企业并购中的财务风险研究

吴仪

【摘要】当前我国很多企业在并购投资的过程中过分侧重并购利益，忽视了并购之后可能出现的财务结构危机，导致其自身不得不面对巨大的财务风险。相当一部分企业经营者缺乏并购方面的财务风险知识，管控并购中财务风险的能力不强。本文对企业并购中财务风险相关的各项理论进行了介绍，深入分析了企业并购财務风险出现的原因，并提出了有效的应对措施。

【关键词】企业并购;并购风险;财务风险;风险防范

一、企业并购财务风险产生的原因

（一）企业并购价值定位风险产生的原因

参与并购的两方企业能否顺利进行投资交易，并且在并购后获取预期投资收益，关键是企业并购前是否能够准确评估目标企业的投资价值。企业不能够准确评估目标企业的投资价值主要是因为如下几点：

1.信息不对称

在正式开展并购交易之前，并购企业会深入分析被并购企业的财务报表，并深入收集被并购企业的多方信息，从而对投资项目的可行性做出科学论断。然而并购双方存在信息不对称的现象，比方说被并购企业的财务报表往往无法反映出其真实状况，并购双方任何并购交易前应进行的信息交流未做到位，都会导致双方出现信息不对称的问题，致使并购项目难以产于预期效益，甚至导致整个并购活动失败。

以海尔并购通用家电为例，通用家电提供的报表，一方面存在信息不全面的问题，导致海尔难以对其进行全面的评估：另一方面，通用家电存在利用某些会计政策对财务报表修改的可能性，将其真实的信息隐藏。一旦海尔对通用家电的经营状况和财务状况没有全面的了解，价值评估也是不够准确的。

2.价值评估体系不完善

由于价值评估体系不完善，并购企业有可能对目标企业做出过高的价值评估，使得企业在项目投资中支付过高的交易成本。这样不仅导致企业承担更多的资金压力，还可能导致企业并购后无法获得预期投资收益，这些都将影响企业的可持续发展。如果价值评估不准确，如并购企业对目标企业做出过低的价值评估，这有可能导致谈判双方失衡，甚至导致整个并购交易计划搁浅，使得企业有可能失去规模扩大的有利机会。

（二）企业并购融资支付风险产生的原因

一是企业对自身的资本结构与并购后的资本结构缺乏正确的认识，其所采用的融资手段与融资渠道缺乏科学性，导致并购融资中资金结构失去平衡，产生高负债比、流动资金压力激增等问题。

二是企业并购支付具有多样化的特点，不同的支付方式会带来不一样的并购效果。现金支付具有交易效率高、成本低的优势，但是却导致企业资金协调能力不佳，影响企业的资金负担能力。权益支付能够给企业带来更强的控制权，便于企业及时调整收益，但是这种支付方式具有较高的复杂性，交易成本也非常高。另外，混合式的支付方式如果结构不科学，也会令企业的并购财务风险激增。

三是企业自身无法控制外部融资。在并购的过程中，如果企业未重视外部融资环境、股市行情、银行利率等因素，其将在融资中面临巨大的困难，甚至导致其并购计划搁浅。

（三）企业并购营运风险产生的原因

1.规模变大后致使经营成本增多

在并购目标企业的过程中，企业经营者未展开全面调查，导致并购结束后，其经营成本激增。规模经济必然会带来更多的成本投入，成本投入的增加导致企业不得不承担更大的资金压力。

2.规模经济未合理整合

从本质上看，并购行为可视为两家或多家企业通过资本整合而产生规模经济，倘若整合未实行预期规模经济效益，在经营成本增加与企业整合变动下，企业将面临更多的经营风险。

以海尔并购通用家电为例，在并购之后，海尔一旦对通用家电的资产负债情况认识不深，就会存在新的风险。2015年9月30日，通用家电合并报表口径资产负债率达到了55.46%，不良资产和长期负债在其中存在的比重可能较大。这次并购的交易方式是现金支付，超过一半的资金来自银行，那么资产负债率会在并购活动完成之后上升。海尔在整合的时候如果未能顺利发现问题并及时采取有效的措施，公司的资产结构就会因此受到较大的影响，出现一连串财务问题。

3.并购企业双方在经营项目或战略层面存在冲突

在确定并购目标时，企业经营者应从自身的战略发展需要出发，如果被并购企业与并购企业在战略发展层面或经营项目上存在冲突，那将导致并购后的企业无法提升经营业绩，难以实现并购经营目标。如果并购双方在性质、经营范围、文化等方面存在较大不同，将导致并购后的企业面临更多经营风险。

（四）企业并购投资风险产生的原因

从本质上讲，企业并购行为为投资行为的一种，这是一种风险与收益并存的企业扩张手段。针对此，在分析企业并购投资风险时应从风险与收益分别展开：

1.获取可观的投资收益是企业开展投资活动的根本目的，每一种投资活动都要面对一定的风险，企业并购活动需要面临着价值定位风险、融资支付风险、营运风险等。基于投资的本质来看，企业并购存在投资风险。

2.如果企业能够顺利并购，且拥有良好的发展势态，企业就能够获得一定的投资收益：倘若企业并购活动失败，或企业并购后的整合活动失败，将导致企业承担不小的损失。由此可知，在投资收益视角下，企业并购也存在风险。

二、企业并购财务风险的有效管控策略

（一）价值评估风险的有效管控策略

在正式并购之前，企业应对目标企业展开科学的价值评估，这是一项极为重要的工作，科学的价值评估有助于并购企业准确把握被并购企业的价值，从而以适宜的价格完成交易活动，并实现获利。因此，怎样与被并购公司谈判并获得最佳的交易底价，是企业并购活动得以成功的关键。为了令企业能够准确地评估目标企业的市场价值并谈判争取到合适的交易价格，企业可以采取如下风险应对策略：

1.企业在开展并购活动之前，应从自身的战略发展目标人手，科学地分析与选择并购目标企业。一是对目标企业的战略发展情况进行分析，确定其符合自身的战略发展需要：二是展开财务分析，从多个目标企业中筛选出最佳的投资目标。这一过程能够令企业在并购活动中节约成本，且能够令并购效率有效提升。

2.健全企业的价值评估体系，引入科学的财务分析法

针对目标企业展开一系列调查工作，具体包括其财务报表、经营状况、发展價值、企业文化等，基于自身的发展期望和扩展需要而展开一系列价值评估活动。一是做好事前调查工作，综合收集目标企业多方面的资料，并展开科学的分析：二是选择合理的财务分析方法而对模拟与分析企业的价值评估数据，从而令企业在并购后顺利获得投资收益。

（二）融资与支付风险的有效管控策略

企业在并购的过程中需大量资金来完成目标企业的收购，这一过程企业需要承担一定的融资与支付风险。并购成本决定了企业所需要的并购资金，在获取并购资金的过程中，企业将面临融资风险。另外，怎样支付这么大的一笔资金也是并购企业需要考虑的，如果支付方式不科学，其将面临巨大的支付风险。通常，并购中的融资风险与支付风险紧密衔接在一起，因此，企业应同时考虑如何规避融资风险与支付风险。

（三）其他风险的有效管控策略

1.企业并购投资风险的有效管控策略

由于并购为投资行为的一种，因此，企业经营者应运用投资视角来审视并购活动，其应对并购目标企业展开科学的价值评估与投资风险评估，从而令自身在并购活动后获得预期获利。在并购投资的过程中，企业经营者应当综合地分析目标企业的价值、并购融资与支付方式、整合经营等，对其投资风险进行科学判断。企业经营者还应当分析并购活动所得收益与其自身的利益追求目标是否一致，从而在有效掌控风险的情况下追求更高的投资收益。

从企业并购过程中，投资风险的原因分析可知，防控投资风险时，企业当有效防控并购价值定位风险、融资支付风险、营运风险等。通过科学地掌控各项风险指标，企业能够更好地规避并购投资风险。

2.企业并购财务整合风险的有效管控策略

在完成一系列并购活动之后，企业应当有效地发挥并购财务协同效应，有效地整合并购后的企业，令各项资源实现科学配置。如果企业能够有效地发挥并购财务协同效应，将显著提高企业的核心竞争能力。针对此，在并购活动结束后，企业应当做好目标企业的财务管理工作，实现双方的一体化，最终达到财务整合目的，令双方在并购后都能够充分提升经营效率，获得规模经济效益，提高市场竞争能力。

3.企业并购营运风险的有效管控策略

在并购活动结束后，企业将要面临一定的营运风险，这和企业能够在充分发挥规模经济效益有重要关系。在并购活动结束后，企业应当在保持自身发展目标的同时，在经营方面做出科学调整，灵活地发展规模经济，这将直接影响并购后企业的营运效率。

三、结语

在我国经济水平不断提高的过程中，企业并购已经成为国内企业提升竞争能力的重要手段，企业并购将面临着更多机遇与挑战。针对此，企业应当深入分析并购过程中所面临的财务风险，从更深层次来制定出有效地风险防控策略，从而实现自身的可持续发展。