上市公司派息策略对股价影响的研究

□孙 遥

随着我国资本市场的不断完善，上市公司派息政策的实施是上市公司经营管理的重要内容之一，也是上市公司核心财务工作。派息政策的实施对股价会产生一定的影响，例如在合适的阶段出台相应的派息政策会促进上市公司的发展，反之则会阻碍企业发展，因此客观分析上市公司派息政策与股价之间的内在关系对健全上市公司发展，促进资本市场稳定具有重要的现实意义。

一、派息政策分类及定义

派息就是上市公司在税后利润、弥补年度亏损、提取法定公积金后，将剩余利润以现金或者股票等方式，按照股东持股比例进行分配的行为。派息是上市公司回馈股东投资的重要方式，为了进一步完善我国上市公司派息政策，2008年证监会发布《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》提出现金分红要具有一定的连贯性和稳定性。2013年《上市公司监管指引号第3号—上市公司现金分红》对上市公司的派息政策提出了监督依据。2017年证监会主席刘士余就上市公司派息政策再次提出要求，要求上市公司要重视现金分红，制定科学的股利制度。

上市公司派息必须要经过严格的程序实施：经过上市公司董事会提出分配预案后，按照法定程序召开股东大会进行审议和表决。基于我国资本市场的分析，目前我国上市公司派息的政策主要包括以下几种。

(一)高比例现金分红。高比例现金分红顾名思义就是上市公司派息的比例要远远高于上市公司连续三年平均可分配利润的50%以上。高比例现金分红是上市公司回馈股东、吸引投资者的重要举措。高比例现金分红的实施需要上市公司满足以下条件：上市企业具有稳定的营业收入、上市公司具有超高的盈利能力等。但是在实践中，上市公司高比例的现金分红往往是股权相对集中的上市企业，其结果必然是增加股东的利益。例如通过调查截至2017年底，在200多家年报披露中，共有100家上市公司实施高比例现金分工，其中丽珠集团实施每10股派20元，现金分红总额将达到11.06亿元，方大碳素拟每10股派19元，现金分红总额将达到33.99亿元。

(二)低比例现金分红。我国《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》明确提出上市公司申请融资时的现金分红标准不得低于最近三年实现的年均可分配利润的30%。但是由于受到近些年资本市场的波动以及“重融资轻回报”思维的影响，我国部分上市公司多年不分红或者分红比例过度，对于低比例现金分红的上市企业往往会受到市场投资者的抵触，也从侧面说明该企业的发展前景不太理想。

二、上市公司采取不同派息政策的利弊和优缺点

派息政策是上市公司重要的财务政策之一，基于不同的派息政策会对上市公司产生不同的影响，结合多年的实践工作经验，上市公司采取不同派息政策的利弊主要表现为以下几种。

(一)现金分红政策的利弊。现金分红就是以现金的方式向资本投资者发放股利。由于现金分红分为高比例分红和低比例分红，高比例的分红越来越受到上市公司的青眯，分析原因主要是高比例的分红政策可以吸引社会投资者的关注，提高股东的经济效益，同时高比例的分红政策还可以减少公司的净现金流量，减少了代理人滥用资本的风险，使得股东与代理人之间的关系更加稳定。但是高比例的分红政策也有可能会成为上市企业IPO前的手段，其通过高比例的分红以此获得融资许可。另外，高比例的现金分红需要企业具有超高的盈利能力，如果没有超高的盈利能力则会增加上市公司的负担，导致其缺乏扩张的资金。

(二)高送转股票的利弊。采用高送转股票的股利政策，由于增加了股本，会导致股价被稀释，这样的股利政策适合公司降低股价以吸引更多投资者。而转股与送股之间又有不同，转增股本是将资本公积转化成股本，它并没有改变股东权益，但增加了股本规模，送股则是将公司的本年利润发放股票作为红利，将利润转化为了股本，因此送股只能在公司有较高盈余的情况下向股东送红股。因此高送转股票政策可以扩大投资规模，适当降低股票价格。

三、贵州茅台宣布不同派息政策下的股价走势

(一)贵州茅台近5年的派息政策概括。股票本身不具备价格，但是其在资产市场中是以价格的形式判断其价值的。影响股价的因素比较多，其中派息政策是影响股价的重要因素，因此本文以贵州茅台(600519)为例，分析近5年不同派息政策对贵州茅台股价的影响，如表1所示。

表1 贵州茅台近5年股利分配方案

据贵州茅台2017年年报显示，企业2017年年末总股本达到125，619.78万股，对公司全体股东每10股派发现金红利109.99元(含税)，共分配利润138.17亿元，剩余661.94亿元留待以后年度分配。这与同行业其他公司相比，贵州茅台的派现金额近5年来的平均值高37元/10股，远远高过同行业的平均水平。

(二)现金分红政策对股价影响的原因。分红政策对于股价的影响是比较显著的，通过对茅台股价的分析可以看出，分红政策对于股价的影响整体上是促进的作用。根据生命周期理论，企业在不同的生命周期对于资金的需求也是不同的，因此相对于企业的发展而言，企业会选择不同的分红政策。例如在企业上市初期阶段，尤其企业亟需要占据市场，扩大销售额，对此企业就需要大量的资金，因此该阶段企业不会选择现金分红的政策。但是在企业成熟之后，由于企业的资金来源渠道比较稳定，因此为了吸引更多的社会投资者，同时回报股东，上市公司就会采取现金分红的方案。另外，由于上市公司与投资者存在信息不对等的问题，因此上市公司为了吸引投资者，扩大企业的市场影响力；同时，外部投资者也希望获得企业的财务信息，因此先进分红就成为了企业与投资者进行信息交流的重要手段。例如企业的现金分红政策比较优越，那么代表企业在该阶段具有良好的盈利能力，而企业所实施的现金分红政策比较吝啬，那么其很有可能是由于企业的效益不理想，因此外界投资者就会对该企业丧失投资的积极性。

四、上市公司派息政策与股价之间的关联

(一)科学的现金分工政策有助于提升企业的战略目标。基于资本市场的多元化发展，上市公司的经营决策主要是为了提高盈利空间，为股东创造最大化的利润。实现股东利润的重要手段就是通过实施科学的派息政策，增加股东的经济收入。实践证明上市公司通过实施积极科学的现金分红政策有助于提升企业的战略目标：一方面上市公司在不损害企业长远利益的基础上，制定丰厚的派息政策能够为投资者带来巨大的收入，这样能够增强社会投资者的投资信心，吸引更多的社会资金参与到企业经营中。因此作为上市公司必须要结合自身战略目标以及发展阶段，制定科学的派息政策。例如创业板上市公司具有良好的投资项目，但是其资金来源渠道相对比较少。但是上市公司要结合资金需求规模等制定相应的派息政策，这样虽然能够一定程度降低企业管理者的经济收入，但是其却能够吸引更多的社会投资者参与到企业经营中，以此大大提高企业的融资规模；另一方面通过现金分红政策可以优化企业资金的使用效率，避免资金闲置。有效解决了上市公司管理层与股东之间的利益冲突，有助于促进企业的长远发展。

(二)高股利分配有助于促进股价的上涨。股价是社会投资者对上市公司价值认可的指标，通过股价可以准确地判断上市公司在该阶段的盈利能力。当然在我国资本市场还不完善的背景下，虽然股价存在虚高等问题，但是其仍然与企业的经营状况有很大的关联，因此股价与派息政策之间存在内在的必然性。例如高股价的上市公司，其盈利能力就强，对应的上市公司的派息政策就比较高。而股价低的企业，尤其缺乏社会投资者的关注，其盈利空间就低，对应的企业利润的降低，导致企业难以开展丰厚的派息福利。同样低股利分配阻碍上市公司股价的上涨。通过对上市公司派息政策的实施，一般常年没有进行现金分红或者股息派息的上市公司，其会受到社会投资者的抵触，不被投资者所关注，这样必然会影响股价上涨。

总之，上市公司派息政策与股价之间存在内在必然性，因此为了提高上市公司的效率，上市公司必须要结合自身的情况，构建完善的派息政策，以此吸引社会投资者，增强企业股价的上升，维护上市公司股东的切身利益。