影子银行客观上缓解中小微企业融资问题

2019-06-11任泽平

财经 2019年13期

任泽平

从2012年开始的金融自由化，到2016年开始的金融去杠杆，近年来金融监管可谓大开大合，影子银行大起大落，对货币创造和经济金融形势影响巨大。影子银行创造货币机制是什么？到底创造了多少货币？2017年以来表外融资大幅萎缩，影子银行受到严监管，是宽货币到宽信用传导不畅的原因吗？

目前中国货币创造渠道包括三个层次：1.央行投放基础货币；2.商业银行传统表内贷款/外汇/债券货币创造；3.影子银行货币创造。

银行把受监管较多、资本消耗较高的贷款资产转变为受监管较少、资本消耗较低的资产或表外资产，进行货币创造，形成影子银行，信用创造功能强大。影子银行作为传统银行的替代和补充，在运行机制上具备信用创造的功能，但资金来源和运用也受限较多。

影子银行资金主要来源于银行同业负债、表外理财、权益资金，运用于房地产、地方融资平台、民企和小微企业等。中国是间接融资体系为主的国家，这就导致影子银行是信贷主导模式，成为传统金融的补充。

受金融抑制和监管影响，资金主要投向了房地产、地方融资平台、民企和小微企业、“两高一剩”等领域。影子银行规模与流动性、监管政策密切相关，当流动性宽松、表内信贷收紧时，则该类平台积极寻求影子银行支持，若影子银行监管同时收紧，则该类平台大多面临融资难、融资贵问题。

影子银行规模波动向上，2017年为关键转折点，理财产品对接的银行表外、非银投资为主流模式。自上而下看，参考央行孙国峰法，2018年底中国影子银行规模约37万亿元，较2016年峰值43万亿元大幅下滑；自下而上来看，监管重点变化，影子银行信用创造渠道也在不断变化。根据穆迪测算，2018年底中国影子银行61.3万亿元，较2017年下降4.3万亿元，但由于分项加总存在交叉重叠，故规模存在高估。其中，理财资金对接的银行表外、非银投资和委托贷款为当前影子银行信用创造的主流模式。

影子银行货币创造机制与传统银行相似，主要通过银银同业、非银同业、非银投资和表外理财四种渠道，目前银行同业和非银投资是核心。银银同业渠道将本应记于贷款的科目记在同业资产科目下，实现信用创造；非银同业渠道将计入同业科目的资金通过非银机构投向实体部门；非银投资渠道借助银信/证/基/保/资通道，将投资资产项下资金投向实体部门；表外理财并不会创造存款使表内货币增加，但资产出表会释放准备金，为货币创造提供新的空间。

客观看待影子银行发展的利弊。影子银行削弱了货币政策效果、拉长了信用中介链条，降低了货币供应量的可控性。但也要看到，影子银行发展客观上缓解了中小微企业融资难贵问题，完善了信贷市场发展。未来，在守住金融系统风险时，加强监管和制度约束，引导影子银行向合规、健康、可持续的方向发展。

学术观点

持续强化财政扶贫资金管理

上海财经大学公共经济与管理学院范子英高跃光“财政扶贫资金管理、支出激励与人力资本提升”《财政研究》2019年第3期

强化财政扶贫资金管理为贫困地区支持人力资本发展提供了资金保障。本文结合居民的人力资本需求，探讨财政扶贫资金使用范围的限定对地方政府的支出激励，发现强化财政扶贫资金的管理能够有效地提升居民的人力资本水平；进而，通过匹配2005年人口普查数据与县级财政数据，利用不同的出生年份和所属地区两个维度的差异，以双重差分法进行政策评估。

研究发现，强化财政扶贫资金管理后，国家级贫困县居民的人力资本水平提升了约0.14个级次，具体到人均受教育年限提升了约0.39年。这说明，持续强化财政扶贫资金的管理，正确引导贫困地区地方政府的教育支出偏向，有助于缩小地区间人力资本水平的差距。