悲观预期修正周期补涨在即

《股市动态分析》研究部

步人2019年，科技、金融和消费类板块轮番而起，唯独周期板块的上涨姗姗来迟。随着宏观数据的转暖以及市场节奏的转换，越来越多的机构将目光抛向周期行业，相关板块又能否成为A股新一轮上涨的主力军？

影响周期品价格以及周期股股价走势的因素繁多，其中最为重要的是经济大走势。宏观经济数据的表现给近期周期板块的强势打了一剂强心针，其中3月制造业PMI意外回升至50以上，令市场对宏观经济企稳的信心有所增强。

地产是周期之母，同时也是影响宏观经济走势的关键因素。今年前2个月，房地产销售数据并不乐观，然而，3月份整体市场表现却让市场原本相对悲观的预期发生重大变化，TOPl00房企今年1-3月的销售规模仅有1%左右的下滑，其中3月单月的销售规模同比增长。房地产投资方面，2019年1-2月份，全国房地产开发投资12090亿元，同比增长11.6%，增速比2018年全年提高2.1个百分点，创下2014年12月以来新高，超市场预期。

基建是大多数周期品的直接应用下游，2019年1-2月份，全国固定资产投资44849亿元，同比增长6.1%，增速比2018年全年提高0.2个百分点。工程机械销售数据方面，3月，纳入统计的25家主机制造企业共计销售各类挖掘机械产品44278台，同比增长152%。业内人士认为，2019年挖掘机销量有望再创历史新高。

虽然惊喜不断，但部分机构依然认为经济的触底尚未完成。从3月制造业PMI分项看，新出口订单和进口分项虽环比回升，但仍在50荣枯线下方，显示贸易压力依然存在。除了PMI数据外，近期公布的央行一季度调查数据也显示，尽管企业家与银行家宏观经济信心有所恢复，但企业家宏观经济热度指数仍在回落。而从企业经营看，一季度国内订单和出口订单均回落至2017年二季度以来的新低，企业经营景气指数和盈利指数亦继续下行。从海外看，3月全球制造业PMI暂时止住下滑，但欧洲制造业PMI创新低，日本制造业PMI亦在50下方，全球经济仍在下行趋势中，存在“输入性风险”。

总体来看，自2018年下半年以来政策面的积极已经对预期和信心的恢复产生了正面影响，但宏观经济基本面的改善并非一朝一夕可以完成，就此判断国内经济已经企稳或许还为时尚早，但目前展示出来的逆周期调控、货币政策松绑以及降税减费等举措，以及中美贸易谈判向好，让市场对经济企稳反弹浮想翩翩。由于股市往往领先于宏观经济，后续出台的经济数据若未能对经济复苏证伪甚至是进一步强化这一设想，周期股的表现或将超市场预期。

除了经济层面的原因，周期板块内不同行业所面临的供需关系、行业格局以及政策调控有极大差异，笔者在后文中对部分重点行业的逻辑进行梳理，为投资者提供参考依据。

钢铁

钢厂的主要下游是用于地产、基建以及汽车。地产和基建方面，由于利率偏低，地产销售虽有小幅负增长，但仍处于天量状态，考虑到库存偏低，投资仍可维持5%以上韧性，叠加基建回暖，2019年该领域需求无需过度担忧。然而，前期钢铁一直表现不及其它周期品种的一个原因是日渐西山的汽车行业同样也是钢厂的重要下游。数据上看，3月乘用车市场零售达到174.0万台，同比下降12.1%，延续过往的下滑趋势。然而，4月4日，商务部表示未来将从优化环境、增加供給等方面人手，多措并举推动汽车消费市场健康平稳发展，此外制造业等行业下调增值税税率，部分汽车企业也调低了车辆售价，油价、汽车零部件等相关产品价格也有所下调，叠加年初提倡的“汽车下乡”，市场对于汽车销售的悲观预期有所改善。

上游铁矿石看，巴西淡水河谷公司矿难是近期铁矿石价格短期快速上涨的直接原因，该公司暂停的产能占全球海运铁矿石供应量的近6%。从更长期的分析来看，铁矿价格强劲主要是今年钢厂环保限制措施执行放松，产量大幅增长，对铁矿需求起到重要的支撑作用。在此情况下，供给端一旦出现变化，价格弹性极大。

从上述分析来看。上游铁矿石表现强劲。投资者可重点关注在铁矿石领域布局的公司。由于上游的强势表现，使得钢材企业的成本上升，与此同时供给不断增加，高炉开工率维持高位，而需求的改善幅度有限使得钢材涨幅不如铁矿石涨幅。从而吨钢利下降。股价承压。后续投资者可关注需求端的变化。如果基建地产的需要能够超预期。以及汽车的销售数据转暖，钢铁股或迎来转机。

水泥

不同于钢铁，水泥的下游更为纯粹，是最能反映开工施工的早周期品种，地产和基建目前所处的情况足以保证水泥的整体需求。供给方面，受益于国家对供给侧结构性改革和环境治理力度的进一步加大，水泥行业在“环保限产”、“错峰生产”、“矿山综合治理”等在内的多项限产措施影响下去产量效果显著，2018年全年水泥产量22.1亿吨，同比减少了1.3亿吨。考虑到未来我国的环保政策将更加严格，行业错峰生产延续常态化，落后产能将逐步退出，供需缺口将更加明显。

从厂家的情况看，4月初以来京唐地区一些厂家陆续通知4月1-8日起上调水泥出厂价格10-20元，吨。内蒙地区主要厂家取消冬季优惠，报价上涨20-30元/吨。上海、南通和苏锡常地区水泥价格上调20-45元/吨;4月9日起，杭绍地区水泥价格将上调30元，吨。（见图一）

水泥行业存在明显地域性，寻找供给结构较好的区域建设相关标的是投资水泥板块常有的思路，京津冀地区、华东地区以及新疆等地区的水泥企业往往受到一定关注度。从龙头的角度出发，海螺水泥（600585）依然是稳健投资者的优先选择。（见图二）

煤炭

发电是动力煤的重要下游，过去对经济下行的担忧是压制煤炭股上涨的主要原因。随着PMI数据超预期，悲观预期有所改善，资金对煤炭股的关注度明显提高。从发电数据看，沿海六大发电集团日耗煤量仍维持在65万吨以上较高水平，春节之后200万吨以上大型焦企开工率维持80%以上水平，位居2018年以来的高位且持续上行。

焦煤焦炭方面，受制于下游钢铁价格较难向上传导，相对较弱的下游盈利叠加下游持续提升的库存，焦炭开启第三轮降价，本轮降价完成后部分焦企已经处于亏损状态，叠加港口高库存，焦煤价格已经开始松动。然而，目前国家大力拉动投资，若后续投资超预期带动下游库存快速消化，则悲观预期有望大幅扭转。

有色金属

有色金属涉及种类繁多，笔者在本文挑选部分市场关注度较高的重点品种进行剖析。（见图三）

铝去年四季度开始至今，铝价低迷，行业平均吨利润亏损最多接近千元，亏损面一度过半。目前盈利面有所恢复，但吨利润仍停留在200元的较低水平，不足以支撑大规模的复产及新增产能投放，行业中期供应弹性仍然较弱。

虽然短期难以看到供需大幅改善的可能，但更长的周期来看，政策严控之下电解铝指标存在天花板，随着时间推移及需求复苏和升级，指标稀缺性愈更凸显，叠加行业基本面前景向好，现有电解铝企业存在估值修复基础。

黄金容易受到各类突发事件的影响成为避险工具，但大的逻辑主要与美元指数的走势相关。分析来看，IMF下调美国经济增长预期，2019年美国经济增速或将承压。2019年以来美联储释放出明显的“鸽派”信号，预示着加息或将结束，名义利率有望达到拐点，支撑美元指数强势的因素在减弱，因此，强势美元对黄金价格的压制将大幅缓解，黄金后续震荡偏强的概率大。不过，A股中的黄金股并未表现出于金价同步的走势，除非形成大的趋势，否则完全参照金价来操作A股中的黄金股难度较大。

钴和锂按照目前MB钴报价14美元/磅左右，刚果金部分以民采矿为原料的粗钴生产企业现价水平下基本没有盈利空间，大跌之下国内外钴价倒挂问题基本修复。钴价经过急跌后，成本支撑扎实，且于4月2日国内首次涨价，后续可继续关注其涨价持续性。

目前国内碳酸锂价格为7.75万元，吨，已低于部分外购精矿企业的完全生产成本，且逐渐接近全球锂矿和盐湖的生产成本中枢。价格持续走低下，部分高成本的矿山产能存在退出市场的可能，低成本的优质锂矿资源将占优势。

虽然短期价格或有所反弹，但是在新能源汽车未能明显放量，钴和锂大概率继续维持供大于求的状况，目前缺乏中线持续看好的逻辑。

稀土由于缅甸稀土矿进出口问题，目前市场更多将焦点放在中重稀土上。缅甸进口的稀土矿贡献了全球25%氧化镝的供应和7%氧化镨钕的供应，若缅甸稀土真正断供，重稀土有望供不应求，价格将进一步抬升。目前下游询价积极，采购意愿较高;上游惜售情绪渐浓，出货较为谨慎。需求方面，新能源汽车的稳步发展、风电抢装拉动装机量以及家电的能效标准的提高均有效保证2019年需求无忧。不少机构认为。考虑到2019年开采和冶炼分离指标低于去年同期，预计稀土供给结构将持续优化，稀土行业景气度有望持续上行。

农林牧渔

市场主要关注农林牧渔板块中猪和鸡的基本面情况。首先关注到猪，作为今年以来股价表现最为强势的板块之一，猪周期的反转得到市场大多数人认可。猪价自底部以来也出持续震荡上涨的走势，截至4月8日全国外三元生猪均价达14.85元/公斤。分析来看，行业或在较长时间内面临一边补栏一边因为疫情去产能的情况，目前产能下滑幅度逐步加快，未有缓和之势，在行业供给弹性不足的情况下，预计此轮周期的上行阶段持续时间将更长。（见图四）

鸡肉方面，历史上从未发生过像过去几年那样的祖代鸡引种不足的情形，2015-2018年是我国乃至世界历史上首次出现白羽鸡引种短缺，连续四年引种短缺的累积效应足以引爆一轮超级鸡周期。2018年至今，国内白羽肉鸡市场供需关系持续改善，供给逐渐紧缺，需求逐步转旺，白羽肉鸡价格整体呈现上涨趋势，行业景气度持续攀升，使得产品的销售價格超出预期，整体业绩大幅增长。

对于猪肉和鸡肉板块，当下最大的分歧并非是周期的反转是否确认，而是反转的力度以及持续性能否支撑大幅暴涨的股价。对此各大机构均进行了相应的业绩测算，大多数机构认为，尽管前期涨幅巨大，但依然有上升空间。但短期过快的上涨需要时间消化获利盘。