双汇发展：机遇与挑战并存

王柄根

《动态》：近日，双汇发展（000895）公布一季报，2019年一季度收入119.74亿元，同比下降0.71%;净利润12.79亿元，同增20.25%，公司净利润超出市场预期，主要原因是什么？

孔铭：一季度公司业绩增速略超市场预期，主要是因为屠宰部门贡献较大。期间，国内平均生猪价格下跌2.9%至13.3元/公斤，平均猪肉价格下跌2.5%至20.2元/公斤，但受猪瘟影响，部分地区猪肉价格已出现明显上涨，公司屠宰量与价差均有明显提升。分部门来看，一季度公司屠宰生猪472.7万头，同比增长20.7%;肉制品销量增长2.3%至38.6万吨，表现稳健。同时，肉制品部门与屠宰部门营业利润分别下降9%，增长132%，可见后者对利润贡献较大。

《动态》：受猪价成本上涨影响，公司2018年12月进行了一次价格提升。但一季报来看，公司肉制品吨利下降到2512万元/吨，营业利润率下降2.4pct至16.2%，毛利率也下滑至16.5%，您认为公司利润率下滑的主要原因是什么？未來公司将采取什么措施提高利润率？

孔铭：一方面原因可能是提价相对成本上涨存一定滞后，另一方面可能是屠宰部门和肉制品部门的内部结算价格调整所致。公司将会采取措施提高利润率：（1）4月份公司开始对产品进行第二次涨价，之后择机进行第三次调价;（2）增加进口肉以及储备肉的使用;（3）继续进行结构升级;（4）合理把握税收优惠政策以及优化管理费用等。

未来公司也将进一步梳理低温产品，形成低温主导产品群。2019年中式产品目标是实现翻倍增长，并计划开设5000家门店。另外，公司将加大广告营销投入，新设蒸锅等新渠道，未来肉制品业务改善可期。

《动态》：您能否为我们解析一下2018年爆发的非洲猪瘟对屠宰行业及公司屠宰业务有何影响？

孔铭：目前我国屠宰行业集中度较低，非洲猪瘟爆发后国家加强对屠宰业的管控，从长期看，行业集中度可进一步提升。一季度公司屠宰业务收）v70.07亿元，同比下降0.62%;营业利润5.36亿元，同比增长131.88%，头均利润达到113元/头，同比增长92.3%，屠宰量与屠宰头利润均创历史新高。这主要是因为公司趁猪价低迷期加大屠宰，以及利用全国化屠宰产能分布优势，跨区运营拉大平均价差。但是，随着猪价持续上涨，理论上屠宰部门会承受一定压力，盈利受到影响。

《动态》：近期，双汇发展股价震荡上行，对于后续股价走势您是怎么来看的？

孔铭：基本面上看，非洲猪瘟酝酿超级猪周期，公司短期业绩将承受压力，但新管理层勠力进取，以全新思路推动肉制品结构调整。另一方面，非洲猪瘟加速屠宰业整合，公司屠宰成长性正持续凸显，两大核心业务长期价值均得到提升。

双汇发展从年初以来股价涨幅18%左右。虽然上涨幅度不大，但从股价走势来看，近期大部分的股票进入震荡调整阶段，甚至已跌回年初的位置，而双汇发展股价上升通道并未被打破，后市不排除因市场不确定性增加，双汇发展股价也进入调整，故此投资者不宜追高进入，可静待股价回调之时逢低建仓。