我国商业地产上市公司资本结构对企业绩效影响的实证研究

余婷芳

摘 要：资本结构与企业绩效一直是管理类学科理论研究的聚焦，两者之间的关系拥有极大的研究价值和实践意义。从MM理论1985年创立以来，大量学者争相剖析资本结构，解开其内涵的谜底。而商业地产行业在我国发展极快，已成为我国现阶段的支柱产业之一。近年来，国家对商业地产出台了一系列的政策。可是，商业地产的融资方式比较单一而且依赖于银行房贷等，所以以如何预防金融风险和企业绩效的提高角度来看，资本结构的整合优化十分必要。

关键词：企业绩效；资本结构；托宾Q值

近十年以来，我国商业地产业发展极快，已在我国国民经济结构中发挥着重要作用。其相比其他的行业发展，具有依赖银行、财务杠杆高、回报率高等特征，其行业高速增长的收益，远远超过了居民收入增长的幅度，这就间接性地冲击了社会的和谐发展。为了推动市场经济健康发展，国家早在2003年就开始出台了一系列的调控政策，已调节市场经济特别是商业地产行业的发展，8月份国务院发布《关于促进房地产市场持续健康发展的通知》，简称18号文件，将商业地产行业定位拉动国民经济发展的支柱产业之一，明确提出要保持商业地产业的持续健康发展，要求充分认识商业地产，市场持续健康发展的重要意义。2011年1月26日新“国八条”的公布，提高第二次购入房的首付比例及贷款利率，2011年，首套房商业贷款的首付30%，第三套及以上住房不发放商业贷款。用以抑制房价快速增长。2018年中央经济工作会议，对该年楼市的表述为：加快建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度。国家这一系列举措不单单对房的供给关系有影响，更加使商业地产行业的融资受到冲击。伴随着国家调控力度越来越强，银行对该行业的贷款更加谨慎，这就致使其融资更加困难。鉴于此，大量学者将焦点放于调控后商业地产企业资本结构与企业绩效之间存在的问题。本文以资本结构与企业绩效的基本理论为基础，运用实证分析，将我国商业地产行业的资本结构与绩效的关系理顺，并提出促使商业地产市场更加健康发展的建议。

一、文献综述与研究假设

肖作平（2005）通过对1995年至2002年期间8年全部非金融上市企业的数据进行实证研究，以建立方程组的形式，并运用三阶最小二乘法去拓展估计方程原本的研究。研究结果表示：第一，与国外学者不一样的是，财务杠杆与公司绩效呈现的负相关显著；第二，资产收益率与负债呈现显著负相关。张兆国等（2007）通过2000年-2004年的数据分析，分国有控股与民营为切入点，研究表明由于资本结构的差异性致使民营上市公司的绩效优于国有控股企业。张紫超（2018），通过运用2013年至2017年的数据研究表明：我国高新企业的企业绩效与资本结构呈现负相关性。

在我国，人口众多，而随着城镇化的不断发展，房产的刚需也越来越大，所以房产业的回报率高；另一方面，现阶段对于大多数居民来说，可选择的投资渠道不多，房产是其投资的一个主流。可是，房产是资金越多，流转得越快，拿到的地就越多，就能开发更多的项目。简言之，企业能向银行借到钱，适当提高资本负债率，是可以提高其财务绩效。但是，近些年来国家不断地加强市场调控，若一味地提高资产负债率，则企业的风险会越大，进而关系到其绩效。

据此，提出假设：

假设1：资产负债率与企业绩效负相关

假设2：股权集中度与企业绩效负相关

假设3：流动负债比率与企业绩效正相关

二、研究设计

该文取自房产上市公司2015年-2017年的数据。各项指标数据来自于CSMAR。按照以下原则来筛选的数据：（1）由于房产多年在经营上的稳定，本文选取了其三年间连续获利的企业；（2）将ST、PT类财务数据出现异常的公司剔除且剔除掉那些数据不全的公司样本。本文使用工具是：SPSS17.0、EXCEL。

1.变量定义

2.模型设计

该文以托宾Q值指标来反映绩效状况，将其对资本结构等变量的影响做回归分析。共截取出364个截面数据，建立如下的回归等式。

三、实证结果

1.描述性统计

如上表1中所示，对2015年-2017年的364个数据进行了描述性统计分析，得出：我国房产行业近三年的企业绩效较高，而托宾Q值也大于1，均值约为1.1637。

2.Person相关性分析

表2给出了样本数据各个变量间的Pearson相关系数。从上表的分析结果可以看出，在总体样本中，各变量之间都表现出了相关性。其中资产负债率与企业经营业绩在5%显著性水平下呈显著负相关性，股权集中度与企业经营业绩在5%显著性水平下呈负相关关系，流动负债比率与企业经营业绩在5%显著性水平下正相关，这就验证了3个假设。

三、回归分析

从表3可以看出，样本组调整R方的值为0.299，说明模型的拟合优度较好，并且通过了显著性水平为1%的F检验，这说明回归方程具有一定的解释力。从上表的分析结果可以看出，在整个样本中，自变量和控制变量与因变量间均体现出较好的相關系。

四、结论

从上述阐述可见，将托宾Q值作为因变量作为企业绩效的衡量标准，得出债务的不断增加会使企业会计绩效更差，而短期的负债因其流动性强，其增加会导致会计绩效的增加。然而，随着国家出台的各项调控措施，步步加大对商业地产市场的打压，致使企业的负债融资比较难，大家对其融资都比较负面反映。因此，为促使该行业的有序健康发展。第一，要有多元化融资方式。间接来看，银行融资的地位是无法取代的，限贷使企业面临极大的挑战，这既是机遇又是挑战，企业可以重新洗牌，优胜劣汰，使该行业稳步发展。扩充融资方式，将风险分散最小化。第二，使公司的股权结构得到进一步的优化，加强内部管控，使代理成本进一步减少，要将股权集中合理化，以提高财务绩效。

参考文献：

[1]肖作平.上市公司资本结构与公司绩效互动关系实证研究[J].管理科学，2005（6）：16-22.

[2]张兆国，何威风，梁志刚.资本结构与公司绩效——来自中国国有控股上市公司和民营上市公司的经验数据[J].企业管理，2007（12）：141-151.

[3]张紫超.我国高新技术企业资本结构与企业绩效的关系研究[J].经营与管理，2018（7）：48-51.