燃气行业：中石油涨价的负面影响被夸大

王煜

中石油涨价动机较为明确

近期市场传言国家管网公司即将在近期成立，我们认为中石油计划上调门站价格主要为了在国家管网公司正式成立前为天然气上游及下游业务争取更好的价格条件，以应对管网资产剥离后对天然气业务整体盈利性造成的冲击。此外，由于2017年冬季“气荒”，2018年冬季中石油中海油为保障供应采购了较多LNG现货，而实际市场价格较为平淡，导致亏损;因此，中石油也有意向提高门站价格以弥补去年的亏损。从这两方面看，我们认为中石油涨价计划动机较为明确。

中石油涨价计划难获政府支持

第一，2015年，中央政府提出“三去一降一补”的政策，把降低电力价格作为帮助企业降低成本的重要手段。2019年的政府工作报告中，李克强总理进一步提出降低制造业用电成本、一般工商业平均电价再降低10%。在此背景下，如将天然气价格上调45%将对燃气发电企业造成极高负担，将导致中央施政方针直接落空。第二，国家管网公司成立的目的在于压减管输环节收费、并引入第三方廉价气源，最终目的在于降低终端气价，鼓励天然气渗透率的提升，这与中石油的涨价计划方向截然相反。第三，从地方政府层面看，在经济增长压力较大的情况下，燃气价格大幅上升将进一步增加工商业企业经营成本，对地方经济增速产生较大的负面影响。因此，我们认为中石油的涨价计划较难获得中央和地方政府的支持。

非居民门站价可能上调20%

在难以获得新的行政审批的背景下，中石油的涨价计划仅能在现有政策框架内执行。目前，中石油进行冬季非居民门站价调价的政策依据是发改委2015年发布的《关于降低非居民用天然气门站价格并进一步推进价格市场化改革的通知》（发改价格[2015]2688号）。该政策允许天然气供需双方从2016年11月20日开始，可以基准门站价格为基础，在上浮20%、下浮不限的范围内协商确定具体门站价格。因此我们预测中石油可能实现的涨价方案是将非居民门站价格上调20%，而这一方案并不需要中央和地方价格主管部门的批准。我们了解到目前部分城市确实收到了中石油非居民价格涨价20%的通知，但范围有限。

合理范围内的价格上涨影响有限

由于去年冬季计划外气量全部参照上海石油天然气交易中心价格，去年实际冬季非居民涨价幅度超过20%，而去年4季度用气量增速并未有显著回落，显示出工商业用户對于合理范围内的气价上涨具有一定的承受能力。对于燃气公司而言，工商业用户售气价格采取发改委备案制，只要上游价格出现调整，下游价格可以在较短时间内实现顺价。因此，合理范围内的价格上涨不会对燃气公司工商业用户的用气量增速和毛差造成显著的负面影响。

关注优质燃气标的

去年下半年以来市场较为关注燃气行业的风险情况，我们预计该消息或对市场造成一定扰动，但无碍优质公司的基本面情况，并可能创造良好的买入时机。建议关注高成长、低估值的燃气标的，重点推荐天伦燃气;另外，如发生超预期的气价上涨，建议关注接驳收入占比较高的公司，因其受气价上涨负面影响较小，如天伦燃气和中国燃气。