创业板上市公司资本结构对企业绩效的影响研究

陈玲俐

摘要：众所周知，任何企业的发展运营都离不开资金，资本结构是学术界一直研究的关于公司管理的重要问题。创业板市场的建立是我国构建多层次资本市场的重要举措，对高科技企业的发展也起到了极大的推动作用。本文基于创业板上市公司，分析其资本结构和企业绩效的现状，通过实证分析得出了我国创业板上市公司资本结构与企业绩效之间存在弱负相关关系的结论。

关键词：资本结构;创业板;企业绩效

一、创业板公司的资本结构和企业绩效现状分析

（1）创业板公司的资本结构分析

我国创业板公司的特点是企业规模小，财务结构脆弱，与大型企业相比不容易得到商业银行的贷款，资产负债比率相对较低，如表所示，我国创业板上市公司的资产负债率均值为24.80%;流动负债的均值高达88%，极大值为100%，可知创业板公司的负债主要为流动负债;长期借款均值仅为1.12%，并且很多企业没有长期借款，这种资本结构对企业的长期发展是不利的。

（2）创业板公司的企业绩效分析

1.盈利能力分析

从表2中创业板公司资产报酬率的均值和标准差可以看出，其资产运营获利能力较差。总资产净利率是评价企业资产盈利能力的指标。从表2中可以得出与资产报酬率相同的结果，即企业资产盈利能力较低。但是，其极大值与极小值之间的差异表明创业板公司的盈利能力仍然有很大的改善空间。

2.经营能力分析

流动资产周转率评价企业资金的利用效率的指标。表3可知，创业板公司的流动资产周转率的均值为71.94%，整体资金利用率较高，但是极小值极大值差距较大，一些企业还有提升空间。总资产周转率是指企业主营业务收入与平均资产总额的比率，是评价企业全部资产经营质量的重要指标。从表中可以看出均值为38.27%，说明创业板公司的总资产周转速度一般，尚有提升空间。

3.发展能力分析

总资产增长率是反映企业本期资产规模的增长情况的指标。从表4可以看出，创业板公司平均的总资产增长率为44.24%，说明企业的发展能力较强，成长速度快。从表中可得知创业板公司资本保值增长率为巧3%，从而表明企业的资本保全状况好，所有者权益增长快。

二、创业板公司资本结构对企业业绩影响的实证分析

本文采用因子分析法在众多代表企业绩效的指标中提取主因子，采用方差贡献率作为权重计算出具有代表意义的综合指标来反映企业绩效。

（1）企业绩效的因子分析

本文选取2015年创业板公司盈利能力、经营能力和发展能力三个方面共6个指标运用spss软件进行因子分析。

主成份分析可以得出，factor1、factor2和factor3的累计贡献率达到了94.07%，且其特征值都大于1，故可认为前三个因子可以涵盖6个指标，故可将6个指标提炼出三个公因子。

因子分析可以得出，提取出的三个因子之间存在交叉信息，所以我们需要旋转，重新计算出旋转后的因子载荷矩阵。结果显示：factor1前俩个最大值指标是ROA，资产报酬率，代表盈利能力;factor2前俩个最大值指标是总资产增长率，资本保值增长率，代表企业的发展能力;factor3前俩个最大值指标是流动资产周转率，总资产周转率，代表企业的运营能力。

从得分系数矩阵中，得出因子得分表达式，如下所示：

f1=0.525x1+0.537x2+……-0.058x6

f2=-0.041x1-0.05x2+……+0.519x6

f3=-0.104x1-0.123x2+……+0.03x6

以三个主因子各自的方差贡献率为权重，计算构造出2015年企业绩效的综合指标函数，具体计算公式如下：

F=（45.039%f1+31.307%f2+17.72%f3）/94.066%

=47.88%f1+33.28%fZ+18.84%f3

通过因子分析，综合得出3个因子，3个公因子的累计解释方差达到94.066%，因此可以选择这三个主要因素来代替原来的六个指标。采用综合评价的方法，结合方差贡献率得出创业板上市公司2015年公司绩效综合指标F的值。

（2）指标的选取和变量定义

本文选取了创业板上市公司2015年的数据，剔除了ST以及异常值指标后，有效数据482个。各变量具体定义如下：

被解释变量F：绩效综合指标，因子分析求出的综合指标

解释变量X1：资产负债率，负债总额/资产总额

控制变量：总资产规模，ln（总资产）

（3）相关性分析

相关性分析得出，公司规模与企业绩效的相关性非常弱，显著性检验也无法通过;公司规模与资产负债率存在显著二的正相关关系，多元回归分析要求自变量之间不相关。因此，公司规模对企业的业绩影响不大，做回归分析时应剔除除。

（4）研究假设与模型建立

根据上述变量选取与假设，建立如下模型

F=a⁰+a₁X₁+ε

其中，F代表企业综合绩效指标，ao为回归常数，a，为回归系数，。为随机误差。

（5）实证结果分析

根据上述假设与建立的模型对创业板上市公司资本结构与企业绩效之间的关系作出回归分析，并得出结论。

对模型进行方差分析可得出F值为57.726，p值为0.001，所以该模型是具有统计学意义的，由于文章中只有一个自变量资产负债率，也就是说该自变量的回归系数是具有统计意义的。

回归分析得出以下方程：

F=-0.602X₁+0.152

由表5可知，常数t统计量的值为3.078，相应的置信度为0.002，小于0.01，因此，在0.01的置信水平上显著，该常数为0.152;资产负债率与综合绩效指标回归的t值为-3.499，对应的显著性水平为0.001，资产负债率的系数为-0.602说明资产负债率与企业绩效呈负相关关系。

三、研究结论

资本结构对公司绩效的影响是负向的，即随着资产负债率的提高，公司经营的业绩呈下降趋势。这表明债务融资并未在创业板上市公司中发挥积极作用。这与理论、信号传递理论的负债会增加企业价值的观点不一致。造成这一现象的原因可能是因为我国创业板尚处于成立初期，从银行等金融机构获得贷款较困难，使得负债并不能像西力.学者认为的那樣，可以发挥积极的治理效应从而提升企业绩效。此外，创业板成立的这几年间，始终呈现高市盈率的特点，这对创业板上市公司融资决策的安排有一定影响，市场的独特性使得负债无法实现理论分析所阐述的积极效果。从本文的创业板资本结构分析中也可看出，整体的负债水平很低，长期借款的水平更低，甚至有一些公司不存在对外借款。此外，负债筹资中多数都是短期融资，这使企业资金的使用受到限制，将资金用于收回期较长的长期投资，企业承担较大的财务压力。

为实现创业板公司的快速成长，使债务融资在企业发展过程中发挥积极的杠杆作用，应当拓宽企业融资渠道。银行可以扩大创业板上市企业的贷款额度，放宽要求，提供更多的中长期贷款以及提供灵活性的贷款，缓解创业板企业在快速成长期的资金压力;政府可以出台相应的政策措施，对高科技成长型企业给予更多的扶持;同时企业需要合理利用融资渠道，选择最优资本结构，确保企业价值最大化。

参考文献

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