供给侧改革背景下F公司市场化债转股应用研究

黄凤凤

摘 要：由于国内经济下行压力越来越大，越来越多的企业债转股方案获得批准，本文以比较有代表性的F公司市场化债转股为案例展开研宄，探讨在供给侧改革这一新的市场环境下，F公司实施市场化债转股的基本方案设计，分析预测其债转股方案给企业、银行及社会带来的影响。

关键词：供给侧改革；F企业；市场化债转股

一、引言

当前，全球经济正处于缓慢复苏阶段，宏观经济结构正逐渐调整，经济下行压力大。我国经济也不可避免的面临着较大的挑战，需求不足导致的库存过高、产能过剩，宏观经济政策效力减弱，实体经济与虚拟经济相背离等使得我国企业杠杆率居高不下，经营状况举步维艰。因此，党中央提出在供给侧改革的基础上降低杠杆率应作为企业重大任务。2016年3月16日，李克强总理提出通过市场化改革的方式来逐步降低企业的市场杠杆率，为新一轮市场化债转股开辟了新篇章，各大国有企业纷纷加入了市场化债转股的进程中。

二、F公司市场化债转股案例分析

（1）企业概述

F公司成立于2004年，通过多年来跨越式发展，实现了产业升级，形成以煤炭开发为基础，以煤化工为主导，多元发展的产业格局，成为特大型能源化工企业，为落实国家西部大开发战略作出较大贡献。截止至F公司实施债转股之前，其资产規模达4371亿元，在目前的债转股案例中居于前列。其中资产负债率高达79.63%，高出行业平均资产负债率近十个百分点。自从2012年煤炭价格断崖式下跌，企业利润不断降低，融资成本不断仍高，投资规模的扩大使得企业的财务杠杆不断推高，使得F企业长期以来的健康发展和资金链的安全存在较大的隐患。因此，新一轮市场化债转股对于F企业来说刻不容缓。

（2）F公司市场化债转股应用方案设计

F公司市场化债转股是首例地方AMC主导的债转股，也是首例城商行参与的债转股。市场化债转股应用方案设计的最重要一步就是成立基金管理公司。2016年12月28日M投资公司和F公司在签署市场化债转股合作框架协议，规模为400亿元。同日，M投资公司和F公司与B银行分行签署了《首笔100亿元债转股增资协议》。按照三方签署的协议内容，将由M投资公司成立基金管理公司，F公司与M投资公司各出资10亿元，B银行分行出资80亿元，联合成立债转股合资公司。此次债转股方案中M投资公司和F公司为GP，B银行为LP，合资公司首笔100亿元债转股资金，将对F公司全资子公司进行债转股，从而降低企业资产负债率，助推国企改革。F公司市场化债转股具体流程如图1：

（3）初步成果

2017年3月3日，基金管理公司宣布100亿资金已全数到齐，标志着国内首例地方AMC主导的债转股项目成果落地。截至2017年7月，F公司与相关金融机构签订的845亿元的市场化债转股合作框架协议，已落地的债转股融资额达到372.5亿元，约占全国总规模的50%，成为全国已落地债转股规模最大的企业。

三、F公司市场化债转股的影响

（1）对企业自身的影响

根据资料显示，F公司2011年、2012年、2013年、2014年的资产负债率分别为 68.86%、 80.42%、80.56%、79%，并且直到实施市场化债转股之前，其资产负债率仍高达79.63%。即自从2012年煤炭价格急速下降以来，F公司的资产负债率就一直徘徊在80%，并没有任何下降的趋势。而在F公司实施市场化债转股之后，于2017年末其资产负债率降到了70%，大约降低了十个百分点，并且其短期融资融资比重降低了约30%。财务杠杆率出现明显降低，优化了企业的资本结构，降低了财务风险，改善了资信状况，使得企业的资金链有了更安全的保障。

根据表1中F公司2015年-2017年财务数据计算得出企业2015年、2016年、2017年的营业利润率为0.028%、1.41%、4.19%。由此可以看出，F公司市场化债转股使得公司杠杆降低，提升公司活力，营业收入出现明显提升。同时降低企业的融资成本，企业利润得到大幅度提升，营业利润率也同步增长，盈利能力得到有效增强。

总而言之，F公司市场化债转股最直接的作用就是降低企业的资产负债率，降低财务杠杆，改善资本结构，减少财务风险。同时提高企业的盈利能力，提升企业的管理水平，吸引投资者的投资，帮助企业渡过发展的困难时期。

（2）对债权人银行的影响

根据B银行财务报表数据显示其2016年、2017年、2018年的不良贷款率分

别为1.27%、1.24%、0.34%，即在F公司进行市场化债转股之后B银行的不良贷款率呈现大幅度下降，并于2018年末创近十年新低。商业银行的不良资产主要由债务重组、处置企业抵押物及坏账核销组成，而对于不良资产的转让只能由资产管理公司接收，这便无形中阻断了其他资金的进入，使得资产难以回收，资源的不到有效利用。而市场化债转股的实施，使得社会各方资金能够有效参与进来，按照市场的优胜劣汰，资源能够的到有效配置，减少不良贷款，资金得到有效回收，改善资产质量，优化银行的资产结构。

F公司、M投资公司和B银行通过成立基金管理公司的方式对企业进行投资，实际上也是一种对企业的间接股权投资行为，具备了投资银行业务范围的自主选择企业权利及股东权利，扩大了B银行的资产管理业务经营范围，银行业务等到多元化综合发展，使得其市场份额也随着扩大。同时B银行作为货币经营和信用创造的金融机构，本身存在较大的杠杆，如今通过市场化债转股的方式使不良贷款能够剥离开来，实现了风险分散，提高了银行的风险管理水平。

（3）社会效应

F企业做为地方性大型国有企业，掌握着大量专利技术，经营范围涉及多方

面领域，承担着重要的社会责任。F企业市场化债转股的成功实施有利于当地社会经济秩序的稳定发展，保障的国家对于煤炭资源的需求，促进了西部大开发战略进一步發展，避免了由于债务问题引起的大量人员的失业问题，维护了社会的稳定。与此同时，国企改革一直是国家关注的重要问题，而F公司与M投资公司、B银行合作进行市场化债转股是深化国企改革、贯彻落实供给侧改革的重要举措，提高国有企业经济竞争力，使国有资本得到更有效的利用。为国有企业市场化改革起到示范作用，有助于引导社会资金进入实体经济的发展浪潮中，改善社会中产能过剩、经济杠杆率过高问题，优化资源配置，改善社会融资结构，使国内经济能够平稳持续的发展。

参考文献

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