QFII额度倍增，真正的利好是什么？

张俊鸣

外资“钱进A股”的渠道在本周再度拓宽。时隔五年半，合格境外机构投资者（QFII）投资A股总额度再度大幅增加，从原先的1500亿美元倍增至3000亿美元。1500亿美元的增量折合人民币超过1万亿元，为A股引入活水的意图不言而喻。当然，这1500亿美元只是“额度”，未来是否会全部进入A股市场还取决于两方面因素，一是外资买入A股的意愿，二是相关部门针对外资机构申请进行审批的额度。通俗地说，QFII额度倍增相当于把公路拓宽了，但车来不来还要看车主的意愿，以及收费站放行的速度。而根据国家外汇管理局的数据，截至2018年末，QFII累计获批额度为1010.56亿美元，低于原先的额度1500亿美元;也就是说，原先的额度只用了三分之二左右，还有将近三分之一有待使用，新增的1500亿美元短期之内还不会用上。因此，额度倍增是长线利好，但短期之内却未必能够直接给市场带来太多的增量资金。

虽然从资金面的角度看，QFII额度倍增是“远水”，一时之间还解不了A股的“近渴”，但真正的利好却不仅于资金面那么简单。在笔者看来，此次QFII额度大扩容，对市场释放三个更重要的利好信号：

一、发出管理层呵护A股的政策信号。上周末证监会副主席方星海在一场演讲中提到，将“尽更大努力继续大量地引进国际中长期资金”，并预计外资流入A股的金额将进一步增加，今年“6000亿是可以预期的”。话音刚落，QFII额度的扩容就接踵而至，而且增加的金额创下历次之最，证明管理层正在千方百计为低迷的A股引入新增活水，这一政策信号远比单纯的资金入市利好力度要强。以往A股走出低迷都有政策的身影，通过利好的逐步累积、发酵，由量变形成质变。而QFII额度的增加，无疑是利好政策量变中的一环，进一步确立未来质变的前景。

二、彰显中国资本市场扩大对外开放的前景。QFII仅仅是A股扩大对外开放的一环，其他包括RQFII、沪港通、深港通以及研议中的沪伦通等，共同构成了A股对外开放的渠道，在QFII额度增加之后，未来其他现有的渠道也有望进一步拓宽，增加新的渠道也不无可能，有望为A股提供一批长期、稳定的新增资金。

三、进一步确认底部信号。从2003年7月A股首次引进QFII以来，在2005年8月、2007年12月、2013年7月先后多次增加额度，加上本周的这次总共是5次，其中只有2007年12月是在历史高位推出，其余4次均在股指充分调整之后推出，不无释放政策利好的意图在。以往在股指深度调整之后进行的QFII额度扩容，都已经进入或接近底部区域，其中2005年8月和2013年7月两次更是接近调整最低点。此次的扩容同样是在大盘充分调整推出，目前市场的估值和A股历史对比、和全球股市对比都处于低位，更有利于借助QFII等长线新增资金入市，对A股产生“托底”效应（见附图）。

相比許多游资和散户热衷于追涨杀跌，外资机构“逆向投资、分批买入”的特性更值得我们重视。2018年A股的低迷走势中，伴随的是外资持续加大力度买进，甚至有安徽合力被汇丰控股举牌的案例出现。市场上经常有人惊呼“大底被外资抄走”，但实际上这个市场对所有人都是公平的，并不是因为外资有更多的特权，而是国内投资者“追涨杀跌”和外资机构“逆向操作”两大投资理念的对决。底部能持续多久难以精确判断，但只要经济发展前景稳定、估值足够便宜，就是买入和坚守的最好理由。这对当下相对低迷的A股市场而言，“风物长宜放眼量、咬定青山不放松”正是外资操作手法给国内投资者最好的启示。

另一方面，外资机构以价值投资为主的风格，也在A股中大有斩获。从通达信软件编制的“QFII重仓指数”和沪深300指数对比来看，从2006年到2018年的13年间，QFII重仓指数只在2007年和2015年的年涨幅落后沪深300指数，其余11年均跑赢沪深300指数。而13年下来的累计涨幅，QFII重仓指数高达6.6倍，是沪深300指数同期涨幅的3倍左右（见附表）。显然，外资机构不仅在抄底时机的选择上有一手，在选股方面也有重要的参考意义，更证明长线投资、价值投资在A股并非无效，反而可能取得远远跑赢大盘的正收益。随着A股对外进一步开放，未来长线投资、价值投资将逐步在A股市场成为主流。相比于在题材股、绩差股上追涨杀跌，在蓝筹股、白马股低估的时候大胆布局、长线持有，这样的价值投资方法无疑能让投资者“睡得更踏实”，也有利于股市成为资源有效配置的场所，让金融资本真正流入具有竞争力的企业，帮助实体经济的发展。通过外资的引入，让价值投资理念更加深入人心，对A股长期运行来说，更是“润物细无声”式的重大利好。

QFII重仓股也值得我们筛选和关注，但外资机构的持仓并非一成不变，投资者也很难完全复制，比较稳妥的方式是在其重仓股中“缩小包围圈”，选择一些业绩良好、估值合理、股价平稳的公司作为重点关注对象，辅之以技术面的买点。