国防军工

国防军工  军费预期增强，军工反弹继续

2018年是军工风格转换分水岭，投资逻辑悄然生变。1）基本面反转成为贯穿全年投资主线：2018年军工指数下跌27.1%，虽跑输大盘，但却是军工在2013-2015三年牛市、2016-2017大幅走弱之后的最好表现;低风险偏好下，基本面好转成为股价驱动主因，2018Q3军工行业营收YoY+15%，净利润YoY+22%，预收高企，现金流改善明显，业绩逐季向好。2）改革预期趋于理性：院所改制低于预期、资产证券化不再是市场关注的首要焦点;军品定价改革稳步推进，既是机遇也是风险点;3）板块分化加剧：军工龙头率先迎来业绩拐点，强者恒强，相对收益明显;民参军“去伪存真”经历估值与业绩的双杀。4）估值回落、持仓触底：行业估值回至50-55倍，机构持仓不足3%，均回至2013年底部水平。

不仅如此，随着日韩持续增加国防支出，我国军费投入有较大提升空间。1）军费占比：我国军费占GDP比重长期维持在2%以下，低于主要国家平均水平（美国3.1%、俄国4.3%、韩国2.6%），未来有较大提升空间。2）军费规模：大国博弈加剧背景下，国际形势不确定因素增加，军费刚性支出+补偿性采购增多，加大军费投入成为必选项。3）军费结构：我国未来加强武器装备自主建设，军费投入将进一步向航空/信息化等领域倾斜。

投资建议：1）首推业绩确定性高、攻防兼备的“核心配套+总装”成长白马：航天电器、中直股份、内蒙一机、中航沈飞;2）改革受益品种：航天电子、中航机电、四创电子;3）行业景气上行、具有一定核心竞争力的优质民参军：火炬电子、菲利华、金信诺、耐威科技。

（国盛证券）

醫药生物  新阶段动能切换，创新才是医药永恒的魅力

医改进入深水区，龙头标的深度回调之下无需过度担心。1）医药板块商业模式从未改变，发展动能一直是创新。2）行业仍处于医保稳健“成长”期。对标海外，我国公共卫生支出仍有翻倍成长空间。3）服务占卫生开支占比虽将有所提升，但产品升级过程未完成，龙头企业仍将受益。

虽然国内龙头药企均为仿制药企业，但是从历年研发投入以及构建的临床研究、科技人才、专利壁垒来看，他们也是我国医药创新的主导力量。过去成功的企业可以通过销售费用在行业的占比来推测，未来则将大致按照创新品种的研发费用格局而大幅集中。

非药板块中，消费属性较强、不受医保控费的不确定性影响个股同样迎来机遇。包括由财政拨款支付的医疗设备、集中度提升如火如荼的医药零售、部分OTC领域品牌价值突出个股、不由医保支付的部分消费属性强处方药领域等。

投资建议：超配未来研发成果高度集中于龙头，而行业仍处于稳健“成长”期，医改洗牌之下格局更加清晰，且对政策负面预期充分，对未来无需过度悲观。2019年A股推荐投资标的包括：恒瑞医药、复星医药、华东医药、丽珠集团、乐普医疗、华兰生物、智飞生物、科伦药业、迈瑞医疗、迪安诊断、益丰药房。港股投资标的包括：中国生物制药、石药集团、中国中药、三生制药、金斯瑞生物科技、李氏大药厂。

（国信证券）