火电股：周期底部困境反转

石运金

水电站是印钞机，火电站相对水电站要逊色的多。水电公司上游是几乎没有成本的水，经营成本极低，而火电公司经营成本则要高昂的多，火电公司上游主要是煤炭，煤价的波动对火电公司业绩产生重大影响，火电公司也跟随煤炭公司成为周期性比较强的公司。火电公司由于下游比较稳定，主要影响因素是上游煤炭价格，分析逻辑链条也相对简单。目前火电公司处于周期底部，火电股即将困境反转。在水电股中提到的国投电力（600886）近期逆市上涨，除了水电板块业绩稳定外，公司还有一半的火电业务，也给公司业绩增加了弹性，同时近期市场炒作国企混改，作为国投系上市公司也具备这一概念。

煤價飙涨，火电公司微利。自国家实施供给侧改革后，上游的钢铁、煤炭行业价格大幅上涨，相关公司赚的盆满钵满，煤电一体化龙头公司中国神华2017年净利润450亿元，创历史新高，2018年中国神华净利润438亿元，如果说中国神华因为有发电、有铁路、有港口，还不能直观看出煤炭的暴利来，那么可以看下以煤炭为主业的陕西煤业，2018年陕西煤业净利润达110亿元，而2015年公司还是亏损近30亿的公司。反过来，再看看火电公司的经营业绩，2018年火电龙头华能国际实现销售收入1700亿元，而净利润只有14亿元，净利润率不到1%，要知道2015年华能国际还有近138亿元的净利润，除了可以看到2018年火电公司有多么惨淡外，还能看到火电公司业绩的弹性有多大。

裘国根领衔的重阳投资除了重仓长江电力、国投电力等水电股外，对火电股也是情有独钟，不过这次裘国根的主战场不在A股而在H股，根据港交所最新权益披露资料显示，2019年4月11日，华能国际电力（00902.HK）获重阳集团有限公司场内增持500万股H股，每股均价约4.729港元，总价约2364.5万港元。增持完成后，重阳集团有限公司持有华能国际好仓权益的H股股份数目约6.63亿股，占已发行有投票权的H股股份的14.10%。以华能国际电力目前收盘价4.89港币计算，6.63亿股对应市值32.4亿港币，同样是大手笔。我想裘老板大规模投资火电龙头华能国际H股，主要的逻辑基础也是火电股的底部反转。

电力行业历来有五大发电集团、四小豪门说法，五大发电集团指的是：中国华能集团公司、中国大唐集团公司、中国华电集团公司、中国国电集团公司、中国电力投资集团公司;四小豪门指的是国投电力、国华电力、华润电力、中广核。中国神华和中国国电合并后成立国家能源投资集团，取代中国国电集团成为新的五大发电集团之一。从发电量来看，2017年，国家能源集团发电量最高，为8880亿千瓦时，华能集团以6495.94亿千瓦时次之，接下来分别是大唐集团5168.99亿千瓦时，华电集团5122.55亿千瓦时，国家电投集团4226.09亿千瓦时。

建议重点关注公司是华能国际（600011）、国电电力（600795）、大唐发电（601991）、华电国际（600027），这些均是火电的巨头。