成长型科技创新企业财务杠杆效应分析

摘 要：成长型科技创新企业是指产品技术含量高，具有核心竞争力，能不断开拓市场的企业。这类企业创业初期，财务杠杠作用相对较高，风险较大，本文针对该类企业财务杠杠作用的原因、效益以及对科技创新的影响进行分析和探讨。

关键词：成长型科技创新企业;财务杠杆;资本结构;杠杆效应

基金项目：广东省教育厅省级教学质量工程项目：广州商学院“中兴财光华会计师事务所”实践教学基地（项目编号：SJJD201501）;广州市哲学社会科学“十三五”规划项目“广州实施创新驱动战略建设国家自主创新示范区的对策研究”（GJ2017024）;广州商学院2018年重点研究项目（项目编号：2018XJZD009）。

一、引言

成长型科技创新企业是指产品的技术含量比较高，具有核心竞争力，能不断开拓市场、推出适销对路新产品的企业，这类企业需要通过财务杠杆完成企业扩张。本文具体通过上海源培生物科技股份有限公司财务状况的分析，了解其财务杠杆和资本结构对科技创新企业成长发展的影响。

二、成长型科技创新企业财务杠杆运用及其影响因素分析

（一）成长型科技创新企业的特点

1.科技含量高。成长型科技创新企业以科技为原动力，科技含量要大大高出传统的大型企业及中小企业，在科技中小企业的产品中，人力资源价值和领先的科学技术含量比一般企业要高，这使得产品的附加值相对一般企业要高得多。

2.创新能力强。企业的技术水平和科技创新能力是影响科技创新企业成长的决定性因素。企业失去技术创新，就等于失去了竞争的根本，就等于企业的衰落。科技创新企业是中小企业群体中最富有创新活力和创新能力的部分，是中小企业技术创新的主体。

3.成长速度快。科技产品一旦在市场上获得成功，由于技术诀窍、技术领先、知识产权保护、特许经营等因素，企业能有明显的市场优势，产品和服务的附加值较高，企业可以超常速成长。

（二）成长型科技创新企业财务杠杆运用存在的问题

1.财务杠杠作用不当导致不合理融资结构

这种不合理结構表现为债务过高和过低两种现象。过高是追求地税效应而忽略财务风险，过低是不能获得抵税效应和借助杠杆扩张企业，快速资本运作。于是低负债至少带来无法获取较大财务杠杆效益的低效率。

2.财务杠杆利息率和借款期选用不当导致的风险

企业通过杠杆来收购或者并购其他企业实施资本运营，此时财务杠杆对企业产生积极影响。但是获取借款最直接的负担就是利息，如果债务资本的融资期不长的话，到期要承兑的本金则是成长型企业的巨大压力。

3.企业的经营不稳定性导致财务杠杆风险

成长型企业有一定的不稳定性，财务杠杆也处于不确定的状态。这种不确定性往往来受外部经济、财政政策、市场规模和企业管理水平等影响。当企业在市场中拥有有利地位，企业可以通过提高资产负债率获得大的利益;相反，如果企业在市场中处于劣势，经营不稳定性对企业的影响会更加恶化，财务杠杆的使用不当会恶化企业的处境，严重会导致倒闭。

（三）成长型科技创新企业财务杠杆效应的影响因素

1.财务杠杆的利息率

企业的负债资本成本是影响财务杠杆效应重要的因素，当息税前利润大于企业债务利息时，负债资本产生息税前利润就可以产生额外收益，增加企业的所有者权益，从而提高权益资本净利率，使金融杠杆发挥正效应作用。相反，当债务资本产生的税前利润无法付清利息成本时，它将从权益资本产生的利润中获得部分补偿利益，从而使企业蒙受损耗，财务杠杆将起到负效应作用。所以，财务杠杆利息率对杠杆效益具有重要影响

2.企业的收益率

企业收益率不仅与息税前利润息息相关，还受企业的经营管理和财务状况影响。如果企业资本结构和销售收入不变，此时的财务费用也不会变。当企业息税前利润增加，由于固定财务费用的存在，所有者权益会增加。当企业息税前利润降低时，固定的财务费用又会使所有者权益会降低。由此可知，企业的资本结构和销售收入固定时，息税前利润越大，所有者权益会增加，但息税前利润是受收益率影响的。

3.税收的屏蔽作用

按照企业财务和成本管理的规定，债务利息可作财务成本在本期内或部分期限内税前利润扣除，必须由企业支付，这就减少所得税的数额。因此，在所得税率和利息率不变的情况下，公司债务数额较大，利息税抵的金额就会较大。换言之，两家拥有相同的财产和销售收入的企业，财务费用所造成的不同的资本结构，所得税的数额可以揭示明显的差异。由此可知，企业的税收屏蔽作用受所得税率和利息率影响，且负债越多，税收屏蔽作用就会越明显。

4.企业债务融资能力。

企业负债融资能力的高低直接决定着企业的资本结构。一个良好的企业信用评级和企业融资路径，即企业可以通过合理的负债和控制资产负债比率，充分利用企业财务杠杆效应，使得财务利益最大化。从另一个角度看，企业在面对金融危机时，可以在一定程度上提高债务融资能力，在弹性空间调整企业资本结构，快速调整资本结构，降低企业财务杠杆风险。

三、上海源培生物科技股份有限公司财务杠杆效应分析

（一）公司概况

上海源培生物科技股份有限公司（以下简称上海源培）是一家创立于2012年的科技创新型企业，主要从事生物科技领域内的技术咨询、技术服务、技术开发、技术转让，各种培养基的研发和生产。公司依托自主创新和科技进步，技术储备丰富，公司在特殊用途培养基的设计和研制上具有强大的研发功能，属于典型的成长型科技企业。

（二）公司资本结构及财务杠杆分析

由表巨潮资讯下载上海源培2015-2017三年财报可知，2015年公司销售额及股本的增长远超出同期成本、费用及基地建设支出的增长，此时资本负债率为10.9%，债务利息率相较于息税前利润更低。2016年上海源培的息税前利润率远远大于债务利息率，2017年资本总额已经达到1154万，负债总额增加至152万。这就表明财务杠杆为企业提供了很多流动资金和固定资产，相较于2015的息税前利润率和债务利息率，其差异是显著的。

1.通过财务杠杆系数大小进行分析

由上海源培2015年和2017年报表可知，由于负债导致债务利息I>0。在拥有负债的情况下，财务杠杆系数与债务利息成正比。2015年和2017年的财务杠杆系数在1至2之间变动，这里拥有财务杠杆效应，并且这一段被认为是财务杠杆效应安全区间。

2.通过息税前利润率与债务利息率的比较进行分析

由东方财富提供的近三年年报可知，上海源培2016年利润最多，该年债务利息为0，DHL只有1.00，这说明，公司2016年没有充分发挥财务杠杆正效益，2017年的税前利润远高于2015，债务利息略低于2015年，DHL略低于2015年的1.02，究其理由：第一，2017年债务杠杠作用不够;第二，财务杠杆效益会边际递减，所以，对于有战略利益的科技创业企业，财务杠杆的最大效用是在成长阶段。

四、成长型科技创新企业财务杠杆分析结论及建议

（一）研究结论

1.财务杠杆效应是双向的。企业必须比较息税前利润率和财务杠杆系数大小，合理安排企业的资产负债率。当企业息税前利润率高于负债利率，企业应当运用增大借款的方式，增强企业财务杠杠作用，帮助企业获得更多营业额和避税效益。当企业息税前利润率不如负债利率时，企业应降低资本負债率，加强企业的经营管理，调整企业财务风险控制，使之降低到不影响企业正常发展。

2.我国成长型科技创新企业的财务杠杆的认知程度有一定的提高，但是整体经济环境和成长型科技创新企业自身的诸多影响因素，导致科技创新企业的财务杠杆运用有许多不合理的。案例分析的上海源培在最好的2016年就错失利用财务杠杆发挥财务杠杆正效应的机会;另外一些企业财务杠杆效应弱，盲目追求企业利润，不考虑经营情况，通过过度债务筹资引发巨大的财务风险，使企业面临财务危机。

（二）成长型科技创新企业合理运用财务杠杆建议

1.根据成长阶段合理使用财务杠杆

企业负债的目的是使企业价值的增加，企业在进行经营活动的同时也要避免财务风险，减少企业破产的可能性，这往往和企业的资本负债率有关。当企业资本负债率高时，表明企业是受债权人所影响的，这会增强企业的财务危机;但资产负债率低，企业就可以拥有更多的自主权利，安全水平大大提升。对于企业管理前景相对乐观的情况，应适当提高资产负债率，就有可能获得债务管理的收益。

2.寻求财务杠杆融资的平衡

企业成长阶段财务杠杆包括股权扩张和债务扩张，为保证企业快速、健康发展，企业应寻求财务平衡，具体体现在三个方面：（1）将资产负债率维持在一种合理并且安全的程度，使企业未来可以在更多的融资渠道下进行最优选;（2）建立合适的公司制度，能使留存收益支付股息增长率;（3）外部融资首选债务筹资，其次发行股票，不仅可提高企业财务收入，更可利用债务维持股票价值。

3.加强财务杠杆弹性

财务杠杆的双重效必须使企业保持财务杠杆的弹性，使资本结构在任意时刻均可调整：（1）通过科学的预测机构和对策对企业外部环境进行预测和分析，利用财务杠杆提高企业负债能力。（2）加强企业资本结构的灵活性，通过财务杠杆正效应，增强融资方式的灵活性，为企业降低经营风险。（3）企业可以利用资产质押增加未来的债务资本，达到现有资产抵押债务的目的。

参考文献：

[1]张瑶.财务杠杆在企业中的应用[J]. 商场现代化，2017，（08）：241-242.

[2]陈小英.企业财务杠杆应用中存在的问题及对策探究[J]. 纳税，2017，（08）：22+25.

作者简介：

杨玉国（1969-），男，苗族，湖南泸溪人，经济学硕士，广州商学院会计与审计研究所讲师，研究方向：会计。