比亚迪股份有限公司投资风险分析

黄植强

摘 要： 发展新能源汽车是我国未来能源结构调整的重要一环，改变了传统能源汽车的垄断，新能源汽车板块为资本市场的蓬勃发展提供了新一轮机遇，为投资者提供了新选择。以比亚迪公司为研究对象，结合新能源汽车产业背景、行业投资理论和财务报表分析的相关知识，从风险和收益两方面分析其投资价值。

关键词： 投资价值;投资风险;收益

中图分类号： F23      文献标识码： A      doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.13.046

1 企业概况

创立于1995年的比亚迪，主要生产商务轿车、家用轿车和电池，经营范围覆盖新能源汽车和传统燃油汽车在内的民用汽车业务。截至2018年6月，比亚迪收入约为541.5亿元人民币，同比增长20.23%，其中，新能源汽车业务收入约为人民币181.73亿元，同比增长约15.25%（2017年上半年新能源汽车销售收入157.69亿元），从该数值看，新能源汽车业务收入的比例已经增占总收入的34.84%。比亚迪通过对未来市场的规划和战略布局，从前期自主创业生产电池到现在掌握生产汽车的核心技术，正在组建实现自己的新能源梦想。

2 理论依据

在投资组合中，总风险是非系统性风险与系统性风险共同影响的结果。

系统性风险即市场风险，指由整体环境因素对证券价格所造成的影响，包括政策风险、利率风险、经济周期性波动风险、购买力风险、汇率风险等。因整体风险对整个股票市场或绝大多数股票普遍产生不利影响，导致报酬率整体变动，投资者不能通过投资其他股票来分散或加以消除。

非系统性风险，发生于个别公司的特有事件造成的风险，主要包括经营风险、财务风险等，所以非系统性风险也称“特有风险”。非系统性风险只对少数、局部的股票产生不利影响，这类风险是随机发生的，它只影响一个或少数公司，不会对整个市场产生太大影响，投资者可以通过多元化投资这种途径来分散风险。

3 资本定价模型的建立

参考资产定价模型：Rj=rf+βj （Rm-rf）。第j项的风险资产收益率用Rj表示，市场平均收益率用Rm表示，无风险资产收益率用Rf表示，第j项不可分散风险的量度用βj表示。通过经验可以理解为Rj与Rm之间的关系是线性相关的，在此基础上建立二变量线性同归模型，模型表达式为Rj=α+βRm。

在资本市场，承担的风险需要以获得收益来补偿，系统性风险能反映个体资产风险、收益与整体市场平均风险、收益的关系。当β系数为正时，风险资产的变化趋势与市场的变化方向相同，呈现的是正相关;当β系数为负时，风险资产的变化趋势与市场的变化方向相反，呈现的是负相关;当β系数为0时，则风险资产的变化趋势与市场的变化方向不相关。证券市场的股票的β系数大体在0.5-1.5之间，根据模型，若β>1，该股票风险比市场全部投资的风险大，股票表现为进攻型;若β=1，该股票风险与市场全部投资的风险相当，为中性型股票;若β<1，该股票风险比市场全部投资的风险小，股票表现为防守型。

4 数据来源与样本选取

对于比亚迪股票收益率与市场收益率的关系分析，引用公式：①月收益率Rj=资本收益率+股利收益率;②证券市场月收益率Rm=（月收盘指数-月开盘指数）/月开盘指数;③股利收益率=每股收益/月初股价;④资本收益率=（月收盘价-月开盘价）/月开盘价。无风险利率Rf的计算按2018年一年定期存款利率（以央行为准）：1.5%，计算出月利率为Rf=0.15/12=0.125%，月开盤指数、月收盘指数以深证指数为基础，数据统计时间为2013年10月-2018年10月。

代入数据，得到的比亚迪股票的月收益率和市场月收益率形成散点图，绘制趋势线如图1。

由上图得出β系数为0.3672。β系数<1，说明个别投资证券的市场风险的变化程度小于整个市场全部证券的风险，比亚迪的股票属于防守型股票，偏好此股票的投资者属于稳健型。

5 风险和收益分析

5.1 系统性风险分析

5.1.1 经济疲软下汽车行业发展受到挑战

就目前阶段，发展中国家整体处于经济增速缓慢期，中国经济增速已经下滑到6.9%。针对汽车行业的品牌占有额，美日德的合资进口车占了国内汽车市场总份额的60%，而国产品牌的汽车仅占市场份额的1/3左右。国内汽车品牌当中，中国一汽、东风汽车和上海汽车借助历史悠久、规模体量大、销售能力强等优势，处于行业领先地位。目前，如果按销量衡量，比亚迪综合排名仅在第十名。

5.1.2 环保要求提升对汽车行业有新的要求

政府提高了新能源汽车准入门槛，大幅下调节能补贴金额，短期内一定会给汽车行业或相关产业带来盈利方面的压力。比亚迪将战略重新定位在节能环保型小排量中低档车型，目光逐渐从前期补贴力度较大的少数大城市向外周边延伸，调整的市场战略主要表现在：（1）新能源汽车推广，把焦点从有国家政策补贴来扶持的城市发散到不依靠补贴的城市;（2）不能仅依赖战略领先对手，产品也要跟上步伐，推广新能源汽车，要靠产品性能，也要靠技术沉淀;（3）竞争视野要开拓，不是针对国内几个新能源汽车厂家，而是要去抢传统燃油汽车的市场。目前，按照新能源汽车销量来看，比亚迪在行业中排名前三。

5.1.3 石油价格的下跌对新能源汽车带来了冲击

替代能源的快速发展是导致油价低位波动的重要力量，如果石油价格触底，比亚迪前期对电池及汽车方面的投入就不能很快得到预计的回报，这会打乱对新能源汽车市场布局的脚步。但是在欧洲多国表态要禁售燃油车后，我国也启动禁售传统能源汽车时间表的研究。

5.1.4 系统性风险适应能力比较强

从的R2数值为0.0525来看，说明比亚迪所面临的市场风险占总风险只有5.25%，其所占的风险比例较低，对于客观环境的适应能力还是比较强的。

5.2 非系统性风险分析

5.2.1 经营风险

从数据来看，比亚迪前期营业收入来源主要依靠政府补贴。主要面临的问题有：（1）营业收入质量低，高昂的垫付成本降低了企业利润率，如果借贷利率上浮，垫付资金对实际利润率的降低将更为明显;（2）国内平均内部回报率不高，未来需求下降，将严重影响比亚迪内部回报率水平;（3）地方补贴不确定因素比较大，不能再依赖于补贴的支持。新能源公交车的地方补贴由于政策或经济环境的变化，加上准入壁垒高，存在较大风险，不排除由于各地财政或者新能源扶持方向转变等原因导致补贴加速下降或取消的情况出现。

5.2.2 財务风险

2018年3月27日比亚迪发布2017年年度业绩报告。第一，2017年的三大期间费用都在上升，其中财务费用急剧上升，同比增长了约89.37%，销售费用也同比增加了17.37%。结合风投募资困难，可以理解比亚迪财务费用的上升原因是外部资金压力提升的直接表现。第二，根据比亚迪股份有限公司公开的财务报表显示，到2017年12月31日为止，应收账款为523.78亿元，占净资产比例为95.23%，这一比例远高于其他乘用车厂商，对比近五年的财务数据，比亚迪的应收账款自2013年以来一直都是在快速飞涨的。

比亚迪第三季度末的应收账款，从2013年的50.56亿元增长到2017年的523.78亿元，增长了9.36倍，同期营业收入从528.63亿元增长到1059.15亿元，只增长了1倍。过去5年中，比亚迪应收账款的增速，远超营收增速。根据公示的财务报表中，我们可以发现应收账款在2015年开始加速膨胀。

5.2.3 应对措施

从R2的数值为0.0525来看，比亚迪所面临的非系统风险占总风险为1-5.25%=94.75%，说明比亚迪内部的经营相对单一化，运营风险较大，非系统性风险也是其面临的主要风险，但非系统风险可以通过多元化投资或者组合投资给予降低或消除。

6 企业投资风险分析的意义

通过投资风险分析可以发现，非系统风险是其面临的主要风险，但非系统风险可以通过多元化投资或者组合投资给予消除。

新能源汽车行业在我国仍然拥有较大的潜在消费群体，新能源、节能环保的汽车发展也符合当今“金山银山就是绿水青山”的环保趋势。

在新形势下，比亚迪需要灵活调整了公司策略，不仅增大在新能源汽车领域的投入，而且制订较为完善的新战略布局，从目前情况来看，各项主营业务正朝着新方向在发展，比亚迪汽车业务将迎来新一轮增长周期，未来新能源汽车盈利能力将得到显著提升。

参考文献

[1] 曹棲凡.新能源汽车公司投资价值分析[J].学术论坛，2017，02（b）.

[2]蒋屏.公司理财（第三版）[M].北京：中信出版社，2016.

[3]吕婧.比亚迪投资价值分析[J].现代经济信息，2015，（01）.