我国经济转型发展下防控资产泡沫的经济价值

吕红杰

【摘要】自2008年经济危机以来，为应对金融危机带来的，以政府宏观调控作为主要的调节工具。在向市场注入流动性的同时，资产泡沫变得严重，导致整体经济系统性风险上升至高水平。当下我国经济发展模式面临新的发展，经济新常态，调结构等经济发展理念要求必须正确认识资产泡沫对经济发展的影响。2016年10月政治局会议也提出“注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险”。因此本文在分析我国资产泡沫的原因以及其特征的基础上，结合当下的经济发展情况，从理论角度分析在新经济发展模式下防控资产泡沫的经济价值及对策。

【关键词】经济转型发展 资产泡沫 经济价值

一、引言

在过去的十几年，世界经济经历大幅的波动，资产价格出现大幅度变化的现象，给整个世界经济运行带来了非常不稳定的因素。我国作为世界性综合经济体，不但要实现制定的发展目标，而且要为防控全球性金融风险做出一定的贡献，当前面临经济转型发展，要正确面对经济转型发展下的资产泡沫，要防患于未然，从宏观微观层面来防控资产泡沫。

资产泡沫除了需要政府的宏观调控之外，金融监管机构的适时监管也是必不可少的，2016年10月政治局会议也提出“注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险”，2018年5月在15届上海衍生品论坛上证监会副主席表示：要确保各类金融资产包括股票、债券、贷款等不形成价格泡沫。防控资产泡沫有利于维护经济稳定发展，减少系统性风险，有利于良性资本市场的形成运作，我国“十三五”。

目标的实现也要求降低经济风险，防控资产泡沫。

资产泡沫是一种经济现象，实质上是经济失衡，对其的研究是从资产价格開始的，在《新帕尔格雷夫经济学大辞典》里把泡沫定义为一种或者一系列资产在一个持续中价格上涨，但是在涨价中的预期却是逆转的，导致最后价格的暴跌，进而引发经济危机。Stiglitz等（1990）认为资产泡沫是指价格偏离了经济基本面的情形。陈道富（2015）从经济运行的正常波动和结构调整人手，他认为资产泡沫的本质是基于“非真实”因素，国民经济在局部领域形成与更大系统不协调的，但又能在相当长时间内维持的自我循环系统。

本文结合前人研究认为资产泡沫是指一种资产的价值或者市场价值普遍地、极大地偏离其内在价值。具体表现为，资产价格的不正常波动或者剧烈波动，以及由此引起的风险积累和金融危机，并导致经济出现衰退。如：法国密西西比股市泡沫事件、英国南海公司泡沫等。而目前我国金融市场有了一定的发展，参与主体在不断地壮大，个体投资者、银行、证券、保险等已经成为市场的中坚力量，各种金融资产、房地产等成为投资目标，整个社会对资产价格的波动更加地敏感，因此要正确对待资产泡沫的影响，优化资本市场的良性发展。

二、我国资产泡沫产生的原因

对我国资产泡沫产生的原因进行研究，可以为处理好资产泡沫和宏观经济发展的关系提供重要的理论依据。我国资产泡沫产生的原因可以从表层和深层两方面来分析。

（一）表层原因是流动性过剩

从表面看，在通货膨胀的趋势下，我国资产泡沫产生的主要原因是人民币的预期升值，大量国际流动资本的涌入和货币政策所共同导致的流动性过剩。较低的基准利率和宽松的信贷政策促进投机资本进入资产市场，从而导致经济体系流动性过剩。资产泡沫的形成是以流动性过剩为基础的。

（二）深层原因是经济结构失衡

对资产泡沫的深入分析就可以看出，资产泡沫产生的根源是我国粗放的经济增长模式导致的经济结构失衡，主要体现在以下三方面：

第一是消费储蓄比例失衡。中国居民对储蓄的偏好、金融市场体系的不完善以及投资渠道的狭窄是储蓄比例失衡的主要原因。除居民储蓄外，近年来由于财政收入的超常增长带来的政府储蓄及企业储蓄也快速增长。与此同时，狭窄的投资渠道使我国国民储蓄继续增高。实体经济的投资回报率低，也使得大量资金进入资本市场进行“投机”，引发资产泡沫。

第二是进出口比例失衡。由于我国较高的储蓄率，出口成为刺激经济增长的主要方式之一。在汇率政策的战略影响下，为了保护出口企业以及维持较高出口价，央行不得不购买大量外汇以维持本币的低汇率，这就造成了货币超发，积累起大量过剩的购买力，最终反映为通货膨胀趋势下的资产泡沫。

第三是投资结构失衡。在现行行政评估考核制度的推动下，大多数地方政府专注于投资周期短、回收快、效率高的大项目上，加剧投资与消费比例的失衡，加大产能过剩的矛盾，并通过产能过剩进一步加剧通货膨胀趋势下资产泡沫的膨胀。

三、我国资产泡沫的特征

由于我国资产泡沫特殊的产生原因造成了我国资产泡沫独有的特征，作为转型发展的国家，只有从资产泡沫的特征取宏观调控才能防范风险，我国资产泡沫特征基本如下：

（一）信息不对称与投资者结构

对于仍处在经济转型期的中国，信息的传递的路径并不通畅，这使市场上不同参与方在信息获取方面存在差异。张艳（2005）认为证券市场上上市公司与投资者之间、证券交易机构、监管机构与投资者之间等都存在信息的非对称问题，当投资者（无论其是否为理性或非理性）对错误信息进行反应时，信息不对称对泡沫资产投资和泡沫资产价格波动产生的影响将更为剧烈。

（二）金融自由化与信贷扩张

中国金融自由化具有渐进性特征，这在利率改革、汇率改革和资本项目管制放松等方面表现的尤为明显。这一过程中，信用体系和监管体系不健全使中国的信贷扩张中面临多重风险。

（三）预算软约束与制度缺陷

预算软约束与制度缺陷在中国市场经济中仍在发挥作用，为资产泡沫的出现创造了制度条件。李广子、李玲（2009）将预算软约束引入资产价格理性泡沫，认为预算软约束的存在会降低风险资产供应方的破产风险，使风险资产的预期价格高于基准状态下的价格。

四、防控资产泡沫的经济价值

资产泡沫的出现使的经济风险增强，经济具有周期性，资产泡沫随着经济的周期性，在不同的周期有着不同的风险性，要正确对待和化解资产泡沫，对于社会、市场都有重要的经济意义。

（一）有利于维护国内金融市场的稳定发展

從上世纪80年代至今，先后出现了拉美金融危机、东南亚金融危机等，每次危机的发生都与资产的泡沫不可分割，防控资产泡沫可以使资本市场资产价格真正地与市场的需求相符合，可以有效提高资本市场的效率，为社会的发展带来动力。

（二）有利于引导实体经济健康发展

资产泡沫的防控可以引导资金投资的正常流向，而不是过度流入资本市场，而实体经济的发展需要以资金为基础，只有引导更多的资金流入实体经济才能更加有利于实体经济融资问题的解决，促进经济结构优化，提升实体经济的产业水平，同时还能吸收更多的就业人口。

（三）有利于人民币值的稳定，促进人民币国际化

当前我国已经是世界第二大经济体，在世界经济中占有很大的比例，随着我国人民币加入特别提款权，标志着人民币国际化迈出坚实的一步，但是人民币国际化还有更远的路需要开拓，而人民币国际化需要人民币有良好的经济作为支撑，需要有良好的金融市场为基础，防控资产泡沫可以促进人民币国际化。

五、防控资产泡沫的对策

Songetal（2011）认为中国正处在金融自由化的十字路口，一方面国内的金融体系高度不完备，这种金融市场的不完全对经济造成了很大的影响，已经造成了中国经济的严重失衡。吴青等（2014）认为对于资产泡沫，中央银行的操作应逐步由货币数量目标过渡到利率目标。即将利率作为主要调节手段，对资产市场行为进行微观调控，以尽可能屏蔽和降低资产价格波动对经济发展的影响;同时，可将货币供应量作为宏观调控方式，通过控制信贷、基础货币和超额准备金等方式约束借款、贷款行为，从而降低整个金融市场的流动性风险，以推动资产泡沫的良性循环。

（1）实施稳健的货币政策，减轻流动性过剩的压力稳健的货币政策是一种在多目标下保持平衡的货币政策，可随时根据经济形势的变化进行适时适度的微调，为经济发展提供更为稳定的货币环境，长远来看更加有利于经济的平稳健康发展。

（2）完善人民币汇率形成机制，加强对短期投机资本的监管，应进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。更大程度地发挥市场供求在汇率形成机制中的决定性作用，促进国际收支平衡。加快外汇市场发展，丰富外汇产品。推动外汇市场对外开放，延长外汇交易时间，引入合格境外主体，促进境内外人民币汇率形成。

（3）优化产业投资结构，积极应对产能过剩在上一轮经济高速增长背景下形成的巨大产能及国际金融危机冲击导致外需萎缩的双重因素作用下，我国部分产业再次出现产能过剩问题。为有效抑制部分行业的产能过剩，应积极推进产能扩张模式的调整，从调整产业投资结构人手，推动产业结构的优化升级，以积极应对产能过剩。

（4）深化投融资体制改革，由于居民的投资渠道有限，较强的通货膨胀预期必然会导致房地产市场和股票市场泡沫的产生和膨胀。为此，应深化投融资体制改革，大力发展资本市场，为经济主体提供多元的投资渠道和丰富的金融产品，提高储蓄向投资转化的效率。在此基础上，对居民的投资行为进行正确的引导，将积累的财富引向实体经济部门，以促进我国经济的可持续发展。

资产泡沫的防控需要政府、社会等多方面去宏观调整、体制完善，我国处于经济转型期，只有以经济现实为基础，才能防空资产泡沫，促进经济的健康发展。