经济增长预期与汇率变动的研究

文/向静，华南理工大学

在全球经济一体化的今天，各国经济行为直接或者间接的相互影响。汇率是两种不同货币之间的折算比价，也就是以一种货币表示的另一种货币的相对价格。汇率的表达式有直接标价法和间接标价法两类，在日常生活中我们使用的都是间接标价法。有效汇率是一种加权平均汇率，最常用的是以一国对某国的贸易在其全部对外贸易中的比重为权数，从20世纪70年代起，人们开始使用有效汇率来观察某种货币的总体波动幅度及其在国际经贸和金融领域中的总体地位。以贸易比重为权数的有效汇率反映的是一国货币汇率在国际贸易中的总体竞争力和总体波动幅度。有效汇率的公式如下：

其中，R指有效汇率，ri是该国货币与第i个国家的货币之间的双边汇率；xi是第i个国家在该国对外贸易中的比重。为了剔除一国是因为经济的通货膨胀引起的经济增长的假象，本文里我们采用实际有效汇率代替汇率进行分析，实际有效汇率是剔除通货膨胀对各国货币购买力的影响，一国货币与所有贸易伙伴国货币双边名义汇率的加权平均数，考察经济增长最常用的指标是国内生产总值（GDP）及其增长速度。

随着改革开放的进行，我国经济呈现了一定程度的增长，汇率也发生了一些改变，在此之前研究汇率的变动对于经济增长影响的文献已经不胜枚举。如李未无（2005年）的就具体阐述了汇率变动对于经济增长的影响机制和结果，文中也有涉及到汇率变动对于经济增长影响的分析，而对于经济增长反作用于汇率的相关理论中，主要代表的有以下几个观点：1、马克思的观点，马克思指出，外汇率可由支付差额、一国货币的贬值、两国不使用同一种金属作为本币这些因素影响；2、政府干预外汇市场原理，普格尔和林德特（2001）指出政府会出于义务和责任通过减少汇率的波动性来租金国际贸易平稳发展以及通过组织本币升值或促使贬值将本币汇率维持在低水平，从而利于本国出口与进口，另外，政府还可以直接通过外汇管制来实现国家目标以及维护国家荣誉。李春（2018）的金融发展与实际汇率一文中探讨了金融发展的不同程度对实际汇率的影响，然而关于经济增长预期与实际汇率变动的研究这方面的文章目前则更少了，而在经济学中，预期的重要性早已被人们所认识，最早在自己的著作中给预期以最高地位的经济学家是约翰.梅纳德.凯恩斯，自此经济学史上产生了一系列关于预期的理论，如：凯恩斯与外生预期，梅茨勒与外推预期，卡苷与适应性预期以及穆斯与理性预期。根据姜波克（2012）所撰写的国际金融新编（第五版）一书中提到，影响汇率变动的主要经济因素有：1、国际收支（是指一国对外经济活动中所发生的收入和支出）；2、相对通货膨胀率；3、相对利率；4、总需求与总供给（总需求是指一国的总进口需求，总供给是指一国的总出口供给）；5、预期；6、财政赤字；7、国际储备。由此可见，预期对汇率的影响也是不可忽视的。

预期有多种多样，包括经济的、政治的和社会的。就经济方面而言，预期包含对国际收支状况的预期，对相对物价水平和通货膨胀率的预期，对相对利率或相对资产收益率的预期，以及对汇率本身的预期等等。预期常常是以捕捉刚刚出现的某些信号来进行的。

70年代以来，国际资金流动对汇率变动产生很大的影响，资金流动影响汇率的变动。以弹性价格货币分析理论为例，该理论的模型可表达为：E=α（Y*-Y）+β(i-i*)+(M-M*) ,其中，α和β均为常数，分别表示货币需求和收入弹性和利率弹性，E表示汇率水平，Y,i,M分别表示本国的产出、利率和供给，Y*，i*，M*分别表示外国的产出、利率和供给。从模型的表达式中可以看出，本国经济增长会造成本国货币的升值。

一般而言，我们对经济增长的预期反应在企业的盈利预期上面，而企业盈利预期会通过投资、消费、进出口等多方面的预期来反应，而对投资、消费、进出口的预期则会影响资本流动的预期，进而影响汇率的变动。下面简要分析投资、消费、进出口预期对汇率变动的作用机制和影响结果。

1 投资的预期与汇率变动

当国外投资者的直接投资流入的预期上升时，则表示外国直接投资（Foreign Direct Investment ,FDI）会增加，当地相对于外国的劳动成本会降低，由于劳动成本在生产成本中的占比很高，因此本国当地的相对生产成本也会随之降低，包括FDI在内的资本收益率会上升，则此时，东道国国内各企业为了跟随国内大趋势也会降低其生产成本，那就要求企业提高自身的生产率，最终引起贸易部门与非贸易部门相对价格上升；同时，东道国内的各种资产收益率上升，国内资金的流动性会增强，企业融资的欲望和便利性增加，东道国相对于外国的利率也相应的上升，根据弹性价格货币分析理论可知，本国利率相对于外国利率有上升趋势的时候，本国的实际汇率会上升。在本国贸易部门相对价格上升和本国相对利率的升值的过程中，加上外国直接投资和间接投资的涌入，使得本国全部对外贸易值上升，有效实际汇率下降。

2 消费的预期与汇率变动

当一国的消费预期上升时，国内经济处于快速发展阶段，本国内部的消费需求增加，同时本国还会增加对进口产品的需要。根据巴拉萨-萨缪尔森效应，生产率在可贸易部门与不可贸易部门之间的增长速度是不一样的，可贸易部门生产率的增长速度大于不可贸易部门，从而导致贸易品部门与不可贸易品部门之间的相对生产率的提高，进而引起两部门之间的相对价格上升，并最终促进一国实际汇率的升值，从而在加快的贸易生产过程中，本国的资金流入上升，去除了通货膨胀的有效实际汇率也相应地提高。

3 进出口的预期与汇率变动

这里分进口和出口两种情况进行讨论，如东道国企业的出口预期上升，则本国企业原材料以及生产成本都会下降，国内企业的收益增加，这为企业技术创新和产品升级创造条件，最终增强企业自身的竞争力，与而根据有效汇率的定义来看，一国出口增加会增加本国的贸易部门的收入，提高本国企业的生产率，与以上投资预期和消费预期的思路类似，此时本国的实际有效汇率会下降；反之，若东道国企业的进口预期上升，外国企业的原材料和生产成本会下降，相应本国企业的原材料和生产成本上升，从而限制了本国企业生产的积极性，并且降低了本国同外国的贸易行为，使得本国同外国的贸易比值下降，于此同时，本国的汇率是处于一个高估的状态，即还会有上升的趋势，从而导致有效实际汇率会上升。

通过以上对投资、消费以及进出口对有效实际汇率影响机制的简要分析，并结合各个时期不同预期理论，再根据我们现实世界里各个国家（例如日本经济在20世纪70年代繁荣昌盛的时候，汇率十分坚挺，日元的实际有效汇率变动也是处于负向变动；中国1994年以后的改革开放GDP增长率与有效实际汇率变动也是呈现负向关系）的表现，我们是有理由去相信经济增长的预期是可以影响汇率的变动，并且经济增长的预期与有效实际汇率的变动是一个反方向的变动效应，同时笔者在写完以上理论分析以后，认为还需要做进一步的实证检验来更加确定该想法的正确性，为以后的汇率政策提供一个较为准确的参考意见。