中美贸易战背景下的人民币汇率趋势分析

曹娜

1972年2月，尼克松总理成功访华，标志着中美关系正常化进程的开启，此后，美国逐渐解除对华贸易禁令，中美贸易的屏障打开，两国贸易额不断上升。2001年12月中国加入世界经贸组织WTO，中美双方贸易规模猛增，急剧拉开美国对华贸易逆差，接连引发不同程度的经贸纠纷。2018年以来，中美贸易摩擦加剧，美国以巨大贸易逆差为由，对中国实施232措施和301调查，加征惩罚性关税。相应的中国也自卫性的措施反击了美国，征收了500亿美元商品的25%的关税。

在这场经贸纠纷中，贸易进出口额受到严重影响，汇率不可避免的出现了大幅度的波动。人民币打破了过往的单向贬值或者升值状况，呈现出双边波动趋势，主要是小幅升值、略有回调、大幅贬值三个阶段。尤其是2018年6月份前后，人民币汇率出现持续性贬值情况，引发市场恐慌，对人民币汇率都持悲观态度，“破7”言论出现在大众视野。本文主要探讨中美贸易摩擦期间，人民币汇率波动的趋势及原因分析，认为人民币贬值是短期趋势。

一、人民币汇率的现状及形成原因

（一）现阶段人民币汇率走势

从年初美国对部分商品加征关税开始，截止到11月底，中美贸易摩擦大致经历了发起、磋商、实施三个阶段。这个过程中人民币汇率一路狂跌，图1展示了美元兑人民币的涨跌状况。其中，6月底，美元兑人民币上涨到6.6 2，周涨幅2.11%，是2018年上涨幅度最大的一次。8月底，人民币汇率下跌至6.82，周跌幅-0.68%。从总体来看，人民币是贬值趋势。

（二）人民币贬值趋势的形成原因

美元走强为主。随着美国经济在金融危机以后逐渐恢复，2015年12月17日，美联储上调25个百分点的基准利率，拉开了美国新一轮加息周期的序幕。2018年以来，美联储已经实行了三次加息，对中国经济造成了一定影响。首先，美国利率的上升带动本国各种投资收益的增加，使得资本回流美国，国内流动性缩减，美元需求量上升，美元升值。与此同时，美元的走强使得国内投资者处于利润最大化原则会纷纷抛售人民币换美元，同时为了避免汇率变动风险，还会卖出远期美元，导致即期美元升值远期美元贬值，人民币短期内进入贬值通道。

市场预期为辅。人民币汇率作为影响进出口价格的重要因素，不可避免的受到中美贸易摩擦的影响。汇兑心理学认为，在浮动汇率制下外汇汇率是由供求双方对货币主观评价的体现。美国作为“经济霸主”，全球经济中心的地位就目前来看无可撼动，部分投资者对与摩擦的消极态度使得他们看跌人民币，造成人民币贬值趋势。同时政府为了消除出口压力维持贸易平稳，通过外汇储备干预外汇市场，抛本币收外币，人民币贬值，进出口商品的需求弹性之和大于1，有利于改善出口。类似的言论也影响着大众心理，不断的看跌人民币造成市场恐慌，扩大了人民币贬值趋势。

二、人民币贬值是短期行为的判定研究

（一）中美贸易摩擦本质决定

特朗普以中国是美国最大商品贸易逆差国为由，对中国加征惩罚性关税拉开了中美贸易摩擦的序幕。但事实是，由于中美贸易出口结构不同，中国出口是以劳动密集型产品为主附加价值低，而美国主要出口资本、技术密集型产品，贸易逆差额并没有很强说服力。如果将金融、商业服务和旅游等服务业算上的话，中美贸易逆差会被立刻补平。再者，贸易逆差的主要原因是美国企业为了降低生产成本而普遍采用生产外包的模式，而中国以劳动力成本低廉的优势而成为美国企业首选的海外制造基地。单看一般贸易即中国出口自己生产的商品大约占出口额的15%～16%。贸易逆差只是中美贸易战的表面原因，更为根本的原因还是世界霸主、帝国主义的美国对崛起迅速的社会主义中国持有戒心，想通过对中国至关重要的高新技术产业进行战略压制来遏制中国的发展。

从美国对中国征税领域范围来看，包括了高性能医疗设备、高铁装备、工业机器人、新材料、生物制药、航空产品等高新技术产业。由于我国对这些产品在技术进口以及融资上对美国存在一定程度的依赖性，并且短期内这种技术差异不能被追平，受限于美国。从美国限制中兴的行为就可以看出来，中国在芯片等一系列自主创新行业还存在很大不足，但是这对中国的发展不构成根本性影响。在科技兴国的时代背景下，从中国制造到中国智造，中国正在实现从生产到创新的改变。

不可否认的是，中美贸易争端是一个长期问题，也不存在谁赢谁输。汇率的波动从根本上还是去取决于两个国家经济实力的较量，当一个国家的经济实力增强时，生产效率的提升会带动成本的降低，使得出口量的增加，本币汇率上升。同样，经济实力的增加意味着投资利润的增加，国外资本的流入增加，对本币的需求增加，本币汇率上升。短期内市场预期对人民币的看跌会随着中美贸易争端的升级而转化为更复杂的情况。中国经济已经步入新常态，只要中国经济的发展成功从粗放式转化为高质量的模式，经济形势走好，人民币升值是必然趋势。

（二）一带一路战略的长远发展

习近平书记于2013年9月提出“新丝绸之路经济带”，同年10月提出“21世纪海上丝绸之路”的合作倡议，“一带一路”战略就是它们的缩写。

近些年来，由于人民币并非是国际储备货币，与大多数国家的进出口贸易不得不以美元进行，为了对外贸易的发展，持有外汇储备用于国际支付，我国的外汇储备逐年增加，到2014年外汇储备已经达到了38430.18亿美元，处于极其被动的状态。为了减少美元波动带来的外汇风险，更为了加快人民币国际化的进程，“一带一路”战略顺应时代潮流产生。

首先，外汇（美元）储备的逐年增加使得美元供给持续大于需求，美元处于贬值状态，人民币有强升值趋势。“一带一路”战略中，我国对沿线国家的投资大多是以美元进行，让外汇储备增长趋势放缓并有小幅下降，一定程度上助推了人民幣的贬值趋势，但是程度较小。

其次，2008年金融危机爆发后，经济复苏缓慢，再加上我国正处于计划经济向完全市场经济转型的特殊时期，产能过剩问题日益突显。相对来说，我国存在较为严重产能过剩的平板玻璃、钢铁、水泥等行业在“一带一路”沿线国家大多都存在不同程度的缺口。例如，在钢铁行业，除哈萨克斯坦、波黑、斯洛伐克、俄罗斯以及乌克兰等国家外，其他国家大多都属于钢铁净进口国家，存在不同程度的产能缺口。一带一路战略能通过增加我国产品出口和推动夕阳产业发展的方式起到缓解产能积压，推动经济增长，促进人民币升值的效果。

“一带一路”战略是一项国际战略，它对我国经济的影响是多方面的。虽然从短期来看，外汇储备的减少，使得外币供给减少，外币升值，一定程度上助推了人民币贬值趋势，但是影响有限。相对经济实力才是影响人民币汇率波动的根本原因，从长期来看，“一带一路”战略有助于我国过剩产能的出口，使得国际收支顺差，人民币升值。再者，人民币国际化进程的推进使得越来越多国家增强对人民币的信任，使用人民币进行国际收付，我国国际地位的提升对经济发展水平有着积极的影响，为人民币升值注入核心动力。

（三）汇率制度的变动

2005年7月，央行对汇率实行改革，改革的主要内容就是不在紧盯美元这一单一货币，而是选择一篮子货币，实行有管理的、以供求为主的、浮动的汇率制度。一般而言，实行浮动汇率制可以根据货币的市场供需调节汇率，为追求高利率进入的国际游资往往会受到汇率的打击，能有效阻止国际游资对一国经济的冲击。这10多年以来，人民币汇率总体而言是平稳伴随着上升的，其中不泛有如今年一样，存在美元走强、贸易摩擦等走弱的状况，但都在可控范围内，主要就是汇率制度的原因。

如今人民币汇率的价格逐渐形成了受收盘价、一篮子货币、逆周期调整因子这三因素的共同影响的机制。当美元走强时，人民币汇率出现贬值，此时投资者“追涨杀跌”的心理会进一步扭曲市场，市场预期会加重贬值趋势，央行会通过调整逆周期因子适当过滤掉羊群效应，矫正外汇市场。这样的价格机制对冲了外汇市场的非理性因素，防止了预期发散，有助于维持人民币汇率的基本稳定。

2018年8月时隔半年央行重启逆周期因子，这一政策无疑是立竿见影，消息公布当日美元兑人民币立即掉头向下，暴跌1.4%。这一现象也说明人民币贬值动力不足，市场预期在里面占很大一部分，长期以往，人民币汇率回到正常轨道，贬值只是短期趋势。

三、稳定人民币汇率的策略

当今国际形势复杂，外部经济环境不容乐观。汇率作为国际交流的桥梁，在国际金融领域占据重要的地位。货币的对内价值是购买力，保持国内物价稳定，有利于国内经济平稳有序的发展;货币的对外价值是汇率，维持汇率稳定有利于国际收支平衡，对外贸易的稳健发展，在一般条件下，两者应该一致。所以稳定人民币汇率有利于一国政府追求的内外均衡目标的实现。基于前文对汇率波动原因与趋势的探讨，提出了以下稳定人民币汇率的策略：

提高民众对人民币汇率的自信力。人民币的大幅贬值有一部分的原因就是部分投资者心理承受能力太差，当离岸人民币对美元跌破6.94，仅仅波动几十个百分点的时候，“破7”言论的恐慌就开始蔓延。市场的不完善、过分的舆论关注都让汇率偏离了原有的轨迹，这体现了我国投资者的不理性、不成熟。提高投资者风险承受能力及市场接受能力是适应国际市场的必要步骤。

坚持走出去战略。经过20多年的经济发展，我国生产力有显著提高，不存在以前的商品短缺问题，但经济结构与产品结构不合理的问题日益突显。某一类商品技术跟市场愈发完善，出现了明显的供过于求，产品积压严重的情况，而有些产业技术不完善，缺乏市场竞争力，经济效益低。实施走出去战略有利于开阔国际市场，帮助中国企业在广阔的市场里进行经济结构调整和优化资源配置，助推中国经济更快转型，提升国际核心竞争力，给人民币汇率注入强心针。

深化人民币汇率形成机制改革。1994年、2005年和2015年的三次汇率改革在实现内外均衡促进经济发展上有重大意义。未来我们汇率改革的基本方向还是不变：坚持市场决定原则，逐渐减少政府对人民币汇率的直接干涉;坚持自主、渐进式的改革，任何经济政策改革都是建立在我国根本利益与现实情况下，考虑单一情况而调整人民币汇率是不可取的。人民币汇率形成机制的完善能减少汇率的不理性波动，抵御外部金融危机的冲击。（作者单位：天津科技大学经济与管理學院金融工程教研室 ）