中小微企业经营绩效及影响因素实证分析

梁彩欣 李友谊

摘要：作为民营企业中坚力量，中小微企业因数量庞大，其经营绩效关系到国民经济、就业及购买力。一方面金融市场为中小微企业提供融资渠道，另一方面中小微企业需提供业绩支撑及还款保障以便得到资金支持。研究中小微企业经营绩效及其影响因素有着现实意义，将有利于为中小微企业如何改善经营绩效提供理论支撑。

关键词：经营绩效  资产负债率  总资产规模  销售净利率  总资产周转率

一、引言

中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加强金融服务民营企业的若干意见》，明确推动规范发展区域性股权市场。相关配套措施如《关于进一步加强金融服务民营企业有关工作的通知》则明确建立“敢贷、愿贷、能贷”的长效机制，主张坚持审核第一还款来源，减轻对抵押担保的过度依赖，合理提高信用贷款比重，把主业突出、财务稳健、大股东及实际控制人信用良好作为授信主要依据。

中小微企业营业收入及资产均远低于大型企业，经营过程中普遍面临融资难及成本高问题。融资环境改善情况下，中小微企业迎来机会与挑战，一方面银行业及资本市场将加大对中小微企业资金支持力度;另一方面中小微企业需提供业绩支撑及还款保障以得到资金支持。以往文献一般以沪深300上市企业或交易所上市中小企业为研究对象。研究中小微企业经营绩效及影响因素将有利于为中小微企业改善经营绩效提供理论支撑。

二、文献综述

（一）资本结构与企业规模

顾昕燕实证结果分析：对于房地产企业，企业规模与经营绩效呈正相关，资产负债率与企业绩效呈负相关。应佳通过对比，发现中小板上市公司经营绩效与资产负债率负相关关系，沪深300指数成份股上市公司回归模型存在拐点。刘寅、彭龙以中国A股汽车行业54家上市企业实证分析，发现汽车行业上市公司的资本结构与公司业绩之间存在显著的双重门槛效应。陈玉荣、赵小克以我国沪深两市40家电力公司的财务数据为依据，实证分析结果显示：资产负债率、长期负债率、流动负债率与企业经营绩效显著负相关，股权集中度和股权制衡度与企业经营绩效不存在显著的线性关系。

（二）杜邦分析法

杜邦分析法通过将企业净资产收益率逐层分解为多个财务指标，通过财务视角评价企业经营绩效。企业经营绩效受销售净利率、资产周转率及权益乘数影响。

（三）费用控制

武金儒通过研究沪深A股医药商业和医药生物企业，发现在独立T检验的验证下，我国上市医药公司经营业绩和销售费用具有相关性，但多元线性回归未能得出经营绩效与销售费用显著相关。

三、研究设计

（一）研究样本

本文立足于为中小微企业改善经营绩效提供理论支撑，剔除数据缺失的样本，选取2017年区域股权交易中心267家制造业企业作为研究对象进行分析。

（二）研究假设

假设一：企业通过负债经营，可获得发展资金，但负债经营具有约束性，企业为避免出现还贷压力，倾向于增加企业自由现金量，抑制企业利用资金进行经营动力。一方面企业需支付利息，另一方面留用必要资金以备还贷将产生机会成本。

本文假设资产负债率与企业经营绩效呈负相关。

假设二：由于现实物流成本、信息非对称、地域界限等原因，市场难以实现完全竞争。企业规模越大，在市场上讨价还价能力越高，可通过低价获得生产用原材料，后续利用品牌效应获得高于实际价值的产品附加价格;根据规模经营效应，生产规模越高，单位固定生产成本越小，边际收益越高。

本文假设企业规模与企业经营绩效呈正相关。

假设三：按照杜邦分析法，基于财务分析视角，企业经营绩效受销售净利率、资产周转率及权益乘数影响。由于假设涉及资产负债率，其与权益乘数属于同一概念不同表达方式。为保证分析合理性，避免出现数据自变量间自相关关系，本文实证分析销售净利率、资产周转率对企业经营绩效影响关系及影响力度。

本文假设销售净利率、资产周转率与企业经营绩效呈正相关。

假设四：本文选取区域股权交易中心制造业企业作为研究对象，作为中小微企业，其经营規模较国企及大型民营企业小，费用控制能力在一定程度将影响经营绩效。按照企业利润构成，营业收入扣去营业成本后，利润受期间费用负向影响。期间费用越高，利润越低。

本文假设销售期间费用率与企业经营绩效呈负相关。

（三）变量说明

按照前述研究假设，选取净资产收益率ROE①。作为模型因变量，自变量分别为资产负债率X1、企业总资产X2、销售净利率X3、总资产周转率X4、销售期间费用率X5②。

四、实证分析

为研究自变量与因变量之间的多元线性关系，本文建立线性回归模型：

ROE = +ɑ1X1+ɑ2X2+ɑ3X3+ɑ4X4+ɑ5X5

（公式1）

（一）描述性统计分析

（二）回归模型

将变量系数代入公式，得到模型结果：ROE=-74.034-0.205X1+3.753X2+0.57X3+12.192X4+0.339X5  （公式2）

根据表二及公式2，R2为0.433，自变量对因变量ROE拟合度达43.3%，意味着自变量可解释净资产收益率ROE43.3%变化原因。F值为39.8，回归方程通过显著性水平0.05的F检验。回归结果显示VIF值均小于5，自变量不存在共线性问题。D-W值为1.935，未严重偏离2，不存在自相关性。

资产负债率系数为-0.205，对净资产收益率产生显著负向影响。结果与假设一吻合。企业规模、销售净利率、总资产周转率系数分别为3.75、0.57、12.19，实证结果显示企业规模、销售净利率、总资产周转率对净资产收益率产生显著正向影响，实证结果与假设二、三吻合。

期间费用率系数为0.339，显示销售期间费用率与企业经营绩效存在正相关关系，与假设四不吻合。按照统计口径，期间费用由销售费用、管理费用、销售费用组成。样本企业销售期间费用构成中，管理费用占比最高，普遍占比60%-70%。中小微企业架构较国有企业及大型民营企业简单，管理人员占比较小。管理水平随着投入同步增长，期间费用率对净资产收益率呈正相关，可理解为企业管理水平对企业经营绩效的正向影响。

五、结论及建议

文章通过多元线性回归实证分析得出资产规模、销售净利率、总资产周转率、销售期间费用率对企业经营绩效正相关，资产负债率对企业经营绩效负相关。以上实证分析结果与现实情况基本一致。本文认为：中小微企业要保证经营绩效，一方面需合理控制负债比例，可通过吸引股本资本投入优化资本结构扩大企业规模实现规模效应;另一方面需提高管理水平，提高管理投入。

参考文献

[1]顾昕燕.房地产行业上市公司绩效影响因素研究[J].管理科学，2018.

[2]刘寅.中国汽车行业上市公司资本结构与公司业绩的相关性[N].北京理工大学学报（社会科学版），2018.

[3]陈玉荣，赵小克.资本结构、股权结构和企业经营绩效关系研究-基于我国电力上市公式的实证分析[N].西安石油大学学报（社科版），2017.

[4]彭麓霖.上市公司资本结构与经营绩效关系分析-基于A股41家医药上市公司的实证研究[J].财经界，2017.

[5]武金儒.销售费用投入与上市公司经营绩效相关关系的实证研究-来自医药商业和医药生物企业[J].纳税，2018.