行业分析：信托、氨纶

西南证券 东吴证券

信托：大资管变局下的新机遇

投资要点

1、中期存在盈利预期差。

2、金融供给侧改革提供机遇。

信托行业短期迎来监管边际宽松，中期存在盈利預期差：1）2018年下半年以来资管新规细则落地，在大原则不变的情况下，去杠杆节奏上有所放缓，信托行业迎来监管边际宽松，流动性风险压力减轻。2）短期来看，信托规模短期迎来明显的边际拐点变化（信托规模持续下行的趋势逐步收敛，新增集合信托规模同比增速由负转正）;3）中期来看2018年整体监管环境和政策环境偏紧，但信托报酬率实际上大幅上行，预计2018年新发的地产类和平台类项目为后续两年构建了较为坚实的盈利基础，存在盈利预期差。

信托具有其不可替代性，金融供给侧改革背景下有望迎来新的发展机遇：1）高层表态指出我国金融体系供给过剩与供给不足同时并存，间接融资（效率和服务能力存在不足）和直接融资（股权融资发展严重不足）失衡。2）信托具有其不可替代性，是我国唯一能够实现横跨货币市场、资本市场和实业投资领域的金融机构，资金端通过市场化方式聚集社会资金，资产端通过跨市场配置，弥补传统融资渠道的不足，是我国资本市场不可或缺的一部分，金融供给侧改革背景下，信托业务有望迎来优化和新的发展机遇。2018年下半年以来信托监管边际宽松，行业转型主动盈利逐步改善，新发集合信托规模逐步上行，建议关注主动管理能力突出的公司。

重点推荐：爱建集团、国投资本和中航资本。

氨纶：龙头企业优势明显

投资要点

1、行业集中度不断提升。

2、氨纶在纺织业中进一步渗透。

供给端：目前国内氨纶产能85万吨/年，行业开工率维持在80%以上，预计2019年新增产能在10万吨左右。由于原料价格上行，下游纺织业也在加紧补货，需求增长也带动氨纶价格上行。龙头企业均在增加差异化产品的产能和研究投入，差别化氨纶产品能够增加企业的利润空间，企业盈利能力改善，氨纶的差别化发展会给整个氨纶行业带来巨大收益。另一方面，行业产能由东部向西部转移趋势明显，西部地区具有生产资料价格低、原料厂商距离近的优势，生产成本有望进一步降低。在国家供给侧改革深入推进、环保政策收紧的形势下，行业集中度不断提升，氨纶龙头企业竞争优势明显。

需求端：我国2009-2018年氨纶表观消费量和出口量逐年增加。2019年1月我国氨纶表观消费量5.79万吨，同比增加11.83%，较2017年同期增加20.52%，环比增加12.66%。2019年一月份我国氨纶出口数量约5864吨，同比增加了18.52%，较2017年同期增加25.17%，环比增加了27.81%。目前氨纶价格处于相对低位，有助于氨纶在下游的进一步的推广应用，同时在服装面料领域的渗透率有望进一步提高。随着中美贸易谈判进展良好和纺织业自身品牌不断发展，纺织业有望迎来复苏。叠加服装消费升级，纺织业逐渐复苏，下游库存量需求增加等利好，有望带动氨纶需求的持续增长。

重点推荐：华峰氨纶和泰和新材。