西安市科技型中小企业融资浅议

张琳

[提要] 资本市场最重要的职能就是帮助企业筹集资金及促进资源优化配置，将市场中的闲置资金用于产生回报率最大的企业也就是那些具有成长性的高科技企业中去。对于大多数企业而言，股权融资由于不必返还本金及支付利息，是一种优于其他融资方式的方式。但在目前资本市场核准制条件下，很多优质的中小企业还无法达到入市的门槛，资源优化配置的功能并未完全落实。本文在近期上交所设立“科创板”，试点“注册制”背景下，主要针对西安市科技型中小企业融资现状及对策进行研究，力求对其股权融资管理提出优化策略及可行性方案。

关键词：注册制;中小企业;融资

中图分类号：F83 文献标识码：A

收录日期：2019年2月20日

一、导论

“注册制”，是近期中国资本市场出现频率很高的一个名词。2019年1月30日，中国证监会网站发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》（下称《意见》），《意见》强调，设立科创板试点注册制。2016年2月25日股市大跌，沪指最终收跌6.41%，根源是市场出现了创业板将实施注册制的传言。近两年相关部门力推注册制改革，在2014年11月19日召开的国务院常务会议上，李克强首次提出，抓紧出台股票发行注册制改革方案，取消股票发行的持续盈利条件，降低小微和创新型企业上市门槛。

宏观经济发展方式转变的重要一环就是关注对中等及小微企业的扶持，但现实情况是融资难问题一直困扰中小企业。我国的证券市场，审核证券上市的制度一直是核准制，上市门槛、审核要求等各方面对中小企业不利。那么，“注册制”是怎样的一种制度，与目前中国实施的核准制有何区别，对于企业上市融资有何优势与劣势。

二、注册制与核准制的区别

证券发行核准制即所谓的实质管理原则，以欧洲各国的公司法为代表。根据核准制的要求，发行证券要重复公开真实状况，同时必须符合证券管理机构制定的若干适于发行的实质条件。核准制的目的就是禁止质量差的证券公开发行。称作实质审核，常见于欧洲和中国。

证券发行注册制是指证券发行申请人依法将与证券发行有关的一切信息和资料公开，制成法律文件，送交主管机构审查，主管机构只负责审查发行申请人提供的信息和資料是否履行了信息披露义务的一种制度。称作形式审核，常见于美国。

与核准制相比，注册制更加注重发行前的形式审核和发行后的监管。发行人按照规定上报发行材料后，审核部门关注的重点是发行人是否按照相关规定对信息进行了充分的披露，投资决策和发行价格完全交给市场决定，对于企业盈利能力、信息的真实性等不会再进行实质性的判断，但是监管机构会加强企业上市后的监管力度。由此可以得出注册制的一些优点，比如发行人成本更低、上市效率更高、对社会资源耗费更少，资本市场可以快速实现资源配置功能等。可以说，就促进股市的长远发展与成熟以及解决高科技中小企业融资难问题，注册制是必然要走的一条路。

三、西安市科技型中小企业融资现状

随着西安市科技型中小企业自身的发展，业务规模越来越大，企业要想继续发展壮大，必然需要大量的资金投入和支持。可由于自身资金匮乏，得不到银行的贷款成为多数中小企业面对的主要难题。

从银行信贷部门的相关数据来看，近年来西安金融机构对中小企业发放贷款的信贷规模绝对值不断增加，但受益企业数量整体上却在锐减，并且银行贷款在科技投入中的占比持续下降。平均给予每户贷款企业发放的贷款余额由2008年的824万元，增加到2010年的1，026万元，可扶持的企业个数却减少了。具体来看，情况如下：

（一）融资途径偏窄。向银行贷款是一些中小企业最重要的融资渠道，很多企业的发展还是依靠自身内部积累。但银行很少提供长期信贷，主要提供的是流动资金以及固定资产更新资金。通过股权融资的企业很少，截至2016年2月，西安市仅有30家上市公司，在创业板上市的只有7家。说明西安市的大多数科技型中小企业并未走上股权融资的道路，这与相关政策有关也与企业自身发展相关。

（二）整个社会信用体系尚未建立起来。据中国人民银行西安市分行的调查资料显示，西安市科技型中小企业与银行建立信贷关系的，A级以上企业仅占2.5%，BBB级以下企业占96.8%，绝大多数企业为非贷款等级。主要原因是，商业银行为降低“道德风险”，必须加大审查监督的力度。中小企业贷款数量少、频次多，使商业银行的审查监督成本和潜在收益不对称，对其贷款的积极性有所降低。一些商业银行调查资料显示，西安市科技型中小企业因无法落实担保，导致拒贷比例为32.3%，合计总拒贷率达56.1%，拒贷现象使一些科技型中小企业创业热情降低。

（三）民间信用体系欠发达。在我国东部及沿海地区，经济发展水平较高，很早就形成了相对正规的民间信用体系。这些地区的非正规金融，比如民间借贷、职工内部集资、亲友借贷等在中小企业融资中发挥了重要作用，中小企业的融资问题得到了较好的解决。但是，在中西部地区，非正规金融业远不如江浙地区发育程度高。在股权融资方面，杭州市有104家上市公司，广州市有121家，在数量上远超西安。

在目前即将实施股票发行“注册制”之际，西安市科技型中小企业应该牢牢抓住这一侧重中小企业融资的改革红利，把握机会筹集资金，追求创新发展自身。

四、注册制下西安市科技型中小企业融资对策

中国证券市场与成熟证券市场仍有区别，即便注册制推出后，监管层也会考虑到市场的承受能力，不会让众多企业一拥而上。但注册制度推出后一些未来更有潜力和增长性的优质企业，会更多地被A股市场吸引。A股也需要这样的新鲜血液和一些能够为投资者提供更好投资标的的新兴产业企业。因此对于企业化程度较高，效益较好的中小企业而言，通过股票市场来筹集资金可能性较大;而对于低效率的企业来说，最为重要的是改善其治理结构，提高盈利能力。

（一）认真借鉴上市企业的成功经验。通常说的“上市”包括两个内容：先公开向社会发行股票融资，然后在证券交易所上市交易。对于中小企业，需要熟知企业上市的步骤及达到上市标准的指标，然后严格执行。一般拟上市企业需要找寻资本市场的中介机构，比如一家具有帮助企业成功上市经验的咨询公司，这家公司可以模拟市场准入方，提出相关要求，让企业按此要求做好各方面准备。

咨询公司帮助企业上市的步骤分别是：了解企业信息、诊断上市障碍、制订修改方案、实施改造计划、准备材料报会。

1、了解企业信息。通过分析判定企业各方面的稳定性，从最基本的层面去了解企业的基本情况，包括以下几个稳定性：管理层稳定性、盈利能力稳定性、市场格局稳定性、股东稳定性、产品生存稳定性等。企业需从以上几个方面追求达标。

2、分析企业上市存在的障碍。深入了解并分析企业可能存在上市阻碍的问题，包括实际控制人是否发生变更、是否反复尝试新产品、供销集中度是否较高、增长是否稳定等。

3、制订修改方案。针对前两个步骤分析发现的问题制订解决方案。不同的问题制订不同的方案。一般金融机构只会针对自己领域的问题制订方案，所制订的方案可能并不能够被其他金融机构接受，因此这方面是需要随时协调的。

4、实施改造计划。按照先前制定的计划改造公司使之合规，并在过程中不断调整以配合监管变化。此阶段是一个动态过程，需要企业和中介通盘去考虑临时变通。

5、准备材料报会。完成企业改造成为符合上市标准的拟上市公司。收集准备上市所需材料并报会，同时开始起草招股说明书。这些步骤都是从大方面来讲的，还有很多细节性的东西需要企业和中介机构共同注意，协力完成。

（二）积极寻找优质壳资源。注册制推出后，也会有相当多的企业排队等候IPO。企业可以考虑选择借壳的方式上市。借壳上市是指一家私人公司通过把资产注入一家市值较低的已上市公司（壳），得到该公司一定程度的控股权，利用其上市公司地位，使母公司的资产得以上市。

壳公司是证券市场里备受热捧的稀缺元素，正因为壳资源的供不应求，导致壳资源的价值越涨越高，有的已经脱离了自身的应有价值。近年来，我国出台了借壳上市标准化等政策，借壳上市的应用越来越广泛。如何对壳资源的价值进行有效判断就显得尤为重要。

寻找壳资源，首先需要考虑成本与收益。市值太大的壳，买壳的直接成本高，买壳方的控股股东较难形成控制权，可以考虑把壳公司市值定在25亿元以内（沪深主板和中小板）;其次，剔除最近两年上市的、最近1年进行过再融资的壳资源。因为近两年上市的和最近融过资的公司账面现金充裕，没有太强烈的卖壳动机;最后，可以挑选每股收益（EPS）低的上市公司成為壳公司。

五、结语

对于资本市场而言，注册制不仅意味着灵活、高效率的发行制度，同时也意味着要形成更加成熟、制度更加完善的证券市场，意味着更严格有效的监管主体、更自律的发行人和中介机构，以及素质更高的投资者。有融资需求的西安市科技型中小企业应抓住这一有利时机，苦练内功，增强自身实力，通过资本市场融得资金，积极开发新产品，实现自身价值，也为社会做出更大贡献。

主要参考文献：

[1]曹阳.我国股票发行从核准制到注册制发展的初步研究——兼论我国证券法关于股票发行制度的修改与完善[J].改革与战略，2015（9）.

[2]刘杰，王卓.西安市科技型中小企业融资状况分析[J].现代企业，2014（11）.

[3]王东，陈健利.企业借壳上市相关问题分析[J].合作经济与科技，2018（23）.