企业并购中的财务问题研究

赵浩男

在经济全球化的浪潮下，现代经济的发展更加迅速，并购作为一种资本运作手段也越来越被人们所熟知和运用。随着经济机制的日益完善，基于各种动因发生的企业并购变得愈加频繁，企业并购的规模和数量日益扩大。在经济全球化的当下，并购已不再局限于国内，跨国并购也越来越活跃。然而，纵观国内外，能够并购成功的案例却是少数。根据“七七定律”，我们可以说全球绝大部分的并购案例都没有实现它的预期价值。这说明一次成功的并购案，并不是简单的完成并购支付，衡量一次并购是否成功还要看并购后的企业是否能够实现其并购的预期价值。并购较高的失败率使得众多的学者致力于研究分析并购失败的原因，就目前的理论而言，人们认为，企业影响企业并购成功与否的因素包括对目标企业的价值评估是否存在偏差；选择并购的方式是否恰当；并购的支付手段是否合理；并购后的财务、文化整合是否成功等等。

西方经历了五次并购浪潮，在对企业并购进行长期研究后，西方经济学家提出了效率理论、信息理论、代理成本理论、自由现金流量理论等一系列的并购理论。随着交易成本理论、非对称信息论和博弈论等的深入发展，企业并购理论也发展的愈加成熟。基于科学、合理的理论之上的并购活动，能够有效的防范并购活动中出现的财务问题。

本文主要以联想集团并购IBM PC业务为案例进行分析，从其并购的动机、并购目标的选择、并购支付手段、并购整合等方面进行探讨，并有针对性的对并购中产生的财务问题提出解决措施。考虑到我国的市场经济仍然不够成熟，市场机制仍需完善，而企业并购作为资本运作和生产经营的手段越来越被人們接受和应用，进行并购中财务问题的研究，对引导我国企业并购行为持续健康发展具有极为重要的现实意义。

一、联想集团并购IBM PC部门案例概况

2014年12月8日，联想集团董事长柳传志向外界正式宣布收购IBM全球PC业务。收购完成后，联想集团一跃成为全球第三的PC制造商。本文将通过对联想集团的并购案的探讨来分析并购过程中可能产生的各种财务问题。

（1）联想集团、IBM概况

联想集团于1984年由中科院科技人员创办成立。成立之初，中科院计算所向其注资20万元人民币。联想集团是一家多元化发展的企业集团，是IT行业中的佼佼者。作为一家富有创新精神的国际化公司，联想集团从20万资金的企业逐步发展为连续八年占有市场最多的份额的大型集团。联想长时间保持了国内市场的销售冠军，其销量稳占第一，拥有将近三成的PC市场份额。

IBM即国际商业机器公司又被称作万国商业机器公司，简称IBM（International Business Machines Corporation）。托马斯·华生于1924年在美国创立了IBM，它主要经营服务器出租业务，提供IT业务解决方案，同时也参与电脑制造，作为一个全球性的企业，2003年IBM开始战略转型，在制造业方面全面收缩业务，2004年的时候将全球PC业务打包出售给联想集团，正式退出PC制造领域，标志着IBM正式向高端产业转型。

（2）并购动因分析

联想方面：2014年以前，联想实行了多元化、差异化、国际化等诸多发展战略，但取得的成果都不尽如人意。有资料表明，2002年度，联想集团的IT业务收入仅占总收入的1%，而2003年手机业务则出现亏损。作为联想集团主业的PC业务虽然在全国销量居于首位，占有国内三成的市场份额，但联想的增幅要远低于同行业竞争者，这样的业绩不足以满足公司的期望。随着价格战的日益加剧，国内计算机行业的利润空间逐渐压缩，同时国内的市场份额也在逐渐的被蚕食。这种情况下，联想集团决定回归专业领域，进行战略收缩，做出了国际化发展的战略规划，意图实现专业化、国际化。

二、并购过程中产生的财务问题

并购是一个非常复杂的交易过程。首先企业制定合理可行的并购战略，根据并购需求寻找合适的并购目标，同时并购一方需要对目标企业的实际状况进行了解，评估营运能力、盈利能力、偿债能力以及企业的可持续发展能力，对目标企业的价值进行估值，制定合适的融资方案实现企业的并购目标。一般而言并购大致可以分为准备阶段、谈判阶段、实施阶段、整合阶段4个阶段。而财务问题则贯穿于并购的整个过程中。本文所应用的案例属于为数不多的成功的并购案，在很多财务问题上做出了较为合适的处理手段，实际上，绝大多数的企业并购还是存在着很多的问题，下面我们将分析常见的并购过程中出现的财务问题。

（1）并购的目标选择错误

成功并购的前提是能够发现和抓住适合本公司发展的并购目标。并购公司可以通过利用公司自身的力量和借助外部力量两方面来寻求合适的目标企业。企业在寻找并购目标的过程中，需要详细的调查目标企业的实际情况，其中包括对目标企业的产业状况进行调查、对其营运状况进行分析、了解目标企业当地的规章制度、有关契约及法律方面的规定、对目标企业的财务状况进行审核等等。在调查过程中聘请金融机构作为财务顾问，分析并购目标企业的方案是否可行。实际上，很多企业的并购失败起因就是目标企业的选择出现了问题。特别是跨国并购，文化差异、保护壁垒种种因素导致对目标公司的选择出现偏差。为了实现国际化战略，联想从很早之前就开始做准备，其中的一个表现就是将联想集团的名字改为lenove，在海外以这一名字推广。

（2）并购的价值评估出现偏差

价值评估作为并购企业评定并购代价是否处于合理范围的有效依据，对目标企业的价值评估结果往往与并购能否成功息息相关。目前国际上通用的对目标企业的价值评估方法有贴现现金流量法、资产价值基础法、可比公司分析法和期权法4种。在对目标企业进行价值评估的实际操作过程中往往存在以下问题：1.因为信息不对称问题而出现估值偏差；2.重视有形资产而忽视无形资产的评估；3.企业并购评估的方式受限，影响评估结果。

关于以上几点问题，联想集团聘请了专业的团队进行评估，同时对IBM的本土文化进行了了解，而联想并购IBM PC事业部的一个重要原因就是IBM的历史文化和无形资产的价值，通过think品牌和lenove品牌的结合完成联想高端品牌的打造，提升自身的核心竞争力。联想实质上支付IBM17.5亿美元，其中包括5亿美金的债务。对IBM PC部门进行价值可能并没有达到联想为此支付的价格，但是考虑到并购后产生的协同效应，联想支付的17.5亿美元是合理的，可以说，这是一场双赢的并购案。

（3）并购支付方式的局限性

影响支付方式选择的因素通常包括并购企业自身的特征、并购公司的股东利益以及目标公司的要求。在支付方式的确定上同样存在着问题，首当其冲的就是支付方式单一的问题。我国的企业并购方式大多数还是偏好现金支付，庞大的并购资金需求加剧了企业的压力，企业存在偿债风险。同时，在跨国并购中，现金支付还面临汇率变化带来的外汇风险。股权结构的不合理，同样也会影响并购支付方式选择的单一化。我国的企业股权结构通常属于大股东，流通股的流通性较差，增发新股可能会稀释股权，同样使得支付方式的选择单一。

三、结论

在市场竞争越来越激烈的环境下，企业并购在中国越来越普遍，因此越来越多的人开始关注并购的财务风险，更多的专业人士与企业家都致力于企业并购风险的防控，因而深入研究企业并购财务风险，制定相应的防范措施，是需要付出更多努力与时间的工作。本文通过查找相关资料并对相关文献进行了深入学习，首先简单介绍了企业并购的相关情况，分析了企业并购动机，然后通过对企业并购财务风险的介绍具体分析了财务风险的形成原因及其特点，最后提出基于各种风险的预防与控制措施。在通过对企业并购财务风险的研究可以发现，企业并购财务风险不仅出现在并购过程中，而是贯穿于并购前到并购整合之后，为了控制这些风险，需要结合企业自身的情况，灵活选择风险控制防范措施，争取将风险降到最低。

参考文献

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[2]吴静.我国企业并购动因分析[J].经济论坛，2017（2）.

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