基于价值评估的知识产权运营基金投资决策探析

孙劼 卞呈祥

摘 要：知识产权是国际竞争中的关键要素和核心竞争力。本文对我国知识产权运营资金的内涵与现状进行梳理，并对其投资特性进行分析，以价值评估为核心，来探讨知识产权运营基金的投资决策方法，并提出提高基金投资效率的对策与建议。

关键词：知识产权;运营基金;投资决策;价值评估

中图分类号：F204  文献标识码：A  文章编号：1673-2596（2019）05-0047-03

创新驱动发展战略是我国的国家战略，党的十九大报告中也强调指出要“倡导创新文化，强化知识产权创造、保护、运用”。随着知识产权全球化竞争和金融发展的深化，知识产权运营基金也成为促进国家间核心技术整合和专利竞赛的重要力量之一。以知识产权中的专利为代表来看，我国近几年来的专利申请量和授权量增速较快。国家知识产权局公布的2018年度的数据显示，截至2018年底，我国国内（不含港澳台）发明专利拥有量共计160.2万件，每万人口发明专利拥有量达到11.5件。如此规模的专利技术要实现转化，亦需要大量的资金支持。我国许多创新型企业拥有大量专利，但实体资产的缺少使得这些企业很难筹集到资金，导致专利转化运用受阻[1]。知识产权运营基金的出现，有效地缓解了创新型企业的筹资压力。

一、知识产权运营基金的内涵与现状

知识产权对于创新型企业而言，是重要战略资产，也是企业核心竞争力的关键体现。知识产权运营实质上是知识产权的运用和经营，是指知识产权权利人和相关市场主体采取一定的商业模式实现知识产权价值的商业活动，通过优化资源配置并获取回报[2]。在加快创新型国家建设、推动产业转型升级的大背景下，知识产权运营基金应运而生。我国近年陆续成立了具有代表性的知识产权运营基金。例如，于2014年成立的睿创专利运营基金，标志着我国首支市场化运营的知识产权基金的诞生，2015年成立的国知智慧知识产权股权基金和北京市重点产业知识产权运营基金标志了我国成立的由政府资金引導、社会资本参与的运营基金的萌芽发展。

在知识产权运营基金的商业模式中，较为常见的是对已有专利或对仍处于研发阶段的专利技术进行投资，以获得相关专利权或许可并将其市场化而获利。随着知识产权运营基金在我国建立，基金运营主体开始关注投资高成长性企业和高质量的知识产权。由于知识产权不同于传统的有形动产，在甄别与评估过程中难度较大，价值评估制约了知识产权运营基金的快速发展。

二、知识产权运营基金投资的特殊性

知识产权属于典型的无形资产，对它的投资不同于传统有形资产。无形资产的诸多特性使得在知识产权运营基金投资时，受到许多的限制和约束条件。因此对知识产权投资中特殊性的分析，有利于基金运营主体做出理性的投资决策。

（一）投资专业性强，风险高

知识产权是一种特殊的资产，它的创造主要来自智力劳动，而智力劳动价值的衡量本身就具有一定的难度。对知识产权的投资不仅需要对所处的宏观环境、产业环境有较为深入的研究，对该知识产权未来前景也需要具有专业的判断能力。知识产权运营人才需要具备法学、管理学和理工科等多个学科背景，而现阶段少之又少的专业复合型人才无法满足当前市场的需求。知识产权投资也具有高风险、高回报的特征。从目前我国知识产权运营资金的投资模式来看，在投资的不同阶段均面临不同的竞争与不确定性。不仅经济政策、行业环境、法律法规等因素会带来外部风险，知识产权运营基金机构内部尚不完善的发展模式使得其运营能力和效果较差，具有一定的内部风险。

（二）标的流动性差，优质资源少

知识产权作为无形资产，具有无形性、法定性、专有性、地域性和时间性的特性，这些特性使得其流动性相较于实物资产而言较差。且我国知识产权交易市场起步较晚，市场活力不足，知识产权的有效配置有待进一步提高，基金运营机构要想对知识产权进行处置需要投入较高的成本。如果无法快速及时地将知识产权进行变现，将会对基金运营机构的现金流产生不良影响。我国知识产权运营市场整体效率低下，也导致真正在市场上流通的优质知识产权资源少，加大了知识产权运营基金的投资难度。

（三）知识产权评估标准缺失，随意性大

评估知识产权价值相较于评估实物资产要复杂得多，其具有波动性和不确定性的特点给评估带来一定的困难。知识产权运营基金的投资起步于对被投资知识产权的价值评估。而目前，从政策层面来看，我国尚未出台统一的知识产权评估的技术规范，评估的标准、方法、指标等要素缺乏统一的标准[3]。价值评估的难题阻碍了知识产权的投资与运营，影响了知识产权市场经济价值的转化。

三、知识产权运营基金投资决策的策略与方法探讨

知识产权投资策略是投资者在投资知识产权活动中，为避免风险、获取收益最大化而采取的策略。确定科学的投资策略，对于基金运营主体、被投资企业都有着重要意义。

（一）知识产权运营基金投资策略

1.多元化分散投资

将资金有选择地分散投资于多种知识产权及知识产权组合，合理运用资本进行多元化的投资，是以较少的投资风险来获取较多投资收益的重要方法。可以借鉴为人熟知且已进入中国市场的美国高智公司的成功经验，它专门设立的发明科学基金、投资基金和开发基金有着不同的投资对象[4]，即通过自主研发获得知识产权、寻找和孵化有价值与发展前景的发明创意、投资具有市场前景的发明创造和专利等多种方式，实现多渠道、多元化的投资。

2.发展独特的商业模式

知识产权运营基金应该从知识产权购买、研发和商业化等传统模式向各类创新模式转变。例如我国七星天海外专利运营基金，它不仅专注于海外专利运营，而且在海外知识产权孵化、天使投资、知识产权猎头等领域开发出属于自己独特的创新模式。又如高智公司提供了一个专业的国际专利技术商业平台，通过平台的设立，使创新企业可以拥有更多的国际专利。独特的商业模式，会给知识产权运营基金带来独特的核心投资竞争力。

3.控制投资风险

知识产权运营基金投资策略中要维护权衡收益性、流动性和安全性这三方面的平衡。而收益性与流动性、安全性之间通常呈反向关系。这就意味着在追逐收益的同时，也要重视知识产权投资的风险。由于知识产权本身较强的不确定性，比如其价值受到研发周期、市场变化、现有技术水平、创新能力等内外部因素的影响，因此有必要建立专门的知识产权评估体系和风险预警模型。通过评估明确具有核心竞争力的技术领域，确定该标的是否具有投资价值，以保证投资决策的科学性。再根据风险预警模型及时发现风险并启动对应方案，以减少投资损失。

（二）知识产权价值评估方法探讨

知识产权基金投资的关键问题是评估标的资产是否具有投资价值。当前知识产权价值评估方法虽然很多，但基本都是使用传统的成本法、市场法和收益法，这些传统方法具有一定的局限性，不能客观地评估出知识产权的真正价值。本文从定性和定量两方面提出价值评估的方法，为实务界提供参考。

1.定性评价

在对知识产权投资价值的评价时，可以参考国家知识产权局专利管理司、中国技术交易所组织编写的《专利价值分析指标体系操作手册》构建的评价指标体系，对被评估知识产权开展定性的评价。在进行知识产权评估指标的设计时，可以根据《手册》，将专利价值度从技术、经济和法律这三个维度进行分解，并对指标进行细化，也可以根据知识产权所在行业特征对个别指标进行修正。该评价指标体系有助于帮助识别值得投资的优质知识产权。

2.定量评估

目前在实务界，对知识产权价值评估的方法多以现金流量折现法为主，而该方法未能考虑到未来的风险。近些年来，许多专家学者都提出实物期权是适用于做出知识产权研发投资决策、评估投资价值的重要工具。因此，在现金流量折现法的基础上考虑实物期权的价值，即将获利能力和不确定性相结合，是一种较好的评估方法。

对于知识产权运营基金来说，在投资购买知识产权时，可以使用期权理论中的B-S模型来计算其期权价值。对于投资正在研发中的知识产权，其价值计算起来相对更为复杂。由于知识产权的研发可能需要经历多个阶段，而在各个阶段交替的节点，投资者都有选择是否继续投资的权利，从而避免企业盲目进入后期阶段而导致过大的损失，可以使用实物期权中的二叉树模型来计算其期权价值[5]。

再以知识产权运营基金常投资的生物医药行业为例，生物医药的专利权形成需要长时间研发与反复的实验，从研发到时候上市，需要花费十年甚至更长时间，因此具有一定的代表性。对医药专利权或者医药专利组合的价值评估，需要搜集大量信息，评估难度高，且在不同的阶段，专利价值也各不相同。由于在整个专利研发过程中，前期研发投资是后期研发的前提，因此可以适用复合期权。Geske模型是实物期权理论中复合期权的代表，它将项目视作对复合增长机会的投资，把投资决策假设成两个欧式看涨期权，使用Geske模型计算期权价值更符合医药专利及专利组合研发的实际情况。由此可见，实物期权的多种模型均能适用于评估不同阶段的知识产权。

四、提高知识产权运营基金投资效率的对策和建议

（一）加强决策管理，探索运营模式

为保证知识产权运营基金决策的科学性和合理性，基金运营主体应当在投资重大项目时进行严格的审核与评定。通过决策委员会进一步规范投资决策的流程，确保投资的质量和效益。在基金内部建立专门的投资团队，培养复合型的专业人才和行业专家，以提高投资水平。知识产权基金在运营模式上，逐步加大专业创业投资管理公司的股权投资运营的比重，在该模式下，投资数额不会受到知识产权价值的约束，是目前发展前景较好的基金运作模式[6]。

（二）开拓核心业务，提供专业服务

我国知识产权运营基金服务整体经验不足，业务运营的专业化仍存在一定的欠缺，未能及时且灵活地提供产品研发、市场孵化、市场交易配对、拍卖、融资及后续一系列服务，这些都对投资效益产生影响。基金运营主体不仅可以自己开拓诸如专利价值评估、专利运营管理、专利布局顾问以及知识产权法律事务等核心业务，还可以与知识产权服务机构开展专业化深度服务合作，为知识产权运营基金的运行奠定良好的服务基础。

（三）加强绩效考核，深化监督管理

知识产权运营基金在我国目前多由政府资金进行投入和引导，因此定期对基金管理运营的绩效进行考核和评估，有助于实现投资效益、企业效益和社会效益的统一。考核时可以委托独立于政府和基金运营主体的第三方专门机构，综合考量各个投资主体的不同投资目标，建立科学的绩效考核机制。同时，通过审计部门和第三方会计师事务所对基金使用情况的审核，能较好地保障出资人的权益，也能帮助提高基金管理水平。

参考文献：

〔1〕陈博勋，王涛.从专利角度探析知识产权基金运作模式[J].电子知识产权，2016，（02）：83-87.

〔2〕宋河发.我国知识产权运营政策体系建设与运营政策发展研究[J].知识产权，2018，208（06）：77-83.

〔3〕袁慧，马建霞.专利运营模式发展研究及其在国内外运用的对比分析[J].科技管理研究，2017，（12）：35-40.

〔4〕刘然，蔡峰，宗婷婷.专利运营基金：域外实践与本土探索[J].科技进步与对策，2016，33（5）：56-61.

〔5〕孙国君，冯芳琴，樊俏玫.新药投资价值评估中实物期权的应用研究[J].中国新药杂志，2011，（01）：10-13.

〔6〕任霞.全球知识产权股權基金运营模式浅析[J].中国发明与专利，2016，（10）：23-27.

（责任编辑 徐阳）