再看垃圾分类：高热度持续 三领域受益

刘吉洪

自习近平总书记6月3日对垃圾分类做出重要指示以来，各地将垃圾分类工作提上了工作重点。上海市于2019年1月通过的《上海市生活垃圾管理条例》将于7月1日正式实行，持续成为近期新闻及社交媒体的热点。

反映在A股市场上，近期垃圾分类概念板块逆势走强，成为一道独特的风景线，虽然部分个股可能因短期涨幅较大而面临安全边际减小的情况，但放眼长远，产业链受益深远，笔者总结各大券商及机构的观点后发现，环卫设备、餐厨垃圾处置以及垃圾焚烧发电为一直看好的受益领域。

环卫装备直接受益量的增加

环卫是对接垃圾分类最直接的一环，垃圾分类的推进，势必会提升垃圾运输频次，环卫车辆的需求有望增加，另外，分类垃圾箱房、中转站、湿垃圾专用集装箱等设施也需要新建和更新。

中国专用汽车行业月度数据服务报告的统计数据显示，我国环卫车辆产量从2010年的3.32万辆增长至2018年10.70万辆，年均增长率达15%。据光大证券殷中枢和王威的研报，在需求和政策的双重推动下，我国环卫专用车辆设备总数稳步增长，截止2017年，我国城市环卫专用车辆总数达到22.80万台，同比增速17.57%，2011年起增速始终维持在10%以上，近三年则维持在17%的水平;县城环卫专用车辆总数达到5.46万台，同比增速达18%。通过历年环卫专用车辆的设备总数，光大证券推算出每年新增的环卫专用车辆：我国2017年城市机械化清扫率为65.01%，假设我国2020年可达到发达国家80%的机械化清扫率，我国2018-2020年每年新增的环卫车需求仍将进一步增长，假设每年新增的环卫专用车辆的使用年限为6年，到达使用年限约有80%的达限车辆将被更新替代，则2020年的环卫车辆更新需求约为11903辆，且未来仍将进一步保持增长态势。

此外，根据一汽解放商用车开发院的预估，2020年重点区域新增纯电动环卫车的比例有望达到80%，预计销量为1.2万辆;假设新能源环卫车的单价高于普通环卫车达40万元/辆，光大证券推算出2020年的新增新能源环卫车市场有望达48亿元。

进一步测算得出，如果2020年46个重点城市可以按规划要求顺利完成垃圾分类体系的建设，则2019-2020年潜在的环卫设备投资需求约为84亿元。随着2025年地级城市垃圾分类设施的建设完善，如果按照46个重点城市的建设和投资进度，预计2021-2025年每年新增的环卫设备投资需求在40亿左右。

该领域，盈峰环境和龙马环卫是券商建议重点关注的标的。

餐厨处置市场广阔

餐厨垃圾是指餐饮垃圾（主要来自饭店、食堂等）和厨余垃圾（主要来自家庭）的统称，但此前因为我国厨余垃圾并未单独收集，因此餐厨垃圾基本来自于饭店、食堂等部门。过去由于分拣效果差，非法渠道收益大，餐厨垃圾收运效果不理想，2017年颁布的《生活垃圾分类制度实施方案》中明确规定了强制分类种类，其中对餐厨等易腐食品要求做到“日产日清”。

垃圾分类对餐厨市场（不包含厨余）而言，同样直接推动了量的提升，例如，上海市规划提升湿垃圾处置能力由2018年的3480吨/日至2020年的6300吨/日。“十三五”规划餐厨垃圾专项投资183.50亿元，全国城市生活垃圾产生量约2亿吨/年，假设其中10%为餐厨垃圾，国盛证券测算得出远期对应的建设投资有望达到274亿元，同样，按照生活垃圾中的厨余垃圾占比为30%计算，到2020年建设投资为240亿元。而光大证券则推算出，我国目前仍有73亿元的餐厨投资需要在2019-2020年完成，运营市场到2020年则有望达到35亿元。因此，餐厨垃圾（含厨余）处置市场空间广阔。

维尔利是我国餐厨处置市场的龙头，市场份额超过20%，有望从中受益。

此外，家庭厨余垃圾处理器（FWD）有望得到大力度推广，按照垃圾分类制度推进的方案，2020年底前46个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统，根据国家统计局对46个重点城市2017年末总人口数据的统计，假设：其中有40%人口为城区人口，3人一户，同时假设2020年底渗透率有望达到10%，按每台FWD2000元的单价测算，市场空间可达85亿元;如果考虑到2025年全国地级及以上城市基本建成生活垃圾分类处理系统，根据城乡统计年鉴中全国城市2017年城区人口数量为40976万人，按照上述假设测算的市场空间可达273亿元。

此外，上班族没有时间对垃圾进行分类及丢弃到定点回收装置，垃圾上门回收业务有望得到大力开展，例如苏州已有网络废弃物回收平台“易丢丢”，上海则推出了“易代扔”，未来类似的平台如果能够把回收范围扩展到全部垃圾，市场需求将十分强烈，目前仍在探索阶段。

焚烧热值增加提升发电收入

我国生活垃圾的高含水率主要是由厨余垃圾未分选造成，而湿垃圾是我国生活垃圾的主要部分。显然，分类越完善，剩余垃圾的含水率就越低、热值就越高。

光大证券推算得出，厨余垃圾占比每降低1%，吨垃圾发电量可以提升0.95-1.27千瓦时。按照我国一般城市厨余垃圾占比50%计算，假设垃圾分类流程可以完全分离出全部厨余垃圾，吨垃圾发电量可以提升47.64-63.52千瓦时，扣除焚烧发电厂自身使用20%的情况下，吨上网电量的提升范围在38-51千瓦时之间;按照0.65元/千瓦时（含税）的上网电价计算，在厨余垃圾全部分离后，吨垃圾发电量提升带来的营业收入增量约为25-33元/吨;按照0.40元/千瓦时的上网电价计算，在厨余垃圾全部分离后，吨垃圾发电量提升带来的营业收入增量约为15-20元/吨。瀚蓝环境、上海环境、中国天楹等是该领域的受益者。

不过，垃圾分类在提升吨垃圾发电量从而提高盈利能力的同時，一方面会在一定程度上影响入厂垃圾量的总量，从而影响整体的营业收入水平（可以通过与政府签订合同时明确保底垃圾量避免对营业收入的影响）;另一方面，入炉垃圾低位热值的提升可能会导致其超过了焚烧炉的设计低位热值，造成热面布置不够、烟气超温等问题，进而发生锅炉能效降低、损耗加大等负面影响（可以通过锅炉的更新技改等手段避免问题发生）。

因此，具体垃圾焚烧发电企业还需要视其具体业务构成情况分析。