基于主成分分析法的云南省医药制造业上市公司财务综合评价
2019-06-11蒋昀成
蒋昀成
摘要：文章以2017年云南省在沪、深股票交易市场上市交易的医药制造业上市公司为研究对象，参照现行企业会计准则，利用主成分分析法，对上市公司的多个财务数据进行降维处理，得出相应的主成分，对上市公司进行分类和综合评价，并在其排名的基础上进行简单的分析，为投资者提供参考。
关键词：财务分析;主成分分析;上市公司
云南省地处我国西南部，具有复杂的地理环境和多样性的气候条件，药用生物资源十分丰富，是我国中医药、民族医药资源大省。2018年6月中旬，云南省重点产业领导小组办公室和云南省生物医药产业推进组办公室联合印发了《云南省生物医药产业施工图》，对云南省生物医药产业发展的具体实施路径、实施步骤作了详细部署，提出到2020年现代中药产业要实现主营业务收入610亿元，还定下了2025年云南省现代中药产业实现主营业务收入1000亿元的目标。由此可见，云南省发展医药制造业有着非常广阔的前景，其中，云南省上市医药制造业企业又是这股发展潮流的排头兵和重要平台，而公司的综合财务能力不仅是保证公司平稳有序发展的关键，同时也是公众投资者做出投资决策所考虑的重要方面。因此，对上市公司进行财务综合评价是十分有意义的。然而在众多的财务指标和财务信息中，各個指标虽然存在一定的相关性，但是却不能仅仅依靠少数几个财务指标来反映上市公司财务状况的全貌，这就对投资者的财务分析综合判断能力提出了较高的要求。所以，如何使用科学合理的方法，在繁杂的财务数据对上市公司的财务状况进行客观的评价就显得尤为重要。
一、评价指标体系的构建
根据相关性、可靠性、一致性和发展性等原则，本文选取云南白药。100538）、昆药集团（600422）、龙津药业（002750）、沃森生物（300142）和大理药业（603963），本文所有数据来源于公司年报载明的数据。现代财务管理理论认为：企业的财务状况主要取决于企业的盈利能力、运营能力、偿债能力以及成长能力。本文所选取的财务指标反映了企业财务状况的以上4个方面的能力。具体的财务指标如下：反映偿债能力的流动比率、速动比率、资产负债率和产权比率;反映营运能力的应收账款周转率、存货周转率和流动资产周转率;反映盈利能力的营业利润率、营业净利率和营业毛利率;反映成长能力的营业收入增长率、总资产增长率和营业利润增长率。
二、主成分分析方法（Principal ComponentAnalysis，PCA）
（1）概念和基本思想。
主成分分析方法是把原来多个变量划为少数几个综合指标的一种统计分析方法。从数学角度来看，这是一种降维处理技术。在经济学和管理学的研究领域中，对于一个研究对象，往往是多要素的复杂系统，变量太多无疑会增加分析问题的难度和复杂性，利用原变量之间的相关关系，用较少的新变量代替原来较多的变量，并使这些少数变量尽可能多的保留原来较多的变量所反应的信息，这样问题就简单化了。因此，将主成分分析方法应用于上市公司的财务分析中，可以从众多财务指标中有效提取能够反映财务信息的主要因子。
（2）计算步骤
1.为了消除由于量纲不同可能带来的影响，因此首先需要对原始数据进行标准化处理。
2.计算相关系数矩阵
3.计算特征值与特征向量
4.计算主成分贡献率及累计贡献率
5.计算主成分载荷。
6.计算各主成分得分。
7.计算综合得分：以每个主成分所对应的特征值占所提取主成分总的特征值之和的比例作为权重计算主成分综合模型，即用第1主成分中每个指标所对应的系数乘上第1主成分所对应的贡献率再除以所提取两个主成分的两个贡献率之和，然后加上第2主成分中每个指标所对应的系数乘上第2主成分所对应的贡献率再除以所提取两个主成分的两个贡献率之和，以此类推，即可得到综合得分模型。
三、实证分析
从云南白药、昆药集团、龙津药业、沃森生物和大理药业公开的2017年年度报告中选取相应指标。
（1）依据原始数据对所有数据进行KMO检验和相关性计算，计算出来的各项财务指标的KMO检验值均大于0.5，说明样本量充足，可以用来进行主成分分析。从相关性来看，各项指标之间存在着比较高的相关性，说明各数据之间存在较高的关联性和重叠性，所以对于上述数据进行主成分分析是比较适宜的。
（2）计算各个标准化后变量的特征值、方差贡献率和累计方差贡献率。
（3）根据上述计算结果，可以认为提取三个主成分能够包含原始数据的大部分信息，这说明用这三个主成分来代表原来众多的财务指标是比较可靠的。
根据数据可以看出，首先，流动比率、速动比率、资产负债率和产权比率在第一主成分L有着非常高的载荷，这说明第1主成分基本反映了企业的偿债能力，因此，本文把第一主成分命名为偿债因子;其次，应收账款周转率、流动资产周转率、营业利润率和营业净利率在第2主成分上有着较高的载荷，可说第2主成分可以反映营运能力和部分盈利能力，因此，本文把第2主成分命名为运营和盈利因子;最后，营业收入增长率和总资产增长率在第3主成分上有着比较高的的载荷，说明第3主成分反映了企业的成长能力，因此，把第3主成分命名为成长因子。所以，根据主成分分析方法的计算和分析结果，决定用三个主成分因子代替原来的13个财务指标。
（4）用表2（主成分载荷矩阵）中的数据除以主成分相对应的特征值再开平方根便得到两个主成分中每个指标所对应的系数。
（5）用表3中的特征向量与经过标准化处理之后的数据对应相乘后相加，就可以得到五家上市公司分别在各个主成分上的得分，然后再将2017年度云南省5家上市公司的表标准化后的数据代人到上述公式之中，便可得到5家上市公司分别在偿债因子、营运和盈利因子和成长因子的得分和排名，数值越大，说明这方面的财务情况比较好。计算所得的结果如下：
（6）最后构造云南省5家医药制造业卜市公司的财务指标综合评价函数，并计算综合得分排位。按照主成分分析的要求，以每个主成分所对应的特征值占所提取主成分总的特征值之和的比例作为权重计算主成分综合模型，即可得到主成分综合模型：F=0.52*F1+0.3*F2+0.18*F3
根据主成分综合模型即可计算出综合主成分值，并对其按综合主成分值进行排序，即可对各上市公司进行综合评价比较，见下表：
四、实证研究结果及其基本分析
从不同公司来看，龙津制药的偿债能力最高，成长能力稍逊于昆药集团排在第二，龙津制药的营运和盈利能力比较弱，说明龙津的财务政策偏向于稳健和保守，企业销售和盈利水平欠佳。根据龙津制药2017年度的年报披露，龙津制药的主要产品为注射用灯盏花素，属高纯度中藥冻干粉注射剂。近年在医保控费形式严峻背景下，2016年在行业增速触底反弹后，2017年保持平稳增长态势。根据南方医药经济研究所数据，报告期内，全国九个样本城市公立医院灯盏花素注射剂销售额下降25.48%，已连续五年呈下滑趁势。龙津制药的主打产品也受到影响，企业营业收入增长情况和盈利水平相对比较低。营运能力方面，根据2017年报披露信息，龙津制药2017年应收账款期末较期初增加3897.98万元，增幅高达756%。管理层说明主要原因是营销方式改变，产生赊销。
大理药业与龙津制药在三个主成分方面的表现比较相似，大理药业的偿债能力比较高，财务政策偏向保守，营运和盈利能力稍弱，成长能力最差。大理药业的主导产品为醒脑静注射液和参麦注射液，醒脑静注射液全国共有3家企业生产。参麦注射液全国共有8家企业生产，两种产品的市场竞争比较激烈，大理药业缺乏独家品种，成长能力较弱。
云南白药的营运和盈利能力最高，偿债能力和成长能力属于中有水平，云南白药的财务政策适中。在公司“新白药，大健康”战略统筹和专业管理下，云南白药以事业部的形式，按照产品系列及服务划分了药品、健康产品、中药资源和医药商业四大业务板块，其中又以云南白药系列和个人护理产品的市场市场占有率和利润空间最大，因此，云南白药的营运和盈利能力最高。
昆药集团的成长能力最高，营运和盈利能力稍弱，偿债能力最差，说明昆药集团的财务政策偏于激左，财务政策服务于公司的业务扩张政策。从公司的年度报告了解到，2017年昆药集团完成了楚雄、丽江、大理等地市优势医药推广企业的股权并购，新设版纳、玉溪商业公司，云南省终端市场布局初步形成，进而促进了昆药集团的全资子公司一昆药商业公司2017年营业收入较2016年增长8.98%、净利润增长71.42%。
沃森生物的偿债能力、营运和盈利能力较差，成长能力也偏弱，财务政策偏向激进，但是确没有相应的业务收获相匹配，沃森生物急需在业务成长和盈利能力获得突破，否则，财务政策不能手纂卖长久。从沃森生物2017年度报告了解到，公司经营性现金流量净额手纂卖改善，公司债务融资结构得到优化调整，报告期内公司提前偿还了全部中期票据，降低了债务风险，财务费用大幅下降。同时，公司严：格执行计划预算，强化内部管理，报告期内公司财务费用和唯当理费用均得到了较好的控制，说明管理层已经展开了相关相划昔施以应对风险。
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