对于企业的规模盈利等都有比较高的要求，处于成长期的高科技企业难以达到这些要求。因此科创版的建立一方面可以作为中国资本市场改革的“试验田”，在注册制、严格信息披露、退市制度等方面大胆创新，另一方面也有助于中国的高科技企业上市融资，助力中国智造。

防范风险，完善资本市场监管体系

主持人：随着我国资本市场对外开放水平不断提高，市场体量与规模快速增长，业务创新与技术手段不断升级，风险因素也将更趋复杂和多元化。您认为未来我国资本市场发展要重点关注哪些领域的风险？有何防范化解之道？

林江：我认为未来我国资本市场发展要重点关注系统性风险和非系统性风险。关于系统性风险，我们需要关注包括中美贸易摩擦可能升温的情况下对中国经济下行带来的影响，并因经济下行而对资本市场带来的冲击。由于经济下行压力增大属于大概率事件，上市企业盈利能力将有所减弱，对股市指数的影响也将越来越明显；至于非系统性风险，我们需要关注的是因为投资者和上市公司之间存在着信息不对称的情况而导致上市公司股价可能产生较大的波动，如果有足够多的上市股份因为信息不对称的原因而出现股价大幅波动的情况，一个偶然事件，包括证券交易员在电脑上的自动交易程序操作出现错误，将可能导致资本市场的激烈波动甚至大起大落，从而引发投资者的恐慌性抛售股份。对于系统性风险的管控，我认为需要合理引导投资者正确看待经济新常态下我国经济增长放缓的问题，确保投资者能够时刻保持冷静和理想的状态；对于非系统性风险的管控，我认为证券监管机构和股票交易所还是需要加强投资者教育以及对上市公司董监高的任职资格的审查。此外，要确保董监高能够定期接受经济形势、监管形势和监管技术等方面的培训。最后，要确保机构投资者、基金经理等资本市场的各利益相关者能够及时了解当前经济形势以及各级政府部门的相关政策法规。

吴建军：防范金融风险是经济工作的重中之重。就发展趋势而言，资本市场的风险点可能会集中于以下几个方面：一是融资主体盈利能力下降。中国经济增速放缓不但影响上市公司的盈利能力以及债券发行主体的偿债能力，也会影响投资者的信心，导致股票市场价格下跌及债券违约率提高。应切实推进市场化改革，以及采取减税降费等措施促进实体经济发展，提高融资主体的经营效益。二是股权质押。股权质押风险产生的根本是部分上市公司股东对自身能力评估不到位，风险防范意识不强，风险控制不当。监管部门要具有动态的监控系统及相应防范机制，避免出现由股价下跌导致的连锁反应。三是债券违约风险。企业经营状况恶化、信用收缩再融资压力加大是债券违约风险爆发的主要原因。对于有关部门而言，应维护市场的合理流动性，以及把握好监管的节奏和力度。对于企业而言，应切实提高核心竞争力，做强主业，合理评估自身的偿债能力，优化资本结构等来避免债券违约。

展韩：未来我国资本市场发展要重点关注：一是由于政策因素而产生的风险；二是由于股权分置而产生的风险；三是现行法律环境不够完善所产生的风险。而要防范化解这些风险：首先，在资本市场发展过程中，只有国家信用是不够的，为实现资本市场的自我发展与良性循环，政府要为市场信用创造发展空间，建立有效的市场信用制度，使我国资本市场走出“政策市”的高风险局面。其次，应确定坚定不移地进行股权分置改革的思路，但在改革过程中，要尊重市场规律，从有利于市场的稳定和发展出发，保护公众投资者的合法权益，逐步解决这一长期积累形成的历史问题。总之，特殊的发展模式和制度设计，特殊的国情和改革路径使我国资本市场具有了特殊的系统性风险和非系统性风险，这两种风险相互影响，相互叠加，致使我国资本市场风险居高不下，必须不断进行改革，尊重市场规律，充分发挥市场配置资源和利益调节的功能，才能够切实控制和降低我国资本市场的风险。

刘发跃：资本市场对外开放加快后，要特别注意不同国家资本市场之间的交叉传染。A股之前是一个比较封闭和隔离的市场，随着北向资金、国际知名指数纷纷进入A股，不同股市之间的联动性将增强。估值水平、市场波动、跨境监管等都会受到冲击。这需要我们既对接国际市场，将A股建设成一个更符合国际规则、更具有先进投资理念的交易场所，也要防止风险的交叉感染，牢牢把握主动权。

主持人：今年2月，习近平总书记在中共中央政治局第十三次集体学习时强调：要建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，完善资本市场基础性制度，把好市场入口和市场出口两道关，加强对交易的全程监管。同时要解决金融领域特别是资本市场违法违规成本过低问题。您对强化资本市场监管、完善监管体系有哪些建议？

林江：强化资本市场监管、完善监管体系可以做以下几项工作：一是尽可能增加更多的民营上市企业，让资本市场上民营企业的数量和规模不断扩大，从而更好地发挥资本市场对改善上市公司治理结构和提升治理效率的作用。二是证监会和股票交易所的监管角色应该适当分离，证监会的监管重点在于监管政策的制定和监管制度的设计、企业兼并收购的审批上，而把具体对上市公司的监管真正落实到交易所层面，为了增加交易所公平、公正、公开地对上市公司实施监管的透明度，建议让上海证券交易所、深圳证券交易所成为上市企业，让普通股民和机构投资者参股其中，从而用市场的力量确保两家证券交易所的运作规范化、透明化。三是在增加交易所的技术支持力量投入的同时，应该不断完善股市审批、交易和监管制度，使之尽可能与国际接轨，必要时可以引入香港、新加坡的股市交易制度的有益元素，提升我国监管体系的效率和国际认可度。

吴建军：一是加强监管协调，坚持宏观审慎管理与微观行为监管相互协调。二是提高监管政策制定能力及执行能力，健全监管问责制。三是明确监管工作重心，监管主要工作应体现为最大限度地保护投资者权益及促进上市公司价值创造能力，而在其他领域应尊重市场规律，力争做到不缺位、不越位，使政府的“有形之手”与市场的“无形之手”充分结合。四是加大资本市场违规违法的惩罚力度。目前，《证券法》对违规违法行为处罚标准过低，导致我国资本市场乱象丛生，违背了法律法规的初衷，也影响了投资者对资本市场的信心，进而影响资本的功能。因而，需推动相关法律法规的修订工作，大幅度提高违法违规成本，切实发挥监管执法的功能，以促进资本市场健康发展。