公开市场操作对我国股票市场价格的影响效应分析

陈梓微 钟滨

[摘 要]公开市场操作亦称为公开市场业务，是中央银行吞吐基础货币，调节市场流动性的主要货币政策工具之一，通过中央银行与指定交易商进行有价证券和外汇的买入和卖出，实现货币政策宏观调控。公开市场操作是我国运营最为广泛的政策手段，对我国股票市场价格的变动起到巨大作用。文章主要从我国近期的公开市场操作这一政策的角度出发，通过引进利率和货币供应量来研究分析中央银行公开市场操作对股票市场价格的影响效应。

[关键词]公开市场操作;股票市场价格;利率;货币供应量

[中图分类号]F275

1 简述我国股票市场的宏观经济分析

20世纪90年代初期，随着深交所和上交所挂牌成立标志着我国股票交易的规范化，我国的股票市场从崭露头角到一步一步成长起来，在这个过程中，中国股市经历了重重困难，每一步都在见证历史。经过这三十年的演变，我国股市的规模不断增大，民营企业自1992年在我国上市以来，上市公司的数量不断增加，目前在上交所公司上市的数量已经超过1000家，在深交所公司上市的数量也有约1700 家，其主要动因是国有企业的公共事业发展、国有企业的生存发展、国有企业的经营管理和经营效率的提高。同样，经过三十年的发展，我国的上市公司从当初的几家实体企业慢慢扩充，最终涵盖到社会主义市场经济的各个领域，为大量的公司提供融资支持，有力地促进了我国GDP的增长，并且，我国当前的股市行情也能在一定程度上反映我国目前市场经济的发展情况。伴随着股市的高速发展，股市的潜在风险也警示着人们。2007 年全球经济危机带来的余波仍未完全消除，而新一轮的股市周期也在我们身边上演。2014 年到 2015 年，这短短一年时间，上证综指从 2027.35点一路飙升至 4527.40 点，投资者也在如此显著的牛市中获取了大量的收益，几乎整个社会都在关注股市的动态，然而在股指到达峰值之后的快速滑落也给股民们带来了巨大的损失。我国股票市场的波动性中蕴含着机会，也存在着重重风险。如今由于中美贸易战，中国股民对股票市场极度失望，信心不高，投资者不去考虑长期投资价值，而看重的是短期投机利益，加上我国股票市场的不成熟，导致我国股票市场的上证指数已经跌破3000点，暂时维持在2600点左右。

2 我国近期的公开市场操作概况

公开市场操作具有的优势有：直接调控银行的准备金总量，临时性的调节机制能抵消各种外在因素对准备金的影响;操作相对简单;實现对货币供应量的微调，缓解政策对法定存款准备金的冲击;实现对货币供应量连续、频繁及灵活的双向调节。其缺点有：公开市场操作政策的治理力度不强，若发生经济危机时难以治其根本。

中国央行公开市场操作是建立在对商业银行流动性的检测制度下的，央行密切关注商业银行流动性的变化，这为央行实行公开市场操作提供了依据，由于对商业银行流动性的检测是以周为单位的，所以央行实行公开市场操作的频率也为每周一次。

以下表1是2019年第一个月我国央行的公开市场业务：逆回购操作情况。

这表明了我国商业银行的流动性处于较高的水平，尤其在一月后旬，中标量不断扩大，体现了我国央行正实行比较宽松的货币政策。

以下表2是2019年第二个月我国公开的市场业务：逆回购操作情况。

由于商业银行的流动性水平一直处于较高的水平，政府财政支出压力较大，因此多日没有逆回购操作。

中央银行公开市场业务是透明度很高的政策制度，以增加基础货币为目标，基本操作方式是采用逆回购操作。中央银行公开市场操作改变了商业银行超额储备，势必会影响货币市场的资金供求，进而导致利率的变化，进一步影响股票市场价格的走势。

3 公开市场操作对我国股票市场价格的影响

从理论而言，根据我国前两个月公开市场操作情况来看，我国商业银行的流动性水平较高，则央行实施的是宽松的货币政策。根据凯恩斯货币传导机制来看：

由于我国目前实施的是宽松的货币政策，则在市场上的货币数量M增加，在一定程度上使得市场利率r的下降，利率减少，人们就不愿将钱单一的存入银行，而会选择用来投资，于是利率的变化因资本边际效率的影响使投资I以乘数方式增加，所以股市也因为利率的下降而火爆起来，则大多数人会投资于股市，使得股市的价格上涨。

但从实际情况来看，由于2018年爆发的中美贸易战，我国在重工业、轻工业、高新技术行业，制造业等均受到不同程度的打击，进而影响到这些行业的股票价格，拉动了股票市场的整体走势，使得股市的各种指数均大幅度下跌。

2018年我国上证指数从3600点开始大幅下跌，期间央行也不断采取公开市场操作的货币政策，还出台了降低法定存款准备金政策，扩大市场的货币供给，以刺激经济增长，然而这并没有按照凯恩斯的传导机制进行，民主不断地从股市中抽逃出来，市民们信心不足，宁愿选择存入银行，也不想投入股市，导致股价一路狂跌。

公开市场业务对股市影响的传导机制如图2所示。

根据公开市场业务对股市影响的传导机制，银行通过购买国债、有价证券和中央银行票据等投放基础货币，影响货币供应量和商业银行利率，使得经济增长而有更多的资金用来投资股市，达到股价上涨的目的。然而现实并非如此，经济快速增长会导致通货膨胀的增长，通货膨胀又会减少老百姓手中的资产，使得投资减少，冲击股市，则股价下跌。

综上所述，股市在经历2018年的中美贸易战后无论中央银行采取怎样的货币政策，上证指数都难以止住下降的势头，而在贸易战结束后，央行采取宽松的货币政策，向市场投放基础货币，上证指数却略有上涨。这说明公开市场操作在无重大利空消息或经济战争的情况下可以影响股价变动（央行公开逆回购→货币供给量增加→商业银行利率下降→投资增加→股价上涨）。但是在有重大经济战争的前提下，货币政策的力量已显得略微薄弱，这时股票价格受其自身的影响较大。

4 结 论

文章着重分析了公开市场操作对股票市场价格的影响，从我国市场宏观经济分析，到我国目前的公开市场操作，再到公开市场操作对股票价格的影响，我们可以得出以下结论：从长期看，公开市场操作与股票市场价格存在稳定的长期均衡关系，且为负相关关系，当政府采用宽松的货币政策时，股票市场价格上升，当政府采用紧缩的货币政策时，股票市场价格下降。从短期影响来看，公开市场操作对股票价格指数的影响不明显，可能存在滞后性和条件性，即公开市场操作对股票市场价格的短期影响由于时滞及条件因素而导致不明显，但长期随着政策效应积累存在显著影响。从市场所处环境来看，无重大利空消息时，央行可以通过日常的公开市场操作来调节股票市场的价格，有重大利空消息时，公开市场操作、货币供应量和利率对股价的影响效果并不显著，说明货币政策尚未成为影响我国股票市场价格的主要因素之一。通过分析还可以表明，在贸易战中投资者未能根据中央银行的货币政策操作而获得额外收益，因此在股市低潮期时，投资者可以不用通过过分关注央行的公开市场操作来选择股票交易。

参考文献：

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[作者简介]陈梓微（1998—），女，汉族，江西南昌人，大学本科，江西理工大学应用科学学院任职，研究方向：证券投资;通讯作者：钟滨（1971—），男，汉族，江西兴国人，硕士研究生，副教授，江西理工大学应用科学学院任职，研究方向：金融、保险。