A股年报&一季报：总体利润下降业绩变脸频现

2018年年报的披露已经落下帷幕，在A股越发重视上市公司质量的时代，对于业绩的挖掘是投资者获得成功的关键。笔者在本文对年报关键数据进行梳理，旨在为投资者提供决策参考。

总体利润下降

首先关注到营收情况，2018年A股上市公司营业收入整体保持稳健增长，全年实现营业总收入45.37万亿元，同比增长超12%。其中，593家上市公司去年营收超过百亿元，66家公司营业总收入突破千亿元，数量均为历史最高。

分行业来看（注：本文的行业分类均以申万28个一级子行业为标准），化工、建筑装饰和银行业分别以4.9万亿、4.86万亿和4.25万亿元的营业总收入额蝉联行业三甲，其中化工行业营业收入同比增长超21%，时隔五年后重回行业营收规模榜首。营收规模排名前列公司的行业分布来看，前一百名中，来白银行、交通运输和建筑装饰行业的上市公司分别有13家、11家和9家，位列行业上榜公司数量前三位。

盈利情况来看，2018年A股上市公司共实现归属于母公司净利润3.38万亿元，同比减少1.38%，近十年来首次下降。其中，创业板净利润下滑最为严重，降幅高达65.61%，是数据下滑的主要原因。分行业来看，28个申万一级行业中，净利润下降的行业多达18个，传媒行业整体陷入亏损，全年累计亏损金额269.53亿元，净利润创历史新低。（见图一）

尽管A股净利润整体下滑，但A股上市公司的财务质量出现显著分化，头部效应增强，强者恒强的现象更为突出。据统计，2018年上市公司净利润TOP100企业净利润合计2.56万亿元，同比增长超8%。53家公司净利润超过百亿元，这一数据甚至比2017年多出8家。创业板和A股龙头企业的情况对比可以充分解释过去资金抱团白马蓝筹的现象。（见表一）

净资产收益率亦是衡量企业盈利的重要指标，A股上市公司去年净资产收益率为9.77%，降至十年来最低水平，去年扣非摊薄ROE在10%以上的A股公司共计856家，占比近24%。分行业来看，去年ROE排名前三的行业是食品饮料、建筑材料和家用电器。其中食品饮料行业ROE为19.2%，这是其时隔五年再度回归榜首，且行业ROE达到五年来最高水平，在A股净资产收益率整体下滑的背景下，A股传统行业上市公司的防御性得到体现。此外，行业ROE达到五年来最高水平的还有建筑材料、钢铁、化工、商业贸易。可以发现，ROE大幅改善的主要为周期行业，且个股ROE前三的均为周期性公司，依次为韶钢松山、方大特钢、方大炭素，其中韶钢松山扣非摊薄ROE为54.55%，近两年受国家供给侧结构性改革去产能工作继续深入推进，环保专项治理等措施的严格落实，市场明显回暖等影响，业绩得到持续改善。（见图二）

与2017年相比，传媒、轻工制造、计算机、电气设备、电子等行业ROE出现下滑。传媒行业ROE下滑最为明显，去年ROE为负值，这是其近十年来首次。2018年，受大额计提商誉减值影响，传媒行业公司业绩下滑较为明显，尤其是首亏股明显增多。

商誉计提导致利润下滑

比盈利情况更为抢眼的是亏损，据统计，2018年A股亏损企业数量达452家，占比12.52%，较上年水平几近翻倍，扣除非经常性损益后亏损企业数量更是高达742家，占比超两成，创历史之最，天神娱乐、中兴通讯、*ST华业、庞大集团和*ST富控位列A股亏损榜前五位，亏损金额均超过50亿元。

从前三季度的表现来看，无论是全部A股、沪深300、中小板还是创业板，业绩表现并不算差，然而到了四季度，由于大额资产减值，企业盈利情况出现大幅缩水，这也是今年大量企业业绩出现变脸的一大原因。据统计，年报收官之际，525只A股2018年归母净利润较此前预告下限下修，业绩出现变脸。其中，328家由预盈转为亏损;下修幅度超过1亿元的有108只股票，下修幅度最大ST欧浦，净利润由预亏下限3.5亿元，下修为亏损41.79亿元。

资产减值损失导致利润增长出现断崖式下滑，其中商誉减值是所有资产减值损失中最重要的一项。商誉问题是压制A股尤其是中小创企业估值的一大因素，整体来看，去年沪深A股商誉减值损失达到1659亿元，创出历史新高，其中有45家上市公司商誉减值损失超过10亿元，排名第一的是天神娱乐，其去年商誉减值损失超过40亿元，东方精工以39亿元紧随其后，此外掌趣科技、聚力文化、人福医药和联建光电等8家公司商誉减值损失均超过20亿元。

虽然不少企业选择在2018年选择计提商誉减值进行财务大洗澡，但2018年度上市公司商誉依然高达1.31万亿元，同比有所上升。不过从相对比例来看，A股商誉占整体市场净资产比例首次出现下降趋势，为3.62%，2017年该比例为3.93%，而2009年该比例不足1%。分不同板块看，沪市主板商誉5040亿元，占净资产比例1.84%;深市主板商誉2530亿元，占净资产比例6.32%;中小板商誉3214亿元，占净资产比例9.49%;创业板商誉2293亿元，占净资产比例16.25%。由此可见，商誉对中小板和创业板影响更大。商誉本身是中性词，商誉减值是由于并购标的业绩不及预期，会计上需要确认商誉减值所致，过去一段时间的商誉减值爆雷潮使得市场对此感到胆战心惊。（见表二）

分行业来看，医药生物、传媒、计算机三大行业商誉均超千亿元，位居各大行业商誉总额排行榜前三位。其中，医药生物以1486亿元的商誉位居首位，传媒行业商誉1340亿元位居次席，计算机行业商誉1016亿元位居第三位。个股情况看，13家公司商誉超过百亿元，中国石油居首，为422.73亿元。美的集团、潍柴动力、青岛海尔和中国平安4家公司商誉均超过两百亿元，分列第二至第五位。

分紅金额再创新高

分红是价值投资者高度关注的指标，A股共有2591家公司在2018年年报中提出了分红预案，较2017年减少178家，合计拟派现金额达到1.17万亿元，创出新高。

分行业来看，银行、化工与房地产业以4183.39亿元、677.46亿元、666.74亿元位居前三。银行业2018年分红总额最高，并已连续五年成A股分红总额最高的行业。个股来看，现金分红总额将超过100亿元的有15家，工商银行仍是2018年度分红最多的上市公司，其在2018年度将分红858.23亿元，此外，农业银行现金分红金额将超过600亿元，交通银行和中国平安则将超过200亿元。此外分红超百亿元的还有贵州茅台、中国神华、中国石油、民生银行和长江电力等知名企业。（见表三）

部分上市公司在盈利不多甚至亏损的情况下，仍然进行大额分红，其中时代新材、洪涛股份、平庄能源等9家公司在净利润为亏损的状态下，也公布了分红方案。与上述亏钱仍然分红的企业相比，A股中仍有28家上市公司自上市以来坚决不分红，其中*ST毅达白1992年上市以来，从未实行分红。