基于生命周期的中小高新技术企业融资问题探析

毕文红

摘要：我国高新技术企业绝大部分是属于中小高新技术企业，中小高新技术企业已成为国民经济的一支重要的力量。我国中小型高新技术企业的创新活动占据绝对比重，据相关统计数据显示：目前我国中小型高新技术企业的新产品、专利发明等已经占我国所有新产品的80%、所有发明专利的65%以上。中小高新技术企业带来的创新活动大大促进了我国经济的发展、为提升我国自主创新能力做出了重要贡献。中小高新技术企业最典型特征是高投入、高风险、高收益的行业。企业在自主研发和将技术成果转化为生产力过程中对资金的需求量是巨大的，许多中小高新技术企业因为融资难在此阶段遭受失败，资金是促进中小型高新技术企业发展的初始动力，它对企业的成长和发展起着至关重要的作用，所以研究中小高新技术企业融资问题也是政府和学界普遍关心的问题。本文首先阐述中小高新技术企业在融资过程中出现的问题、分析融资问题的成因，从中小高新技术企业生命周期的各阶段的融资风险、融资需求采取对应的融资方式与融资策略，对中小高新技术企业融资难的问题提供了一些建议，旨在为我国中小高新技术企业的融资难问题提供有价值的参考。

关键词：生命周期;中小高新技术企业;融资问题

一、引言

科技创新是引领社会发展的第一动力，并在现代经济体系中发挥战略支撑作用。我党的十九大报告多次提出科技、创新，并计划到2035年我国跻身于创新型国家前列，这在很大程度上激励了我国全社会积极实施创新、全面驱动发展的新战略，进一步擦亮了“中国智造”的闪亮名片。因此，鼓励我国高新技术企业的发展，因为新旧动能转换打造新引擎、培育新动力，我国高新技术企业已经成为引领我国产业转型的中坚力量。但是高新技术企业的发展需要大量的资金做支持，特别是在当前全球经济一体化发展步伐不断加快的大环境下，我国高新技术企业越来越受国家的重视。但是与传统的行业比，高新技术行业所面临的竞争环境更加激烈、市场更加封闭、高精尖人才更加短缺等诸多问题，而解决这些问题的主要支持依靠资金。目前我国中小高新技术企业对我国的GDP贡献超过60%，税收超过50%，提供80%城镇就业岗位。中小型高新技术企业取得了飞跃式的突破，为推动我国经济发展、拉动区域经济进步、实现产业结构升级、参与国际竞争等方面起着突出的作用。因此，研究中小型高新技术企业融资中的问题，并提出有效的解决途径和策略是成为推动我国经济发展的重要关键点。

二、中小高新技术企业融资问题

（一）企业自身管理水平不高

中小高新技术企业规模小，大多存在经营管理水平低下问题，如财务制度不健全，会计信息真实性差，财务状况不透明，对外报送的财务报表不真实，缺乏可信度。评估机构不能客观公允的评价中小高新技术企业前景，迫使投资公司、银行为维护自身利益，对中小高新技术企业惜借。一些中小高新技术企业信用观念差，还款意识不强，一旦企业陷入财务危机，企业会以各种借口不还款，逃避债务，这些行为严重影响到整个同类企业在银行心目中形象，破坏银行与企业间信用关系，加大了中小高新技术企业融资难度。

（二）银行信贷融资存在较大障碍

各银行要求信用等级A以上的企业才能提供担保，真正符合条件的担保人有限。目前，很多企业风险及法律意识增强，为企业提供担保十分谨慎，一般都不愿为中小高新技术企业担保。中小高新技术企业在创业过程中，负債率高，自有资产偏少，质量不佳，难以提供有效的担保方式。

（三）资本市场约束

目前，我国证券市场对上市的企业有严格的限制条件，如经营年限、连续盈利年限、达到一定规模等，这些要求把许多中小高新技术企业拒之门外，对于尚未取得成功但效益前景很好的中小高新技术企业来讲，进入股票市场上直接融资很难。中小高新技术企业通过债券融资也很困难，企业发行债券要经过审批，能通过审批的通常是大型国有企业。

（四）政府对中小高新技术企业扶持力度不够

尽管政府为了支持中小高新技术企业发展，出台一些支持性融资政策，但是力度有限。一方面是在中小高新技术企业信用担保体系尚不健全，一方面，针对中小高新技术企业优惠贷款、贴息贷款有限。我国政府建立针对高新技术企业的投资基金，但是80%以上的此项基金都用于大型高新技术企业。

三、中小高新技术企业融资问题成因

（一）中小高新技术企业信用缺乏

2009年9月国务院下发了《关于进一步促进中小企业发展的若干意见》提出多项支持中小高新技术企业的金融政策，如鼓励建立中小企业贷款风险补偿基金，提出鼓励各大商业银行向中小高新技术企业贷款。银监会和央行也制定具体鼓励和支持措施。但是银行惧怕风险，仍然惜借，根本原因是中小高新技术企业有形资产少，企业信用不足。

（二）自有资产的评价难度高

尽管中小高新技术企业具有高成长、高科技、高收益的特点，但是银行以有形资产、固定资产、财务报表等作为融资评价指标，中小企业资产净值小的特点难以融资。我国对商标权、专利权等无形资产价值的评估法律体系不完善，不能合理确定无形资产价值，从而不能解决中小高新技术企业融资难问题。

（三）信息不对称

中小高新技术企业与金融机构之间相对信息不对称，容易导致决策前“逆向选择”和决策后“道德风险”问题。

（四）信用担保机制不成熟

信用担保机构是减少企业和银行信息不对称的中介和平台，是降低银行信贷风险的屏障。我国担保机构由政府主导的占少部分，大多属于民间担保机构，大多担保机构不愿向种子期和初创期的中小高新技术企业提供担保。大部分担保机构还要求企业提供反担保，但是中小高新技术企业能提供反担保资产很少。

（五）证券市场体系存在问题

主板市场门槛高，入市标准严格，主板市场主要针对资金力量雄厚的大型企业，中小高新技术企业在主板市场上市的概率极小。二板市场又称创业板，最大特点是低门槛，中小高新技术企业规模小、经营风险高，能在二板市场上市的中小高新技术企业数量少，能在二板市场上市的大多是大中型企业。二板市场的投资主体大多是投资机构，对中小高新技术企业的要求和限制较高，这也是中小高新技术企业不能在二板市场融资的原因。

四、中小高新技术企业不同生命时期的融资策略

所谓企业生命周期是指企业从诞生、成长、壮大、衰退最终到消亡的过程。中小高新技术企业生命周期可分为：即种子期、初创期、成长期、成熟期、衰退期。企业在不同阶段的风险、规模、资金需求等方面有各自的特点，决定了各阶段融资方式、融资策略的不同，下面分别就高新技术企业不同阶段进行融资分析，实现企业融资成本最小化，企业价值最大化目标。

（一）第一阶段：种子期

此阶段的特征：企业支出主要是技术研发费、市场调研费，没有经营收入，这一阶段技术风险和经营风险都很高。对银行来说一是没有抵押物，二是没有信贷记录，银行不会对其贷款，对稳健投资者来说，由于企业利益回报不确定，从而不会对其投资。由于企业规模过小，管理不善，风险投资者也不愿对其投资。

该阶段中小高新技术企业的资金来源方式一般包括：（1）自有资金：主要通过企业股东和合伙人出资。（2）民间借款：主要是向股东和合伙人的亲朋好友短期借款等。（3）天使投资：指富有的个人出资协助小型初创企业，进行前期投资。从资金成本考虑，自有资金成本最低，是首选资金。民间借款是根据业主与债权人的关系和个人信誉情况比较容易取得，此阶段如果借短期贷款过多，利息负担越重，可能产生财务危机，这个时期主要以融入股权资本为主，股权资本对企业初期回报要求不高，付息压力小。

因此，种子期融资策略是：以自有资金为主，民间借款为辅，积极寻找天使投资。

（二）第二阶段：初创期

这一阶段特征：初创期是将种子期的具有商业价值的项目成果向产业转变的阶段。企业在初创期要投入资金使企业步入正轨，资金需要量较大，主要用于购买生产设备、产品开发及销售等，但是企业没有稳定的资金来源。此阶段会产生各种经营风险、技术风险、产品风险、市场风险等。初创期同种子期一样即没有抵押物与信贷记录，融资风险高。企业规模较小，能否获得足够的资金占领市场具有较大不确定性，投资风险最高，风险投资家开始介入。初创期不应采取负债筹资，一方面筹资成本很高，另一方面，初创期企业无收益，利用负债不能带来节税效应。

初创期中小高新技术企业可采取的融资方式：（1）风险投资。风险投资是由职业金融家把资金投入高新技术及产品研发领域，促使高新技术成果尽快商品化、产业化，以取得资本收益的一种投资过程。风险投资人投资期限平均5-7年，是中小高新技术企业最理想的融资来源。风险投资人加入企业经营管理，会使企业经营管理尽快规范化，在此阶段企业可以寻找合适的风险投资伙伴。（2）融资租赁。此时企业种子期的自有资金或民间借款已用尽，企业可以通过经营租赁和融资租赁方式筹集资金。将企业的固定资产、在建工程等有形资产进行抵押，取得商业银行的小额贷款。（3）创新基金。创新基金的资金来源是中央财政拨款、政府专项基金等，是经政府部门批准设立的一项专门用于培育、扶持和促进中小高新技术企业的技术创新基金。创新基金分别以资本金投入、无偿资助、贷款贴息等方式给予中小高新技术企业的资金支持，目前我国在此方向处于起步阶段，粥少僧多，不容易取得。

初创期融资策略：努力寻找风险投资资金，注重融资租赁和經营租赁，争取国家政策性银行信贷融资和技术创新基金支持。

（三）第三阶段：成长期

此阶段特征：成长期是中小高新技术企业经过艰苦创业，实现了科技成果转化，已经成为一个自主经营、自负盈亏的企业，进入正常成长发展时期。此阶段技术风险下降，主要风险是管理风险和资金需求缺口风险。由于企业扩大生产和拓展市场，中小高新技术企业对资金的需求比前两个阶段有大幅提高。对大部分中小高新技术企业来讲，获取一般银行贷款和主板上市并不现实。

成长期中小高新技术企业可采取的融资方式：（1）新三板上市。新三板属于场外交易市场，比场内交易市场具有门槛更低、范围更广、容量更大特点。新三板市场主要为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务。新三板上市公司定期进行信息披露，在公众、政府、银行中的形象和认知度都明显提升，此外还可以发展股权质押的作用，新三板平均质押率可达60%，轻资产的新三板公司也获得银行的认可。（2）风险投资。由于公司经营相对比较稳定，会吸引新的风险投资者进入企业，企业可从较广泛的投资者中寻找新的权益资本。（3）银行担保贷款。随着企业规模扩大和存续时间，企业已有抵押能力和信贷记录。贷款数额也随着企业规模的扩大而增加，成为中小高新技术企业的主要融资渠道。

成长期融资策略：首先考虑权益融资，最后考虑负债融资。

（四）第四阶段：成熟期

成熟期的特征：企业已成长为具有稳定现金流和市场份额的公司。进入成熟期，产品市场趋于稳定，具有相当盈利能力，不仅技术和产品成熟，而且企业管理和内部机制也同时成熟，管理风险大大降低。此阶段企业寻求国内外证券市场上市成为可能，产权资本比例提高。企业固定资产的增加，生产规模的扩大，相对于以前阶段讲可选择的融资来源大大增加，企业的融资风险也很小。

成熟期可采取的融资方式：（1）向金融机构贷款。由于企业规模、资产结构、企业信誉的变化，企业有足够现金流和资产等证明自己的信用，此时商业银行等金融机构愿意为中小高新技术企业提供贷款。（2）股票融资。进入成熟阶段，企业实力壮大，已倶备上市条件，因此，上市融资成为这一阶段主要融资来源。（3）企业并购。并购不仅可获得企业规模扩张，还可对资产进行重组，充分利用被兼并企业的资产，减少其他融资方式。这种融资方式涉及到企业之间的技术、人员、资产、文化整合问题，是比较复杂的整合过程，具有一定风险。

成熟期的融资策略：在综合考虑各种融资成本前提下，选择最优融资结构成为此阶段重点考虑的问题。

（五）第五阶段：衰退期

衰退期特征：企业盈利能力下降，市场份额减少，面临着偿债问题。此阶段经营风险和偿债风险都很高。

经济衰退的企业可以利用资产证券化、并购、重组等融资方式。资产证券化指在资本市场上发行债券方式将具有可预期收入并且流动性不好的证券出售，获得融资。

衰退期应采取收缩的融资策略。

五、中小型高新技术企业融资问题的建议

针对中小高新技术企业处于不同生命周期的特点，对进入成长期的中小高新技术企业关键是提高外源性融资能力。具体来说：

（一）尽快提升企业信用等级，为获得银行贷款创造条件

中小型高新技术企业建立信用体系非常重要，为了能够获得更高的信用级别，中小型高新技术企业首先从加强自身信用建设着手，重点是提高其管理透明度，例如：及时向相关当事人提供真实、可靠财务信息，并将信息披露与企业的发展、企业的技术创新、企业的核心竞争力的培育问题结合起来，以获取贷款人和投资人的了解，让银行充分了解企业经营信息;企业要提高诚信意识，确保在金融机构没有不良贷款记录，树立良好信用形象，为融资创造条件。

（二）建立中小高新技术企业信用融资担保机制和无形资产评估机制

根据中小高新技术企业特点，扩大抵押担保的范围，可以使用专利、商标权等知识产权作为抵押担保品，支持企业的应收账款、仓单等纳入抵押品范围，实施新的商业担保机构。如果无形资产评估机制形成，中小高新技术企业在一定程度上解决了融资难问题，无形资产的优势也得到了发揮，提高企业知名度，为企业加速发展提供便利。同时建立风险补偿机制，成立多种形式的中小高新技术担保、抵押基金，降低担保机构的经营风险。

（三）完善新三板融资功能

针对证券市场存在的问题建议：取消限制个人参与新三板市场的规定。新三板上市前不能向社会公众募股，导致新三板的流动性差。完善新三板转板上市制度，在保障投资安全和兼顾上市公司品质原则下简化上市流程，降低新三板公司上市成本，顺畅发挥场外市场功能。

（四）政府应加大财政支持力度

对有发展潜力的中小高新技术企业，鼓励银行在贷款政策上予以倾斜，发挥政府资金杠杆效应。搭建融资沟通的交流平台，改善融资环境，提供制度保障。引导社会资金支持中小高新技术企业的发展，提升中小高新技术企业的融资能力。

六、结束语

中小高新技术企业融资不仅受自身的销售能力、获利能力、偿债能力、企业信用、资产结构等的制约，还受金融政策等制约。企业生命周期不同阶段，因企业面临的风险不同而所需资金的性质、规模、融资方式是不同的。经营者要根据企业所处生命周期不同阶段的内外部融资环境，采取适应此阶段的融资战略，提高资金运用效率，使融资成本最低、风险最低、实现风险与收益的最佳组合。

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